照計劃，上柴股份將于明天召開臨時股東大會，審議此前發(fā)布的B股回購預(yù)案：將以不高于每股0.748美元的價格（相對停牌前的價格溢價12%）回購不超過6493萬美元的境內(nèi)上市外資股。作為滬市B股改革的首“吃螃蟹”者，可以預(yù)料，這個回購方案的推行和實(shí)施，將會激起市場的陣陣波瀾。
近期，滬深資本市場正在積極探索B股改革的新途徑，“B轉(zhuǎn)H”、“B轉(zhuǎn)A”、回購注銷等可供選擇的解決思路次第呈現(xiàn)。上柴股份作為A、B股兼有者推出B股回購計劃，顯然是出于看好自身未來的經(jīng)營發(fā)展前景的考慮，希望通過回購向市場傳遞正面信息，促進(jìn)公司股東價值的回歸和提升。
上柴的B股回購計劃，邁出了滬市整體解決B股問題的第一步。
通過此次股本回購，公司將能有效提升每股盈利，維護(hù)股價的穩(wěn)定。回購前公司的總股本為8.7億股，如照預(yù)案，回購不超過8680萬股B股，公司總股本有望減少為7.8億股，回購后EPS提升幅度達(dá)11%。公司停牌前A股的股價為10.98元，而B股市場價格為0.67美元，折合成人民幣為4.15元（按1月18日人民幣匯率6.21計），B股價格為A股價格的37.8%，大幅折價主要來自于流動性不足。但如果流動性估值折價太大，低于公允價值會給市場帶來價值投資空間。此次上柴股份回購是上汽入主公司以來的首次回購或增持，與近幾年資本市場發(fā)生過多起回購B股的PB估值相比，估值相對較高，說明公司（包括大股東）對公司未來懷有充分的信心。如果本次回購計劃完成，B股股本將降低25%，這有助于優(yōu)化公司的股本結(jié)構(gòu)，使得A、B股結(jié)構(gòu)更合理。
稍早時候，中集、萬科等公司相繼推行“B轉(zhuǎn)H”方案，這也使市場各方猜測上柴B股回購后是否還會考慮轉(zhuǎn)板H股。然而，對上柴股份而言，“B轉(zhuǎn)H”并非適時之舉。
首先，H股的機(jī)械制造板塊平均估值水平，相比于目前B股的估值水平較低。截至2月18日，上柴B股收盤價對應(yīng)的2011年市盈率為24.60倍，對應(yīng)的2011年末市凈率為2.28倍；而H股機(jī)械制造板塊上市公司2011年市盈率平均為16.23倍，市凈率平均為1.46倍，較公司目前B股估值水平有較大折價。所以，假如在現(xiàn)階段推行“B轉(zhuǎn)H”方案，對提升股東價值、保護(hù)股東利益并無益處。
其次，與深市B股以港幣計價不同，滬市B股以美元計價結(jié)算，由此還會造成“B轉(zhuǎn)H”的銜接困難。目前國家外匯管理局對于滬市“B轉(zhuǎn)H”所涉及的匯率問題并無明確政策，在具體操作上仍存在技術(shù)問題、且迄今尚無清晰完整的路徑可供參考。
對上柴股份這類“A+B”股上市公司而言，B股轉(zhuǎn)A股難免會引發(fā)A、B股股東對于轉(zhuǎn)板價格等問題的爭議。由于這些年來B股市場融資功能漸失、流動性較差，B股估值相對A股存在較大折價。據(jù)統(tǒng)計，目前85家“A+B”股上市公司的A、B股價格比平均達(dá)1.69。在“同股同權(quán)”的股東訴求下，“B轉(zhuǎn)A”將面臨極為復(fù)雜的折價和套利問題，不僅操作難度高，也極易誘發(fā)矛盾和沖突。此外，轉(zhuǎn)板A股還需解決外資股東持有A股的性質(zhì)及相關(guān)發(fā)行的審批路徑，以及本、外結(jié)算貨幣的轉(zhuǎn)換是否違反外匯管理規(guī)定等問題。更何況，A股IPO正在進(jìn)一步的改革之中，推行“B轉(zhuǎn)A”無疑會進(jìn)一步增加監(jiān)管部門審核壓力。
由此看來，上柴股份此次B股回購方案既契合目前的監(jiān)管市場環(huán)境和公司實(shí)際情況，也充分考慮了公司股東的實(shí)際利益，是現(xiàn)階段最為可行的解決方案之一，為公司今后持續(xù)、妥善解決B股問題奠定了一定的良好基礎(chǔ)。