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　　我們認(rèn)為2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨著上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。其中，下行風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自出口弱于預(yù)期以及監(jiān)管層打壓影子銀行活動(dòng)造成流動(dòng)性收縮。總的來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨更大的上行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在今年上半年。上行風(fēng)險(xiǎn)主要在于寬松的信貸政策和強(qiáng)勁的房地產(chǎn)復(fù)蘇支持地方政府加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的沖動(dòng)。還有一個(gè)小概率事件是，如果一季度信貸擴(kuò)張和房地產(chǎn)反彈的勢(shì)頭過(guò)猛，那么政策微調(diào)最早從4月份就可能開(kāi)始。
　　隨著2012年一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的印跡清晰可見(jiàn)。不過(guò)，這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)以怎樣的格局演繹，筆者認(rèn)為，隨著政府的穩(wěn)增長(zhǎng)政策和房地產(chǎn)活動(dòng)復(fù)蘇向內(nèi)需注入更大動(dòng)能，整體經(jīng)濟(jì)有望在未來(lái)幾個(gè)季度繼續(xù)回升。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)更多的是呈現(xiàn)一種溫和復(fù)蘇的狀態(tài)，2013年實(shí)際GDP增長(zhǎng)將達(dá)到8%。
　　我們認(rèn)為，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨著上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。通脹方面，我們預(yù)計(jì)2013年的CPI平均增長(zhǎng)率將接近政府設(shè)定的3.5%的目標(biāo)。
　　數(shù)據(jù)顯示，2012年四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)7.9%，2012全年增長(zhǎng)7.8%。受三季度信貸強(qiáng)勁擴(kuò)張及房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)回暖的推動(dòng)，我們估算2012年四季度GDP季調(diào)后環(huán)比折年率進(jìn)一步升至8.6%。2012年12月房地產(chǎn)活動(dòng)和固定資產(chǎn)投資增速均有所放緩，但一定程度上可能是由于年末數(shù)據(jù)的質(zhì)量問(wèn)題。此外，12月出口同比增速攀升至14%、社會(huì)消費(fèi)品零售總額也強(qiáng)勁增長(zhǎng)，從而推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)增速進(jìn)一步加快。
　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭可能已經(jīng)見(jiàn)頂。雖然信貸政策仍保持寬松，信貸擴(kuò)張的速度已經(jīng)溫和放緩。如果“城鎮(zhèn)化”主題沒(méi)有引發(fā)新一輪房地產(chǎn)泡沫，那么本輪房地產(chǎn)反彈的力度應(yīng)該會(huì)受到調(diào)控政策的制約。近期出口的反彈在某種程度上與美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的走強(qiáng)以及其他亞洲經(jīng)濟(jì)體出口的反彈勢(shì)頭相符，但強(qiáng)勁程度無(wú)法與航運(yùn)以及鄰國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)相吻合。考慮到全球經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)，我們認(rèn)為，2013年中國(guó)出口不會(huì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。因此，我們認(rèn)為本輪周期中，經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭可能已經(jīng)在去年四季度見(jiàn)頂。
　　在看到工業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)復(fù)蘇的同時(shí)，我們也分明感覺(jué)到通脹開(kāi)始呈現(xiàn)回升跡象。數(shù)據(jù)顯示，由于需求回暖、許多行業(yè)去庫(kù)存接近尾聲、一些工業(yè)品價(jià)格也開(kāi)始企穩(wěn)，2012年四季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速?gòu)?qiáng)勁反彈至20%，不過(guò)增長(zhǎng)勢(shì)頭在12月略有減弱。
　　通脹方面，由于寒冷天氣推高了蔬菜價(jià)格，12月CPI同比增長(zhǎng)率進(jìn)一步升至2.5%。我們認(rèn)為，季節(jié)及節(jié)假日需求將在春節(jié)期間繼續(xù)推高食品價(jià)格。不過(guò)，2013年春節(jié)時(shí)間的變動(dòng)可能使得1月份CPI同比增長(zhǎng)率暫時(shí)回落至2%，而2月份同比通脹率或?qū)⒒厣��?%或更高。我們預(yù)計(jì)，食品價(jià)格周期的演變、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭回升、溫和放松的貨幣條件、政府對(duì)能源和公用事業(yè)價(jià)格的調(diào)整將推動(dòng)CPI通脹率在未來(lái)幾個(gè)季度回升，并于2013年下半年升至3%以上。我們預(yù)計(jì)2013年的CPI平均增長(zhǎng)率將接近政府設(shè)定的3.5%的目標(biāo)。
　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)溫和復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)今年1月份新增人民幣貸款將超過(guò)1萬(wàn)億，一季度新增社會(huì)融資規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億，房地產(chǎn)銷售和投資也將在一季度進(jìn)一步反彈。受益于較低的基數(shù)，一季度基建投資和工業(yè)利潤(rùn)同比增速可能都十分強(qiáng)勁。雖然春節(jié)時(shí)間的變動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致1月及2月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所失真，但總體來(lái)看，我們認(rèn)為一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會(huì)證實(shí)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇。我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是2013年實(shí)際GDP增長(zhǎng)8%。
　　外部風(fēng)險(xiǎn)和政策變動(dòng)方面，我們認(rèn)為2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨著上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。其中，下行風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自出口弱于預(yù)期以及監(jiān)管層打壓影子銀行活動(dòng)造成流動(dòng)性收縮。總的來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨更大的上行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在今年上半年。我們認(rèn)為上行風(fēng)險(xiǎn)主要在于寬松的信貸政策和強(qiáng)勁的房地產(chǎn)復(fù)蘇支持地方政府加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的沖動(dòng)。這可能會(huì)導(dǎo)致今年上半年投資和GDP增長(zhǎng)超出預(yù)期，而房?jī)r(jià)大幅上漲再加上通脹不斷回升，可能會(huì)促使政府在下半年轉(zhuǎn)變信貸和房地產(chǎn)調(diào)控政策的基調(diào)。還有一個(gè)小概率事件是，如果一季度信貸擴(kuò)張和房地產(chǎn)反彈的勢(shì)頭過(guò)猛，那么政策微調(diào)最早從4月份就可能開(kāi)始。
　　從價(jià)格改革以及民生支出方面看，盡管2013年政府可能只會(huì)制定改革的總體框架而不會(huì)推出一些影響深遠(yuǎn)的改革，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)今年會(huì)在下列領(lǐng)域取得明顯進(jìn)展：能源及公用事業(yè)價(jià)格改革、擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋面、增加民生和公共設(shè)施領(lǐng)域的支出、進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)并開(kāi)放資本市場(chǎng)、以及擴(kuò)大營(yíng)改增試點(diǎn)范圍。然而，我們預(yù)計(jì)今年不會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)推出房產(chǎn)稅，不會(huì)明顯改動(dòng)計(jì)劃生育政策，也不會(huì)在戶籍、土地和公共財(cái)政方面有更大動(dòng)作。