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　　央行25日繼續(xù)進(jìn)行正回購(gòu)操作。但是，目前還不能從此舉推斷出貨幣政策轉(zhuǎn)緊，不過(guò)，可以看出央行對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控正在變化。在下半年通脹可能上升、貨幣政策收緊前，上半年貨幣調(diào)控或有張有弛：公開(kāi)市場(chǎng)操作或通過(guò)正、逆回購(gòu)交替管理流動(dòng)性；在社會(huì)融資規(guī)模管理方面，一方面可能會(huì)加大對(duì)非信貸融資清理，另一方面或繼續(xù)拓寬發(fā)債渠道。
　　春節(jié)后，有兩個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注：一是流動(dòng)性寬松超預(yù)期；二是房?jī)r(jià)醞釀新一輪上漲，調(diào)控加碼預(yù)期強(qiáng)烈。這些情況意味著前期極度寬松的貨幣政策將結(jié)束。未來(lái)政策何時(shí)收緊、收緊力度有多大，主要取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和通脹走勢(shì)。
　　首先，目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)今年仍維持弱復(fù)蘇格局，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行仍需較充裕資金支持。推進(jìn)城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略對(duì)資金有長(zhǎng)期大量需求。貨幣政策整體以“穩(wěn)”為主。由于流動(dòng)性超預(yù)期寬松使市場(chǎng)利率下行，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)央行不必調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和利率。
　　其次，央行或通過(guò)正、逆回購(gòu)交替操作管理市場(chǎng)流動(dòng)性，維持較平穩(wěn)貨幣市場(chǎng)利率。外匯占款增長(zhǎng)具有不確定性，歐美復(fù)蘇、美元反彈、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策或提前退出可能減緩資本流入我國(guó)的壓力甚至使資本流向再度逆轉(zhuǎn)。短期內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作將是調(diào)節(jié)流動(dòng)性主要工具，在目前外匯流入較多情況下，公開(kāi)市場(chǎng)可能將適度收緊流動(dòng)性。
　　再次，貨幣政策調(diào)整重點(diǎn)可能是優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)對(duì)非信貸融資業(yè)務(wù)將加強(qiáng)規(guī)范。繼續(xù)規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。規(guī)范資金池將是今年銀行理財(cái)產(chǎn)品重點(diǎn)檢查內(nèi)容。信托、委托、券商資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)面臨規(guī)范。屆時(shí)，對(duì)非信貸融資業(yè)務(wù)規(guī)范，可能使市場(chǎng)面臨融資結(jié)構(gòu)性、階段性偏緊局面。
　　必須看到，貨幣政策有“張”亦有“弛”。在通脹上升、貨幣政策收緊前，務(wù)必要為城鎮(zhèn)化建設(shè)鋪設(shè)好多元化融資渠道。對(duì)企業(yè)發(fā)債提供政策支持、拓寬企業(yè)和地方發(fā)債渠道是一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇。
　　去年以來(lái)，企業(yè)債券成為非信貸融資重要渠道。與銀行貸款相比，發(fā)行債券是在金融市場(chǎng)上的公開(kāi)融資行為，需要披露信息和獲得相應(yīng)發(fā)債評(píng)級(jí)，債券價(jià)格可及時(shí)反映地方財(cái)力穩(wěn)健狀況，既面臨較強(qiáng)的市場(chǎng)約束，也有助于激勵(lì)地方政府通過(guò)改善當(dāng)?shù)匦庞脿顩r降低融資成本。證監(jiān)會(huì)日前已出臺(tái)政策擬調(diào)整簡(jiǎn)化公開(kāi)、非公開(kāi)發(fā)行公司債券審核流程，取消保薦制和發(fā)審委制度改為備案制（注冊(cè)制）。針對(duì)中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債等債券支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策未來(lái)都有進(jìn)一步的擴(kuò)展空間。
　　協(xié)調(diào)推進(jìn)城鎮(zhèn)化，令推出市政債需求更為迫切。城鎮(zhèn)化蘊(yùn)含著巨大內(nèi)需潛力，推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程、加快完善城鄉(xiāng)發(fā)展一體化，需在基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)和保障性住房建設(shè)等方面進(jìn)行大量投資。這類投資有幾個(gè)特點(diǎn)：一是資金需求量大；二是建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，投資回收周期往往更長(zhǎng)；三是有些投資部分甚至全部體現(xiàn)為社會(huì)效益而非項(xiàng)目本身直接收入效益。
　　在去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行以專欄形式提出市政債是城鎮(zhèn)化建設(shè)重要融資工具，并引用國(guó)際經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為市政債違約風(fēng)險(xiǎn)明顯低于公司債或銀行貸款。央行這一表態(tài)值得關(guān)注。