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    2月新增人民幣貸款與比1月相比回落明顯，再次印證了我們?cè)�先的看法：�?dāng)前的貨幣、信貸增速在貨幣當(dāng)局的合意區(qū)間；貨幣穩(wěn)中偏緊是貨幣當(dāng)局的長(zhǎng)期意圖；貨幣當(dāng)局仍然對(duì)信貸投放有著直接有效的控制。2013年信貸政策的導(dǎo)向是結(jié)構(gòu)優(yōu)化，年度目標(biāo)中“適度增長(zhǎng)”的對(duì)象是“貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模”。我們認(rèn)為，對(duì)貨幣當(dāng)局來(lái)說(shuō)，平穩(wěn)適度增長(zhǎng)是針對(duì)社會(huì)融資規(guī)模來(lái)說(shuō)的，貨幣增長(zhǎng)實(shí)質(zhì)上是“穩(wěn)中偏緊”，信貸增長(zhǎng)是“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，只有社會(huì)融資才是真正強(qiáng)調(diào)的“平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”。社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)的同時(shí)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，意味著社會(huì)融資增長(zhǎng)會(huì)超越信貸增長(zhǎng)，意味著融資多元化的發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)格局由“貨幣化”向“金融化”轉(zhuǎn)變。
　　信貸回落帶動(dòng)貨幣增速回落。在現(xiàn)代信用貨幣體系下，貨幣是通過(guò)商業(yè)銀行系統(tǒng)的信貸過(guò)程創(chuàng)造出來(lái)的，信貸和貨幣通常同步變化，除非貨幣運(yùn)轉(zhuǎn)體系結(jié)構(gòu)性變革導(dǎo)致貨幣流通乘數(shù)變化（統(tǒng)計(jì)口徑變化引起的調(diào)整除外）。
　　在中國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，信貸增長(zhǎng)的來(lái)源主要是投資需求；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行大勢(shì)下，經(jīng)營(yíng)性信貸增長(zhǎng)有限。經(jīng)營(yíng)性信貸需求不足，而融資性信貸需求又為政策所不許的情況下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的融資性信貸需求，大都只能通過(guò)非信貸方式解決，因此包括銀票等非信貸社會(huì)融資方式有比信貸增長(zhǎng)更快的趨勢(shì)，社會(huì)融資多元化發(fā)展，信貸在社會(huì)融資中的比重下降。
　　非信貸社會(huì)融資的興起和發(fā)展，會(huì)引起貨幣分布和流轉(zhuǎn)速度的變化。社會(huì)融資規(guī)模擴(kuò)大，通過(guò)以下兩方面的作用，對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)和流轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響：通過(guò)貨幣持有主體變化，使貨幣結(jié)構(gòu)變動(dòng)，通常而言是居民的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)變成企業(yè)活期存款，也就是M2變成M1；同層次貨幣持有主體間的融資活動(dòng)，提高了貨幣流轉(zhuǎn)速度，一般而言是經(jīng)營(yíng)活躍的經(jīng)濟(jì)行為主體（企業(yè)），通過(guò)向有閑置資金的企業(yè)融資，提高了閑置資金使用效率，使得貨幣流轉(zhuǎn)速度加快。
　　但社會(huì)融資多元化對(duì)貨幣分布和流轉(zhuǎn)速度的影響，有一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程，短期看連對(duì)貨幣乘數(shù)的自然波動(dòng)影響都不構(gòu)成。未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期貨幣和信貸間的同步變化關(guān)系仍將存在。
　　2月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）快速反彈的態(tài)勢(shì)，讓當(dāng)前貨幣穩(wěn)中偏緊的調(diào)控基調(diào)又有了新的理由。保持銀行間流動(dòng)性偏緊格局下的平穩(wěn)，有利于促進(jìn)銀行加強(qiáng)放貸的謹(jǐn)慎性行為，提高風(fēng)險(xiǎn)重視程度；同時(shí)也不至于導(dǎo)致銀企各方的流動(dòng)性壓力過(guò)度上升，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)惡化。當(dāng)前流動(dòng)性偏緊的格局，是相對(duì)于危機(jī)爆發(fā)前和危機(jī)爆發(fā)后的流動(dòng)性寬松狀況而言的。
　　貨幣投放環(huán)境的變化，為未來(lái)銀行間流動(dòng)性的平穩(wěn)，奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2012年以來(lái)，中國(guó)的貨幣投放環(huán)境和以往相比，發(fā)生的一個(gè)重大變化是，國(guó)際收支平衡格局初步形成。這意味著，以往貨幣投放主渠道外匯占款已不復(fù)存在，貨幣當(dāng)局并不需要頻繁調(diào)整存準(zhǔn)率對(duì)沖國(guó)際收支造成的貨幣被動(dòng)投放節(jié)奏。央行盡可按照自己意圖，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)上資金的微調(diào)，保持貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)，避免流動(dòng)性緊張程度大起大落，有了貨幣投放的基礎(chǔ)，也有了實(shí)現(xiàn)的可能性。