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　　關(guān)于資本項(xiàng)目開(kāi)放的必要性，已經(jīng)基本形成共識(shí)，下一步的主要問(wèn)題是應(yīng)該如何規(guī)劃資本項(xiàng)目開(kāi)放的具體步驟，才能做到既推動(dòng)中國(guó)參與金融全球化，又能控制住每一個(gè)階段中宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
　　我們建議采用一系列放松對(duì)人民幣跨境流動(dòng)管制的改革措施，包括擴(kuò)大企業(yè)跨境人民幣貸款，允許境外參加行在境內(nèi)銀行間市場(chǎng)融得短、中、長(zhǎng)期人民幣資金并匯出境外，允許個(gè)人和企業(yè)在一定額度內(nèi)匯出人民幣等措施，來(lái)推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展和提升人民幣國(guó)際化的程度。具體建議如下：
　　1.擴(kuò)大企業(yè)跨境人民幣貸款的試點(diǎn)范圍。最近上海對(duì)若干跨國(guó)公司試行的在一定額度內(nèi)允許向境外關(guān)聯(lián)企業(yè)提供跨境人民幣貸款，是人民幣資本項(xiàng)目進(jìn)一步放開(kāi)的積極政策。它不僅能幫助跨國(guó)公司更有效地管理自有資金，同時(shí)有助于彌補(bǔ)境外市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性的不足。我們建議，上海的試點(diǎn)項(xiàng)目應(yīng)該擴(kuò)展至境內(nèi)其它省份和地區(qū)。同時(shí)，試點(diǎn)的范圍應(yīng)該擴(kuò)大到中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)（如銀行）來(lái)說(shuō)，應(yīng)該允許同一母行下的分支機(jī)構(gòu)之間提供跨境人民幣貸款，貸款額度由人民銀行制定管理辦法。同一母行下分支機(jī)構(gòu)間的跨境人民幣貸款的好處在于它不涉及到對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，因此比較容易操作。
　　2.允許境外市場(chǎng)的人民幣業(yè)務(wù)參加行以商業(yè)票據(jù)（包括人民幣信用證）向境內(nèi)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，獲取短期融資。這在境外市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性緊張的狀況下，有助于銀行為境外企業(yè)提供人民幣貿(mào)易融資及其他短期融資。
　　3.允許境外參加行通過(guò)境內(nèi)代理行從境內(nèi)銀行間同業(yè)市場(chǎng)上拆借人民幣，并匯出境外。應(yīng)該免去對(duì)此項(xiàng)交易的真實(shí)貿(mào)易背景的要求。短期內(nèi)可以延用目前銀行間拆借不超過(guò)代理行存款1%的規(guī)定，以后可以逐步將限制放寬到2%或以上。另外，應(yīng)該將拆借的期限上限從一個(gè)月提高到6個(gè)月、12個(gè)月。
　　4.對(duì)已經(jīng)獲得境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)投資額度的參加行，允許這些機(jī)構(gòu)用持有的境內(nèi)債券進(jìn)行債券質(zhì)押式回購(gòu)交易，從而使這些參加行能獲得額外的人民幣流動(dòng)性，并匯出境外，以增加境外離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性。
　　5.對(duì)持有點(diǎn)心債的境外參加行， 允許其用所持點(diǎn)心債到境內(nèi)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)交易，并允許將借入的人民幣資金匯出境外，以提升境外的人民幣流動(dòng)性。PBOC、HKMA、中債登、CMU、CFETS等機(jī)構(gòu)應(yīng)該就允許跨境質(zhì)押回購(gòu)做法律和技術(shù)上的安排。
　　6.允許境外參加行在境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD），并允許將融得的人民幣匯出境外。CD業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有啟動(dòng)，但可以從境外參加行開(kāi)始試點(diǎn)，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)已經(jīng)有在香港發(fā)行和交易人民幣CD的經(jīng)驗(yàn)。開(kāi)始階段，可以采用一定的審批程序來(lái)控制規(guī)模。
　　7.允許境外參加行在境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行熊貓債，并允許將融得的人民幣匯出境外。設(shè)置一定的審批程序來(lái)控制規(guī)模和速度。
　　8.提高香港居民個(gè)人按CNY匯價(jià)兌換人民幣的額度，比如可從每天2萬(wàn)元提高到10萬(wàn)元。
　　9.允許境內(nèi)個(gè)人和企業(yè)向境外匯出與目前的美元額度相應(yīng)的人民幣。比如，目前個(gè)人已經(jīng)可以每年匯出5萬(wàn)美元，就應(yīng)該允許其匯出32萬(wàn)人民幣（匯率×5萬(wàn)美元）。再如，假設(shè)某一企業(yè)已經(jīng)獲批可匯出100萬(wàn)美元，就應(yīng)該允許其匯出625萬(wàn)人民幣。
　　10.建議由人民銀行、香港金融管理局和中國(guó)銀行香港分行協(xié)調(diào)，提供在離岸市場(chǎng)出現(xiàn)突發(fā)性人民幣流動(dòng)性不足的情況下為金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性（當(dāng)天）的安排。
　　總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為擴(kuò)大人民幣跨境流動(dòng)渠道的改革條件正在趨于成熟，即一旦這些新的跨境人民幣流動(dòng)渠道被打通，將會(huì)有效地引導(dǎo)更多的流動(dòng)性進(jìn)入離岸市場(chǎng)。具體來(lái)說(shuō)，香港的人民幣利率已經(jīng)開(kāi)始與內(nèi)地趨同，在某些時(shí)點(diǎn)香港的某些產(chǎn)品的人民幣利率會(huì)高于內(nèi)地，構(gòu)成了上述資本項(xiàng)下人民幣流入離岸市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)。另外，香港之外的人民幣離岸市場(chǎng)普遍抱怨缺乏流動(dòng)性，也有向香港拆借人民幣的需求。臺(tái)灣地區(qū)對(duì)人民幣的新增需求將是一個(gè)推動(dòng)改革的契機(jī)。此外，由于人民幣升值預(yù)期減弱，ＣＣＳ成本下降，第三方使用人民幣的需求也在上升。
　　我們同時(shí)認(rèn)為，由于外匯流出境外的許多渠道已經(jīng)打通或正在打通，允許相應(yīng)規(guī)模的人民幣匯出境外不會(huì)導(dǎo)致資金流出總量的大規(guī)模變化，因此國(guó)內(nèi)金融和貨幣政策所面臨的沖擊是有限和可控的。另外，從宏觀層面上來(lái)看，在人民幣匯率基本均衡和境內(nèi)外人民幣利率基本趨同的前提下，人民幣跨境流動(dòng)應(yīng)該是比較穩(wěn)步的，突然出現(xiàn)明顯沖擊境內(nèi)銀行間利率的大規(guī)模流動(dòng)的可能性很小。 （馬駿為德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、劉立男為德意志銀行固定收益策略師）