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　　【算法經(jīng)濟(jì)】發(fā)行審批制表面上看是保護(hù)股民，實際上是一把雙刃劍，它同時打擊了投資者與企業(yè)。　

　　監(jiān)管部門在新股發(fā)行改革上長期畏縮不前，已經(jīng)不知有多少個年頭了。倘若繼續(xù)拖延，也許就要出大事。為什么這么說呢？
　　多方面的資料顯示，中國整體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債率目前已經(jīng)處在比較危險的高水平。這不僅源于2008年以來的經(jīng)濟(jì)刺激政策，也因為企業(yè)直接融資渠道不暢。無奈之下，需要資金的人便轉(zhuǎn)向了信托、理財產(chǎn)品以及民間借貸市場，促成了這些市場生意火爆，結(jié)果是，經(jīng)濟(jì)總負(fù)債率暗地里快速攀升。目前，經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，資產(chǎn)泡沫亟待治理，而股票發(fā)行卻已經(jīng)暫停達(dá)半年之久。這樣下去，莫非要坐等債務(wù)危機(jī)爆發(fā)？
　　本次股票發(fā)行的暫停，同歷史上的各次暫停一樣，理由都是荒唐的。只是，由于它提供了一種暫時的休養(yǎng)生息，所以反對與批評意見也就不多。股市的下挫與能量的喪失，是因為根本制度上存在重大缺陷。發(fā)行審批制表面上看是保護(hù)股民，實際上是一把雙刃劍，它同時打擊了投資者與企業(yè)，妨害了經(jīng)濟(jì)活動的正常進(jìn)行。在巨大的、反復(fù)無常的調(diào)控力量面前，只有一種交易者能夠取得優(yōu)勢，那就是既與官方聯(lián)系密切、又掌握著大資金的人。這種制度所保護(hù)的，實際上就是這種人。真正安分守己的投資者，在這個市場上是無所適從的。權(quán)貴投機(jī)者們根據(jù)自己對政治經(jīng)濟(jì)情報的掌握，要么瘋狂拉升，要么無情打壓，而人民政府不時地處于被要挾的境地，不得不作出妥協(xié)。不知決策者是否已經(jīng)認(rèn)識到，正是由于政府大包大攬的管制模式，才導(dǎo)致它屢屢被脅迫；如果取消了管制，投機(jī)者們也就無從脅迫，行情也就不會出現(xiàn)莫名其妙的慘跌，股市反而會穩(wěn)定下來，進(jìn)而才有可能真正地繁榮起來。
　　本次的發(fā)行暫停不同以往之處在于，明明在救市，口頭上卻不承認(rèn)。這是“宏觀調(diào)控”的一個新動向和“新策略”。“財務(wù)大檢查”類似于一場政治運(yùn)動。對于誠實守法的發(fā)行人來說，這是很不公平的，是國家的一種變相違約。這個運(yùn)動與“提高直接融資比例”的大方向也是背道而馳的。
　　筆者并不是在簡單地呼吁“恢復(fù)”股票發(fā)行。即使不呼吁，股票發(fā)行的恢復(fù)可能也已經(jīng)箭在弦上，不得不發(fā)了。關(guān)于現(xiàn)行制度的惡弊，各方面又體驗了一次。新一屆政府已經(jīng)上臺，希望新的決策人能夠認(rèn)識到，對股票發(fā)行制度進(jìn)行根本改革，已經(jīng)刻不容緩。民意調(diào)查的結(jié)果顯示，大部分當(dāng)事者已經(jīng)失去了在現(xiàn)行制度下進(jìn)行博弈的興趣。放開發(fā)行，實行注冊制，同時加強(qiáng)監(jiān)管，已經(jīng)成為整個市場的主流民意。
　　目前的政策重點(diǎn)，似乎放在“多層次資本市場”的建設(shè)上。可是，各個市場層次的高低，不是人為指定的，而是自由競爭的結(jié)果。起個什么名字，決定不了任何事。希圖通過在場外另搞一攤兒，避免沖擊現(xiàn)有的市場，把難題繞過去，這完全是徒勞的。去年的“多層次資本市場建設(shè)”，其效果聊勝于無。如果按照這樣的方式來搞發(fā)行制度改革，最終會頭撞南墻。
　　筆者的意見是，股票發(fā)行應(yīng)全面放開，而且相關(guān)政策要一次性全面公布，不要再躲躲藏藏。即使要分階段改革，階段的劃分也應(yīng)一次性明確宣布，以便國內(nèi)外廣大投資者重新研判和調(diào)整預(yù)期。政策對頭了，不一定會對行情產(chǎn)生負(fù)面的沖擊。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中蘊(yùn)含的投資熱情和融資需求實際上都是非常巨大的，國家經(jīng)濟(jì)需要經(jīng)歷一個大規(guī)模發(fā)行股票的階段。隨著總負(fù)債率因此而下降，各方面對于中國經(jīng)濟(jì)前景的負(fù)面看法也就有可能從根本上得到逆轉(zhuǎn)。