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        美國經(jīng)濟(jì)又要衰退了嗎
        2013-02-05   作者:程實(金融學(xué)博士)  來源:第一財經(jīng)日報
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          “觀人要觀大節(jié)、略小故”,觀人如是,觀察美國經(jīng)濟(jì)也是這樣。
          1月30日晚,美國公布了核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)一出,市場嘩然:2012年四季度,美國實際GDP季環(huán)比增長年率僅為-0.1%,不僅遠(yuǎn)低于上季度的3.1%、1947~2012年歷史平均的3.23%,甚至還低于2008~2012年危機階段季均的0.525%,并成為2009年三季度以來首次負(fù)增長;而根據(jù)彭博統(tǒng)計,數(shù)據(jù)公布前市場預(yù)期中值為1%,實際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對于預(yù)期水平也是十分羸弱。
          那么,在2009年7月正式告別衰退之后,美國會不會在財政懸崖的沖擊下再次步入衰退泥沼呢?結(jié)合時間序列上的歷史數(shù)據(jù)、奧巴馬宣誓就職后的形勢演化以及最新GDP數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié)結(jié)構(gòu),筆者以為,有幾點事實值得強調(diào)。

          數(shù)據(jù)瑕不掩瑜

          首先,從GDP本身分析,數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)瑕不掩瑜。
          盡管2012年四季度美國經(jīng)濟(jì)增長率僅為-0.1%,但分項數(shù)據(jù)顯示,短期內(nèi)政府助力減弱和投資波動是造成增長數(shù)據(jù)突然下降的直接原因。2012年四季度,在消費、投資、凈出口和政府支出四大引擎中,政府和投資的拖累最大。四季度,投資增長率從前一季度的6.6%降至-0.6%,對GDP增長造成了0.08個百分點的拖累,遠(yuǎn)弱于0.63個百分點貢獻(xiàn)的歷史均值(歷史均值均指1947~2012年,下同),而投資內(nèi)部,庫存變化直接造成了1.27個百分點的拖累,遠(yuǎn)弱于0.08個百分點貢獻(xiàn)的歷史均值。此外,更重要的是,四季度政府支出增長率從前一季度的3.9%降至-6.6%,對GDP增長造成了1.33個百分點的拖累,遠(yuǎn)弱于0.57個百分點貢獻(xiàn)的歷史均值。在政府支出內(nèi)部,聯(lián)邦政府支出下降造成1.25個百分點的增長拖累,地方政府支出下降造成0.08個百分點的增長拖累;聯(lián)邦政府國防支出下降22.2%,創(chuàng)下1972年三季度以來的最大降幅,并給GDP增長造成了1.28個百分點的拖累。
          縱觀美國經(jīng)濟(jì)歷史,政府支出和投資增長本身就具有較大波動性,且對經(jīng)濟(jì)增長的持久貢獻(xiàn)并不大。2012年四季度政府支出和投資的下滑,一定程度上屬于季節(jié)因素、災(zāi)害因素、財政懸崖前期影響綜合作用的結(jié)果,具有明顯的短期特征。對于美國經(jīng)濟(jì)而言,事關(guān)增長持久性和強弱度的核心引擎始終是消費,1947~2012年,美國實際GDP季環(huán)比增長年率的均值為3.23%,其中有2.13個百分點的增長貢獻(xiàn)源自消費。
          審視最新數(shù)據(jù),美國消費引擎依舊強勁,2012年四季度美國消費增長2.2%,盡管增速依舊慢于3.37%的歷史均速,但較前一季度增幅上升0.6個百分點,并明顯高于危機以來(2008~2012年,下同)0.8%的增長均速。實際上,如果在GDP季環(huán)比增長率中刨去政府和庫存的影響,2012年四季度美國內(nèi)生增長水平為2.5%,不僅高于三季度的1.62%,還高于危機以來平均的0.48%,甚至已經(jīng)接近2.58%的歷史均速。深入結(jié)構(gòu)進(jìn)行剖析不難發(fā)現(xiàn),2012年四季度-0.1%的增長率表面上較為羸弱,實際上卻暗藏著美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力增強的趨勢信息。

          溫和復(fù)蘇趨勢未變

          其次,從全盤數(shù)據(jù)分析,溫和復(fù)蘇趨勢未變。
          如果進(jìn)一步結(jié)合2013年年初以來公布的一系列最新數(shù)據(jù),美國經(jīng)濟(jì)自2012年以來顯露出的溫和復(fù)蘇跡象不僅沒有逆轉(zhuǎn),甚至還呈現(xiàn)出進(jìn)一步深化和強化的趨向,具體體現(xiàn)在:
          一是再杠桿初露端倪。樓市方面,在止贖數(shù)據(jù)持續(xù)改善,新房銷售、舊房銷售、建筑支出持續(xù)增長的同時,房貸拖欠率下降至7.4%,房貸申請不斷恢復(fù);消費方面,家庭儲蓄率也降至3.6%,接近危機前水平,透支消費模式悄然回歸。
          二是市場供需同步趨強。生產(chǎn)方面,2012年12月,工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從11月的97.8點上升至98.1點,ISM制造業(yè)指數(shù)從11月的49.9點上升至50.2點,ISM非制造業(yè)指數(shù)從11月的54.8點上升至55.7點;銷售方面,2012年12月,零售銷售同比增長4.7%,增幅較11月上升0.6個百分點;除汽車外的零售銷售同比增長4.1%,增幅較11月上升0.7個百分點;ICSC連鎖店銷售同比增長2.7%,增幅較11月上升2.8個百分點。
          三是資產(chǎn)市場漸進(jìn)恢復(fù)。樓市方面,2012年12月,標(biāo)普房價指數(shù)同比上漲5.5%,增幅較11月上升了1.3個百分點,并自2012年7月以來連續(xù)第6個月正增長,結(jié)束了此前連續(xù)20個月負(fù)增長的筑底態(tài)勢;股市方面,在2012年業(yè)已收復(fù)危機以來失地的背景下,截至2013年1月30日,道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)又較2012年末分別上漲了6.15%、5.31%和4.07%。
          四是領(lǐng)先指標(biāo)風(fēng)向積極。實體經(jīng)濟(jì)方面,2012年12月,OECD美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)升至107.8點,大幅高于危機期間最低的97.71點;美國經(jīng)濟(jì)咨商局領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)升至93.9點,大幅高于危機期間最低的78點。就業(yè)方面,2012年12月,整合工作小時指數(shù)從11月的96.5點進(jìn)一步升至96.9點,表明實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)帶來了更多的工作需求,工作時長延長預(yù)示著就業(yè)改善有望持續(xù)。

          前進(jìn)之路暗礁猶存

          再次,從形勢演化分析,前進(jìn)之路暗礁猶存。
          盡管2013年至今公布的各類數(shù)據(jù)顯示,2012年以來美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的整體態(tài)勢并未改變,但結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)事件,美國經(jīng)濟(jì)依舊面臨著四重短期風(fēng)險:
          一是懸崖余震接踵而至。盡管2012年末美國兩黨就財政懸崖問題的展期達(dá)成短期協(xié)議,但財政方面的三大難題已經(jīng)排上日程。美國國債已經(jīng)觸及16.4萬億的上限,輾轉(zhuǎn)騰挪也只能為上限提升換回2~4個月的緩沖期;美國臨時預(yù)算法案也將于3月26日到期;自動支出削減機制(至少其部分內(nèi)容)也將于3月1日滯后啟動,政治博弈之下,美國財政鞏固或多或少將有所進(jìn)展,政府支出拖累增長的態(tài)勢難以快速扭轉(zhuǎn)。
          二是復(fù)蘇信心有所動搖。隨著財政懸崖及其衍生問題的不斷深化,以及稅收變化的減收影響于2013年真實顯現(xiàn),越來越多的美國人開始意識到,財政懸崖本質(zhì)上不可能被完全避免,一系列的政策救贖都只能將“懸崖”的沖擊在長期內(nèi)逐步分?jǐn)偅@種認(rèn)識將降低家庭對永久收入的預(yù)期,進(jìn)而削弱消費信心和復(fù)蘇信心。實際上,這種影響已經(jīng)有所顯現(xiàn),2012年12月,美國經(jīng)濟(jì)咨商局消費者信心指數(shù)就突然從11月66.7點降至58.6點。
          三是開放性悄然下降。最新公布的季度數(shù)據(jù)顯示,2012年四季度,美國凈出口對增長造成了0.25個百分點的拖累,略微高于歷史平均的0.1個百分點的拖累。實際上,出口對經(jīng)濟(jì)增長的拖累為0.81個百分點,而進(jìn)口卻對經(jīng)濟(jì)增長帶來了0.56個百分點的貢獻(xiàn)。這一正一負(fù)的增長影響都源自于開放性的下降,2012年四季度美國出口和進(jìn)口增長率分別為-5.7%和-3.2%,2009年一季度以來首次出口進(jìn)口同時負(fù)增長。雖然開放性下降直接的經(jīng)濟(jì)拖累并不明顯,但卻會間接削弱美國全要素生產(chǎn)率的恢復(fù)力度。
          四是黑天鵝若隱若現(xiàn)。盡管2012年四季度美國經(jīng)濟(jì)增長率降至-0.1%可能僅是暫時現(xiàn)象,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢未變,但考慮到2013年一季度和二季度美國經(jīng)濟(jì)的短期風(fēng)險依舊不容小視,如果隨后的數(shù)據(jù)修正未能實現(xiàn)2012年四季度增長率的“由負(fù)轉(zhuǎn)正”,且2013年一季度美國經(jīng)濟(jì)再度在短期因素作用下負(fù)增長,那么衰退技術(shù)性條件的“暫時”滿足,也可能會演變成黑天鵝事件,引致不必要的市場恐慌。
          最后,從數(shù)據(jù)影響分析,寬松政策基調(diào)難轉(zhuǎn)。
          盡管從各方面分析,美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇趨勢并未根本扭轉(zhuǎn),美國再陷衰退的可能性微乎其微,但出乎市場意料的-0.1%依舊敲響了美國政策制定者的警鐘。財政政策被迫致力于財政鞏固、貨幣政策保持寬松、匯率政策傾向于弱勢美元的“兩松一緊”政策搭配,將繼續(xù)為復(fù)蘇保駕護(hù)航。

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