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人民幣匯率近期呈加快升值之勢，已突破了6.6元關(guān)口。這就帶來經(jīng)濟(jì)主體重視防范人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的問題，以及對人民幣衍生產(chǎn)品的迫切需求。
近年來，離岸市場上的無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（即NDF）在新加坡和我國香港市場發(fā)展迅速，交易量幾乎一年增一倍，集中反映了國際投資者規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、尋求套期保值的強(qiáng)烈愿望。相比而言，內(nèi)地人民幣衍生產(chǎn)品市場發(fā)展較緩，僅有的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、人民幣掉期交易遠(yuǎn)不足以滿足銀行、企業(yè)和個(gè)人的需求。隨著我國資本項(xiàng)目管制的進(jìn)一步放松、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的快速推進(jìn)，人民幣國際化步伐加快，境外投資者數(shù)量、額度的不斷增加，著力推進(jìn)國內(nèi)衍生產(chǎn)品市場建設(shè)、開放境內(nèi)人民幣市場已成具有迫切和現(xiàn)實(shí)意義的課題。
與離岸外匯市場相比，目前內(nèi)地人民幣外匯產(chǎn)品只有遠(yuǎn)期和掉期兩種，而境外離岸市場上人民幣產(chǎn)品已不下10種，除了人民幣NDF外，人民幣外匯期權(quán)、人民幣外匯期貨期權(quán)和人民幣結(jié)構(gòu)性期貨期權(quán)等，且均發(fā)展神速。筆者以為，在這種情況下，發(fā)展人民幣在岸NDF應(yīng)是完善境內(nèi)人民幣外匯衍生品市場的可行選擇。況且，開放內(nèi)地人民幣NDF市場，實(shí)現(xiàn)離岸NDF在岸化，對于我國掌握人民幣匯率定價(jià)權(quán)具有十分重要的戰(zhàn)略意義，同時(shí)有助于促進(jìn)匯率價(jià)格的有效性。
當(dāng)然，推進(jìn)人民幣NDF發(fā)展需要綜合考慮多方面利害關(guān)系，把握好市場活力與風(fēng)險(xiǎn)度，同時(shí)更需要多個(gè)部門緊密配合。在岸人民幣NDF能否成功推出要受各種因素的影響，需要各種宏、微觀政策支持及相應(yīng)的配套措施跟進(jìn)。
首先，應(yīng)加快實(shí)現(xiàn)利率市場化，由此加快發(fā)展人民幣外匯包括期貨、期權(quán)等在內(nèi)的衍生品交易，實(shí)現(xiàn)各利率產(chǎn)品定價(jià)市場化，促進(jìn)貨幣市場形成市場化的基準(zhǔn)利率體系，為遠(yuǎn)期匯率合理定價(jià)創(chuàng)造條件。其次，大力發(fā)展場內(nèi)交易。目前，我國的人民幣/美元外匯期貨及期權(quán)已在美國芝加哥商品交易所上市，這勢必對離岸人民幣NDF市場產(chǎn)生影響；我國的相關(guān)期貨交易所在多年運(yùn)行基礎(chǔ)上也積累了不少經(jīng)驗(yàn),為我國發(fā)展外匯期貨奠定了基礎(chǔ)。因此，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，可考慮在內(nèi)地開拓外匯期貨市場。再次，充分利用上海浦東新區(qū)的改革政策，開辦在岸NDF交易試驗(yàn)區(qū)，穩(wěn)步推進(jìn)在岸人民幣NDF交易市場，既為我國本外幣衍生品市場作有益探索，也為將來內(nèi)地全面推行NDF交易市場發(fā)展積累經(jīng)驗(yàn)。
此外，現(xiàn)階段應(yīng)放寬結(jié)售匯業(yè)務(wù)的“實(shí)需”要求，拓寬市場的深度和廣度。包括：放寬銀行即期外匯留存頭寸的限額、放寬“實(shí)需原則”的規(guī)定，鼓勵和引導(dǎo)更多的市場主體參與、放寬銀行間市場人民幣外匯日波動空間限制，增加人民幣匯率彈性。在此基礎(chǔ)上，逐步向具備資格的法人銀行放開境外人民幣外匯無本金遠(yuǎn)期交割和期權(quán)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大境內(nèi)人民幣定價(jià)權(quán)的影響力。為此，筆者建議，允許轄內(nèi)有衍生品經(jīng)營資格的法人銀行代理內(nèi)地企業(yè)參與我國香港NDF和NDO市場交易，并將以美元計(jì)價(jià)結(jié)算改為以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，這既滿足市場主體的現(xiàn)實(shí)交易需求，又能豐富我國香港人民幣業(yè)務(wù)品種，也能將目前已存在的境外與境內(nèi)套利交易納入內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)正常的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)，更重要的是通過離岸和在岸市場的互動，進(jìn)一步擴(kuò)大境內(nèi)人民幣定價(jià)權(quán)的影響力。
還有一個(gè)不可忽視的措施是，盡快引入境外金融機(jī)構(gòu)入市交易，增加外匯衍生品市場主體。不妨考慮在我國銀行間市場未延伸至境外之前，讓上海有衍生品經(jīng)營資格的銀行進(jìn)入銀行間外匯市場，參加人民幣外匯衍生品交易。同時(shí)，支持具備資質(zhì)的銀行取得外匯衍生品經(jīng)營資格，滿足其自身避險(xiǎn)需求和對外提供服務(wù)的需要。推動大型涉外企業(yè)集團(tuán)加入銀行間外匯市場，并逐步取得外匯衍生品經(jīng)營資格，既滿足企業(yè)集團(tuán)金融衍生品交易集中管理的要求，又能為集團(tuán)成員單位提供更加適當(dāng)?shù)耐鈪R風(fēng)險(xiǎn)管理方案。
最后，為全面掌握銀行的負(fù)債情況，監(jiān)管部門理應(yīng)盡快建立銀行跨境資金流動和銀行境外資產(chǎn)負(fù)債及損益統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系。
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