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經(jīng)濟(jì)已越過(guò)短周期底部 |
2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)以7.8%的增速收官，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.9%，結(jié)束連續(xù)6個(gè)季度的下行趨勢(shì)（若按初步核算數(shù)則為連續(xù)7個(gè)季度下行），經(jīng)濟(jì)已經(jīng)越過(guò)三季度的短周期底部。
這輪經(jīng)濟(jì)下行從2011年第二季度開(kāi)始到去年三季度結(jié)束，向下探到新世紀(jì)以來(lái)的最低年度增速，若考慮到2010年的逐季回落趨勢(shì)，本輪周期具有跨期較長(zhǎng)和調(diào)整較深的特點(diǎn)。從1992年有經(jīng)濟(jì)季度增速數(shù)據(jù)以來(lái)，歷史上僅出現(xiàn)3次持續(xù)時(shí)間為6個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)下行。其中1993年一季度到1994年二季度，是由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱下的主動(dòng)調(diào)控，經(jīng)濟(jì)增速由1992年的14.2%降到1993年14%，再到1994年13.1%；第二次是2007年三季度到2009年一季度，由于世界金融危機(jī)導(dǎo)致外需驟減，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?007年二季度的15%被動(dòng)驟減到2009年一季度的6.6%。
主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在去年四季度逐月改善，官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)3個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)域，表明經(jīng)濟(jì)整體正延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，同時(shí)1月匯豐制造業(yè)PMI初值采購(gòu)量指數(shù)和購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅攀升，表明制造業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期顯著改善。
但經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需求仍相對(duì)不足。去年12月官方PMI原材料庫(kù)存指數(shù)在連續(xù)3個(gè)月回升后再次回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至47.3%，表明制造業(yè)企業(yè)整體上去庫(kù)存仍未見(jiàn)底；在傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能普遍過(guò)剩的大背景下，貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)增量約四成的制造業(yè)現(xiàn)實(shí)需求不足是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局的決定性因素。
對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“轉(zhuǎn)方式”成為施政基調(diào)下，國(guó)內(nèi)需求將呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)格局，需求不足局面短期難以改變。
首先，結(jié)構(gòu)調(diào)整將制約需求過(guò)快增長(zhǎng)。對(duì)于2013年的經(jīng)濟(jì)增速，我們保持在8%左右的判斷。種種跡象表明，新的中央決策層已展現(xiàn)出強(qiáng)有力的“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“轉(zhuǎn)方式”的決心和信心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的眾多層面都期待新的改革舉措，期待由以往被動(dòng)的以單個(gè)事件推動(dòng)的個(gè)別領(lǐng)域的碎片化改革向由上而下的系統(tǒng)設(shè)計(jì)和協(xié)同改革過(guò)渡。
當(dāng)然，這將是個(gè)長(zhǎng)期化的過(guò)程。但筆者相信，新一屆中央政府將會(huì)盡最大努力促成這一開(kāi)端，客觀條件基本具備且轉(zhuǎn)型壓力無(wú)法回避。在這樣的判斷下，我們認(rèn)為，只要就業(yè)形勢(shì)良好，就不可能有大規(guī)模刺激政策出臺(tái)。如果這個(gè)邏輯成立，經(jīng)濟(jì)將在能足夠吸納就業(yè)以及保證必要的企業(yè)盈利和政府財(cái)政的增速下進(jìn)入一個(gè)緩升通道，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變爭(zhēng)取和創(chuàng)造有利的時(shí)間和空間。我們認(rèn)為，本屆中央決策層將會(huì)以“功成不必在我”的氣魄統(tǒng)籌當(dāng)前與長(zhǎng)遠(yuǎn)，不會(huì)為了一時(shí)一地的短期行為而損害經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。
尤其需要指出的是，2012年在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力下，就業(yè)形勢(shì)保持總體穩(wěn)定。在就業(yè)壓力不太大、政績(jī)考核多元化的情況下，政府便少了追求高的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的動(dòng)機(jī)。
其次，當(dāng)前房?jī)r(jià)反彈力量有所加強(qiáng)，對(duì)今年房地產(chǎn)投資形成一定的制約。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控具有長(zhǎng)期性，在可供替代的經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段推行之前，行政性調(diào)控不可避免。當(dāng)前房地產(chǎn)新開(kāi)工和施工面積都在低位，尤其新開(kāi)工面積已連續(xù)9個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這也不利于今年（上半年）房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)（房地產(chǎn)投資在較低的絕對(duì)水平下將有一定的恢復(fù)性增長(zhǎng)）。
此外，制造業(yè)也需要時(shí)間調(diào)整。自從2012年下半年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)出廠價(jià)格與購(gòu)進(jìn)價(jià)格差呈持續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，但我們預(yù)計(jì)，隨著企業(yè)盈利改善和去庫(kù)存結(jié)束，到今年下半年制造業(yè)投資才有望改善。1月份匯豐PMI初值購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅上漲2個(gè)百分點(diǎn)至54.6，而出廠價(jià)格下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至51.3，表明制造業(yè)企業(yè)，尤其中小制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮，需警惕中小制造業(yè)企業(yè)增收難增利的困局。
最后，企業(yè)投資的內(nèi)生性約束增強(qiáng)。各項(xiàng)要素成本上升強(qiáng)化了企業(yè)的投資決策。過(guò)去，實(shí)際要素價(jià)格相對(duì)資金來(lái)說(shuō)更便宜，投資的主要瓶頸是資金約束；如今企業(yè)不僅要面對(duì)資金約束，還要面對(duì)各項(xiàng)要素成本的上漲，這在一定程度上強(qiáng)化了對(duì)項(xiàng)目盈利性要求，將直接導(dǎo)致很多以前有利可“投”的項(xiàng)目如今無(wú)利可“投”。這在利潤(rùn)越來(lái)越被平均化的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資方面更為明顯，一定程度上將制約投資增長(zhǎng)。而這恰恰是產(chǎn)業(yè)調(diào)整、結(jié)構(gòu)升級(jí)的最強(qiáng)大的原動(dòng)力。