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近期不少分析人士討論我國的債務情況，由于統(tǒng)計口徑的不同，得出不同結論。樂觀者認為我國債務水平安全可控，悲觀者認為若不采取有效行動，我國債務風險迫在眉睫。為了便于橫向比較，可以利用世界銀行的統(tǒng)計指標“銀行部門提供的國內信用占GDP比重”（下簡稱DCG比率）。截至2011年，我國DCG比率為145%，雖不及同期日本、美國等發(fā)達國家水平，但遠高于印度、菲律賓、印度尼西亞等發(fā)展中國家。
縱向比較，2004-2008年得益于企業(yè)部門盈利強勁增長，我國DCG比率逐年下滑；但在“四萬億”的刺激下，2009年DCG比率提高24個百分點，之后維持高位。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計口徑，估算的2012年我國DCG比率為153%，較2011年大幅提高8個百分點，創(chuàng)下歷史新高。
過去幾年杠桿水平的上升，主要由于企業(yè)盈余和折舊不足以籌集投資資金。在實體經濟中，企業(yè)作為投資主體，投資所需要的資金可以用GDP支出法中資本形成額來衡量，而資金來源可以用收入法中營業(yè)盈余和固定資產折舊衡量，兩者的差值可以大致衡量資金缺口，基本上可以與DCG比率相印證。
2004年至2008年，營業(yè)盈余和折舊占GDP比重連續(xù)5年均高于資本形成額占GDP比重，DCG比率連續(xù)5年下降；而2009年，營業(yè)盈余和折舊占GDP比重下降6個百分點，資本形成額占GDP比重卻提高3個百分點，較大的資金缺口導致當年DCG比率大幅提升。由于2000年以來折舊占GDP比重穩(wěn)定在14%至16%的狹窄空間內，營業(yè)盈余變動主導企業(yè)投資資金來源變動，即企業(yè)的盈利能力決定可持續(xù)的投資水平。
因此，投資結構惡化導致的盈利水平下降會使加杠桿措施難以持續(xù)。在投資資本回報率下降的背景下，國有部門過多地投資，導致資產負債表惡化、回報率下降；而私人部門順勢而為，削減了杠桿水平，提升了資本回報率。以工業(yè)企業(yè)為例，2008年至2012年，國有企業(yè)資產負債率上升4.6個百分點，總資產收益率下降1.6個百分點；同期投資效率較高的非國有部門經歷去杠桿，資產負債率下降2.7個百分點，總資產收益率顯著上升2.3個百分點。
2003年是政府換屆之年，我國DCG比率達到152%，其后連續(xù)5年下降。2013年同樣是政府換屆之年，在接下來的幾年，或許可以看到杠桿水平下降，目前有一定跡象表明政策更加重視降低風險。自2012年四季度開始，監(jiān)管層陸續(xù)加強對房地產、地方融資平臺融資以及銀行理財產品的監(jiān)管。這意味著，去年以來快速擴張的影子銀行規(guī)模可能會得到有效監(jiān)管。隨著表外業(yè)務監(jiān)管趨于嚴格、規(guī)范，債務融資增量會受到約束。
雖然并不認同我國已經處于債務危機邊緣的觀點，但必須承認，如果走過去的老路，依靠國有部門繼續(xù)加杠桿來推動經濟發(fā)展，那么我國離債務危機可能已不遠。
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