如果主要貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值既成事實(shí)，如果“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”真的爆發(fā)，已經(jīng)嚴(yán)重超發(fā)的中國(guó)央行應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？
對(duì)內(nèi)而言，從貨幣存量角度看，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)度貨幣化，當(dāng)前的貨幣回收壓力在于必須降低貨幣深化指標(biāo)。但人為制造通縮顯然不適合當(dāng)前的弱復(fù)蘇，可行之策似是保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健實(shí)則偏緊的貨幣增速，讓中國(guó)的貨幣供給回歸內(nèi)生的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
以8%的增速估算，2013年中國(guó)GDP將達(dá)56.08萬(wàn)億元。2012年底中國(guó)M2存量97.42萬(wàn)億元，以13%的增速估算，2013年底M2將達(dá)110.08萬(wàn)億元。如此，M2/GDP在2013年底將達(dá)到196.3%。
M2/GDP這一比例在什么區(qū)間合適？固然，不同經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣深化程度的要求不同，但不能否認(rèn)，這十幾年M2/GDP的過(guò)快增長(zhǎng)，反映出中國(guó)金融結(jié)構(gòu)失衡與金融資源配置效率較低等問(wèn)題，這必然會(huì)成為轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的羈絆。
而且，這種依靠增發(fā)貨幣維系粗放型金融資源配置的模式并非良性，必然造成風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系過(guò)度集中并極易釀成通貨膨脹，不利于宏觀金融的穩(wěn)健運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
故此，在貨幣政策方面，為避免投資過(guò)熱、通脹回歸和房?jī)r(jià)大幅反彈，穩(wěn)健的貨幣政策今年宜中性偏緊。在政策操作選擇上，雖然外匯占款仍將維持去年的低位增長(zhǎng)，但反向沖銷(xiāo)行為“降準(zhǔn)”將不會(huì)頻繁發(fā)生，貨幣內(nèi)生性低速增長(zhǎng)將成常態(tài)。
再進(jìn)一步，對(duì)于監(jiān)管層而言，如何降低貨幣深化指標(biāo)？短期至少是維持現(xiàn)有貨幣深化程度不再提高，這可能需要一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健實(shí)則偏緊的貨幣增速，除非經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)持續(xù)下降這一極端狀況。
同時(shí)，M2/GDP持續(xù)攀高更顯示出提高金融體系整體運(yùn)行績(jī)效已十分緊迫。這對(duì)進(jìn)一步的金融改革提出更高要求，不僅僅在于提高債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等直接融資工具的發(fā)展，完善票據(jù)市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)為重點(diǎn)的貨幣市場(chǎng)建設(shè)也要進(jìn)一步放松金融管制，尤其是放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制，并適時(shí)發(fā)展民營(yíng)銀行，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。而且，鼓勵(lì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，以更積極的姿態(tài)拓寬企業(yè)和居民金融資產(chǎn)運(yùn)用的渠道，本身也是利率市場(chǎng)化的要求。
對(duì)外而言，2012年的“經(jīng)常順資本逆”格局有利于中國(guó)國(guó)際收支平衡。但在全球持續(xù)寬松背景下，今年還可能出現(xiàn)階段性資本流入壓力，因此要繼續(xù)做好“促進(jìn)國(guó)際收支趨向平衡”的工作。具體而言任務(wù)有三，一是推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換和貿(mào)易投資便利化；二是繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在外匯資源配置中的作用；三是扎緊籬笆，加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)的監(jiān)控。