日本央行行長候選人黑田東彥于近日回答日本國會質(zhì)詢時表示：如果他當(dāng)選日本央行行長將在兩年內(nèi)達成2%的通脹目標(biāo)，擺脫通縮。黑田聲稱目前日本央行的政策力度不足以達成這一目標(biāo)，而自己將竭盡所能發(fā)布更為大膽的寬松政策。受到黑田發(fā)言的影響，日本債市對日本央行實施進一步寬松政策的期許再次升溫，新發(fā)5年期國債期貨價格創(chuàng)下歷史新高（利率下降為0.095%），10年期國債利率下降到0.60%，創(chuàng)下2003年6月24日以來的新低（那正是日本通縮預(yù)期最為嚴峻的時期）。以目前日本的政局來看，黑田執(zhí)掌日本央行幾乎已經(jīng)板上釘釘，但他所謂的竭盡所能在現(xiàn)實中究竟意味著什么呢？
就日本央行史而言，身為日本財務(wù)省（前大藏省）原官僚的黑田就任行長，意味著新版日本央行法生效后，日本央行的獨立性遭遇到歷史性的大挫折。在泡沫經(jīng)濟破滅前，日本央行隸屬于日本大藏省，其行長也一直由央行出身者和大藏省出身者輪流擔(dān)任。1990年代后出于對歐美潮流的追隨以及對泡沫經(jīng)濟的反省，日本央行終于從財政龐大的權(quán)力陰影下走出，獲得了歷史性的勝利。其后盡管日本經(jīng)濟萎靡不振，日本央行不斷擴張寬松力度，但速水優(yōu)、福田俊彥兩任行長均在任上實現(xiàn)了加息，為市場決定利率水平留下盡可能的空間；也為實現(xiàn)與經(jīng)濟實力匹配的強勢貨幣保持了作為中央銀行家最低限度的矜持，均沒有主動誘導(dǎo)日元貶值。
而白川方明是日本央行在法律上獲得獨立性后唯一沒能保住晚節(jié)的央行行長，他將以提前退任來結(jié)束自己在日本央行的職業(yè)生涯，而且市場和媒體大多留給他一個通縮行長的罵名。但是這些人完全沒有意識到白川方明在金融危機最嚴重的2008年以來為日本經(jīng)濟做出的巨大貢獻：白川領(lǐng)導(dǎo)日本央行的5年，正是歐美金融體系動蕩不安但日本金融體系卻穩(wěn)如磐石的時期，這是日本過去20多年里僅有的5年。正如日本經(jīng)濟新聞的一位記者注意到的那樣，在去年11月所謂的安倍經(jīng)濟學(xué)開始走俏前的一次記者會，白川方明突然提到了3·11大地震：這種情況不允許所謂的“想定外”，我們的貨幣政策也將以需要貫徹這種精神為己任。眾所周知，以“想定外”來逃避責(zé)任正是日本式官僚主義的代名詞。
前述日本債市的表現(xiàn)已經(jīng)顯示市場參與者的心里走向：黑田領(lǐng)導(dǎo)的日本央行將加大購買國債的力度。這也是日本央行目前能做的唯一還具有市場影響力的政策手段，但日本的長期利率已經(jīng)達到異常的低水平，這種寬松措施無疑將加大債券市場的泡沫程度，無異于正式宣布日本央行重回直接為國債發(fā)行埋單的石器時代。日本央行將開始的是一場沒有盡頭的寬松怪圈：為維持利率水平日本央行將無止境地購買國債，而日本的商業(yè)銀行的收益水平甚至資產(chǎn)負債表將更加依賴國債，但這些跟實體經(jīng)濟的復(fù)蘇卻沒有實際的聯(lián)系，甚至有可能成為實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖的絆腳石。
僅就去年年中的數(shù)據(jù)而言，利率每上升1%，日本金融機構(gòu)就將在國債投資上損失8萬億日元，這是白川方明在任上留給市場的警示，而市場似乎根本對此視若無睹。進入2013年，日本商業(yè)銀行長期滯留在日本央行賬戶上的超額準(zhǔn)備金突然消失，這給量化寬松支持者們一個驚喜，因為發(fā)表量化寬松無效論的一個證據(jù)就是，央行提供的資金長期滯留央行，沒有進入實體經(jīng)濟，但這次借安倍經(jīng)濟學(xué)的東風(fēng)，寬松效果似乎很快得到了應(yīng)驗？！然而很快人們就發(fā)現(xiàn)這些資金都跑到了5年債等中期債券市場，羊群效應(yīng)導(dǎo)致國債交易員們害怕跑輸對手，爭先恐后地趕去扎堆。這說明債市已經(jīng)開始失去冷靜，日本國債還能挺多久？答案無人可知，但毫無疑問的是今后日本央行將為一個不穩(wěn)定的利率體系提供支撐將不可避免。
本來，在名義工資水平緩慢下降的情況下，僅僅有不足1%的通縮，日本央行這些年的作為完全對得起其職能中最為基本的兩項：保持物價穩(wěn)定和金融體系穩(wěn)定。但黑田東彥將要做的恰恰會嚴重動搖這兩個根本，而且由于日本匯率職責(zé)歸屬財務(wù)省，擁有財務(wù)官經(jīng)歷的黑田顯然還有另一種思維：操縱日元的對外價值。就像伯南克一樣，作為普林斯頓大學(xué)教授赤裸裸的推崇匯率貶值效果，一旦做了聯(lián)儲主席就百般扭捏掩飾其真實想法。就最近伯南克的各種發(fā)言來看，安倍經(jīng)濟學(xué)推崇的措施其實是得到美國首肯的。而且伯南克一直就把美國的泡沫經(jīng)濟和破滅都歸罪于發(fā)達國家和新興國家之間的所謂不均衡。
因此筆者認為黑田東彥上任后極有可能以2%的通脹目標(biāo)作為幌子，但實際上會用跟伯南克同樣無賴的措施來推低日元匯率，這無疑會對發(fā)展中國家特別是亞洲國家的金融體系穩(wěn)定性帶來沖擊。短視的市場參與者和媒體只知道吹捧口惠而實不至的伯南克和他的追隨者們，完全忽視了至今的各種量化寬松政策完全對實體經(jīng)濟沒有作用，美國的QE完成的僅僅是對國際金融體系穩(wěn)定的破壞。作為全球最大的經(jīng)濟發(fā)展引擎，亞洲各國應(yīng)該通過某些隱性的外交和金融合作來抵制和敲打日本，由于日元沒有美元的國際基軸貨幣的地位，損人不利己的政策措施帶給日本央行的恐怕或是更嚴峻的雙重壓力。