美聯(lián)儲主席伯南克上周三在今年的首次新聞發(fā)布會上重申維持現(xiàn)行寬松貨幣政策不變，但未就何時結(jié)束超寬松政策以及他任期屆滿后的安排等懸念給出明確暗示。而意外強勁的美國最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，或重新激活美聯(lián)儲退出寬松政策。
今年初美聯(lián)儲發(fā)布的2012年12月貨幣政策制定會議紀要顯示，QE3很可能將在今年終止，原因是其對金融穩(wěn)定性或美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模感到擔心。但伯南克2月26日向參院銀行委員會提供證詞，闡述過去半年聯(lián)儲的貨幣政策效應時，依然認為維持超級寬松貨幣政策的好處大過可能付出的代價。而伯南克在上周的新聞發(fā)布會上表示，由于美聯(lián)儲官員對量化寬松政策刺激經(jīng)濟增長的效果存在不同看法，美聯(lián)儲并未給停止量化寬松政策設(shè)置如失業(yè)率等量化指標，而是著眼于對整體就業(yè)市場的評估。他說，雖然過去六個月來美國失業(yè)率已下降0.4個百分點，過去四個月月均新增非農(nóng)就業(yè)崗位人數(shù)達到20.5萬，但這并不足以使美聯(lián)儲開始削減購債規(guī)模，還需要幾個月時間評估就業(yè)改善的趨勢能否持續(xù)。他表示，美聯(lián)儲未來可能會根據(jù)美國經(jīng)濟增長和就業(yè)市場的前景逐月調(diào)整購債規(guī)模。根據(jù)彭博社3月13日至18日對46位經(jīng)濟學家所作的調(diào)查，58%的經(jīng)濟學家認為美聯(lián)儲到今年四季度后才會削減購債規(guī)模，同時55%的經(jīng)濟學家預計美聯(lián)儲將于明年上半年完全結(jié)束量化寬松政策。
然而，近期連續(xù)公布的美國最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)意外強勁，讓投資者看好美國經(jīng)濟前景，帶動美元指數(shù)大幅上漲。3月8日美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增幅遠高于市場預期，失業(yè)率下降至2008年底以來最低水平。而且，此前一天美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，1月美國消費信貸總額增至創(chuàng)紀錄的2.7953萬億美元，按年率計算增長7.0%。數(shù)據(jù)還顯示，其中用于教育、休假和購買汽車等方面的非周轉(zhuǎn)性信貸按年率計算增長10.0%，增至1.9444萬億美元；用于信用卡消費方面的周轉(zhuǎn)性信貸按年率計算增長0.1%，增至8509億美元。還有，19日公布的建造許可證發(fā)放在2月上升4.6%，達到了2008年以來的最高水平，表明房地產(chǎn)開始進一步回暖；制造業(yè)PMI指數(shù)在2月份為54.2，升至2011年6月份以來的最高水平。為此，國際貨幣基金組織（IMF）日前預計，美國今年GDP將增長2%，明年將會增長3%。如果這種局面能持續(xù)，也許真到了美聯(lián)儲下定退出政策決心的時候了。
這里還需要強調(diào)一點，鑒于美元在國際貨幣中的霸主地位及其重要影響力，美聯(lián)儲推出已久的超級寬松貨幣政策，不但對自身負面影響不小，并且波及了全球經(jīng)濟金融。如果美聯(lián)儲繼續(xù)推出此項政策，可能會繼續(xù)加劇全球流動性泛濫和貨幣競爭性貶值的風險，并通過匯率和國際資本流動渠道對新興經(jīng)濟體等產(chǎn)生負面溢出效應，為未來全球經(jīng)濟埋下嚴重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。更重要的是，繼續(xù)推行QE3或QE4，則美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表或?qū)⒀杆倥蛎洝Ｒ驗椋鶕?jù)QE4安排，今年每個月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表都會增加850億美元，其中400億美元是抵押貸款證券化(MBS)，450億美元是10至30年期美國國債，或者每月會自然供應財政部發(fā)行的較長期國債。因此，美聯(lián)儲就會在今年幾乎將美國預算赤字的一半都貨幣化。綜合來看，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表目前高于2.8萬億美元，到今年12月底會增加到4萬億美元。而2013年1年增加了超萬億美元。考慮到超級寬松貨幣政策的國際影響力，美聯(lián)儲也該認真把握退出政策的有效時機。
實際上，伯南克及美聯(lián)儲其他理事也曾表示，他們將在美國經(jīng)濟狀況足夠強大時停止實施QE計劃。不過，正如伯南克及其他理事推定的那樣，今后幾個月美國經(jīng)濟復蘇究竟能否延續(xù)2月的好景象，達到其認為的經(jīng)濟狀況足夠強大的情形，換言之，能否符合美聯(lián)儲規(guī)定的目標失業(yè)率6.5%、通脹率2.5%的退出條件，他們卻是心里沒底的。鑒于當前美國經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固、美國“后財政懸崖”談判仍存在不確定性，再加上3月1日美國已正式啟動自動減支措施，美聯(lián)儲會不會將在較長時間內(nèi)維持龐大的資產(chǎn)負債表規(guī)模以刺激經(jīng)濟，這也仍是未知數(shù)。
可問題在于，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模越大，要退出超級寬松政策就會越棘手，所需時間也會越長。如果直接拋出這些債券，利率就會飆升，那將直接損害美國經(jīng)濟復蘇。所以，政策退出過程可能會充滿曲折，筆者估計，美聯(lián)儲促使貨幣政策正常化的進程可能會分步實施。第一步是在經(jīng)濟復蘇接近退出條件時，停止對美聯(lián)儲所持證券的到期收益再投資，并在貨幣政策制定中去掉“在更長一段時間”維持低利率政策的表述；第二步，在經(jīng)濟環(huán)境達標的情況下開始加息，且加息將成為美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的主要手段；第三步，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn)，且將根據(jù)經(jīng)濟和金融環(huán)境的實質(zhì)性變化隨時調(diào)整。