轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)推出后，完全可以通過轉(zhuǎn)融券，既盤活大股東的持股存量，又不會改變上市公司股東結(jié)構(gòu)，這當(dāng)然大有利于藍(lán)籌股籌碼的穩(wěn)定性。當(dāng)然，構(gòu)建起切合中國資本市場實(shí)情的交易框架和交易制度，不但需要探索和認(rèn)知市場規(guī)律，更需要審時(shí)度勢修正市場偏差的大智慧。
轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)將從明天起正式啟動(dòng)，滬深A(yù)股市場又將增添新的有機(jī)組成部分，交易活躍選項(xiàng)上也增添了新工具。這種完善交易機(jī)制的新探索，是融資融券試點(diǎn)的延續(xù)，更是股指期貨交易延展的配套，意味著中國證券市場在市場建設(shè)上又邁出了一大步。
追蹤過去22年的滬深A(yù)股市場發(fā)展軌跡，若以2005年4月的股權(quán)分置改革為界，可劃分為兩個(gè)階段。第一階段，股權(quán)分置改革的前十五年，是基礎(chǔ)性制度建設(shè)的摸索期，其中又可細(xì)分為兩段，長周期上升的前十一年與持續(xù)下跌周期的后四年。先看前十一年，那可以說是滬深證券市場造富運(yùn)動(dòng)的十一年。在滬深股市起步時(shí)，基于制度性的緣由，設(shè)計(jì)了較少的流通股份，市場規(guī)模相對偏小，加上“市場經(jīng)濟(jì)”道路確立，助推了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，證券市場雖有起伏波動(dòng)，總體上運(yùn)行在牛市軌道上，聚斂了賺錢效應(yīng)，也掩蓋了單邊市的制度缺陷。
滬深證券市場的建立，要早于市場經(jīng)濟(jì)的全面推行，所以，“先天不足”不可避免。國有股、法人股、社會公眾股“三股”久不“歸一”，形成了事實(shí)上的人為“割據(jù)”，破壞了市場的完整性，形成了同股不同權(quán)的制度弊病。后四年市場持續(xù)下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中出現(xiàn)，單邊市的弊端暴露無遺。
第二階段，股權(quán)分置改革后的七年。由于之前市場發(fā)展重心在基礎(chǔ)性制度建設(shè)、交易制度建設(shè)相對滯后，當(dāng)滬深股市實(shí)現(xiàn)了股權(quán)一統(tǒng)后，其募資金額、成交金額等排名都一躍而居世界前列，但缺乏指數(shù)平抑工具，處于單邊交易的市場，如同單腿走路的行人，嚴(yán)重掣肘市場的進(jìn)一步發(fā)展。加速交易機(jī)制建設(shè)，遂成為相關(guān)職能部門的重要任務(wù)，匹配市場發(fā)展的工作重心。于是，融資融券試點(diǎn)在2010年3月啟動(dòng)，奠定了中國證券市場的全新交易框架。從看漲做多的角度看，引入源頭活水、提供助漲的資金，是活躍市場、價(jià)值發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵因素。從看跌做空的相反角度，能用于賣出的現(xiàn)券，無形之中也成了盈利、平抑指數(shù)的有力工具。作為“頂層設(shè)計(jì)”，借鑒發(fā)達(dá)國家證券市場制度的融資融券，對接中國證券市場的實(shí)踐之后，為最后建立均衡高效的交易體系奠定了基石。緊隨其后，股指期貨在2010年4月推出，交易機(jī)制建設(shè)向衍生性方向?qū)嵸|(zhì)發(fā)展。市場出現(xiàn)了多種可選金融工具，齊漲共跌的單邊市態(tài)開始得以修正。
作為完善市場“治市”舉措的重要環(huán)節(jié)，過去三年滬深股市的融資融券試點(diǎn)意義重大，不但滿足了那些活躍的投資者看漲未來，基于做多市場對資金的實(shí)際需求，也滿足了那些規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者看淡趨勢，希望抓住機(jī)會做空市場而產(chǎn)生的對現(xiàn)券的需求。在一定程度上，正是由于交易方向存在巨大分歧，融券那種活躍交易市場的作用才得以實(shí)現(xiàn)。
作為信用交易形式，融資融券不但考驗(yàn)券商的資金實(shí)力，也檢驗(yàn)券商的融券能力。無論融入資金進(jìn)行看漲交易，還是融入證券施行看空交易，投資者都免不了跟券商發(fā)生借貸關(guān)系，不是向券商借入資金用于證券買賣，就是向券商借入證券以供做空賣出。這種交易行為，不同于全額保證金交易，而是使用了財(cái)務(wù)杠桿比率，能實(shí)現(xiàn)“以小搏大”，成倍放大交易數(shù)量和金額。因此，一旦市場產(chǎn)生了重大投資機(jī)會，融資或融券的需求往往會爆炸式噴涌，導(dǎo)致成倍成比例的融資融券需求，超出單個(gè)券商的實(shí)力范圍。
當(dāng)然，對開戶券商而言，融資急遽增長產(chǎn)生的資金缺口，可通過銀行間同業(yè)拆借市場或其他手段來化解，是相對比較容易解決的。融券卻要復(fù)雜得多，按照現(xiàn)有規(guī)則和約定，證券公司融券給客戶，只能使用自有證券辦理，當(dāng)證券公司自有證券不足或干脆沒有融券標(biāo)的時(shí)，該如何滿足客戶的融券需求呢？從明天開始試點(diǎn)的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，正好彌補(bǔ)了融券業(yè)務(wù)的上述不足。此時(shí)，本來是客戶向證券公司提出融券需求，卻由證券公司通過中間環(huán)節(jié)——證券金融公司而轉(zhuǎn)向上市公司機(jī)構(gòu)股東融券，從他們手中借入證券，以滿足客戶融券所需。
依筆者看，在中國資本市場剛剛有點(diǎn)起色的時(shí)候推出轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)，絕非做空時(shí)代來臨的標(biāo)志，而更多考慮的是為了完善市場交易機(jī)制，發(fā)揮市場內(nèi)在的調(diào)節(jié)作用。因此，筆者認(rèn)為，在轉(zhuǎn)融券設(shè)計(jì)和試點(diǎn)的初期，不僅不會助跌市場指數(shù)，反而會釋放更多市場的牽制力量，很可能形成終結(jié)節(jié)后滬深股市倒春寒調(diào)整的信號。為什么這樣說？原因很簡單，過去三個(gè)月來滬深股市的強(qiáng)勁上漲，自會促發(fā)大小非減持獲利的沖動(dòng)。所以漲幅巨大的銀行地產(chǎn)股，節(jié)后引發(fā)了放量下跌行情。而轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)推出后，完全可以通過轉(zhuǎn)融券方式，既盤活大股東手中的持股存量，又不會改變上市公司股東結(jié)構(gòu)，更不會威脅大股東控股地位，還能通過出借證券獲取轉(zhuǎn)讓收益。如此，大、小非減持股票的動(dòng)力就會大大降低，這當(dāng)然大有利于藍(lán)籌股籌碼的穩(wěn)定性，滬深股市這幾天的縮量企穩(wěn)就是有力證明。
隨著市場交易制度的逐漸完善，A股市場漸漸告別了單邊做多賺錢的機(jī)制，從形式上確立了雙向交易的市場機(jī)制，既能提供投資者真實(shí)的交易機(jī)會，利用全額保證金做多市場賺錢；也能提供投資者衍生交易機(jī)會，依靠杠桿原理做空市場賺錢；還提供投資者融資或融券的機(jī)會，發(fā)揮市場高效利用資金的作用，既可從券商手中借入資金，通過負(fù)債放大投資總量，也可從券商自營借入股票，通過“買空賣空”實(shí)現(xiàn)收益，可以有效利用市場自身的力量，實(shí)現(xiàn)市場趨勢均衡化的變動(dòng)，防控指數(shù)過度單邊單向運(yùn)行，避免暴漲暴跌和大起大落，從而規(guī)避政策強(qiáng)制干預(yù)市場造成的破壞作用。
當(dāng)然，雙向交易的市場機(jī)制的實(shí)踐還剛剛開始，構(gòu)建起切合的中國資本市場實(shí)情的交易框架和交易制度，不但需要探索和認(rèn)知市場規(guī)律，更需要審時(shí)度勢修正市場偏差的大智慧。