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　　隨著QFII獲準(zhǔn)實(shí)操股指期貨，中國A股距離完整的做空機(jī)制更進(jìn)了一步。
　　上周，在中國證券市場的做空機(jī)制邁進(jìn)了兩步：第一，QFII獲得中金所的批準(zhǔn)，據(jù)稱瑞信和匯豐等10家QFII已經(jīng)獲準(zhǔn)入場實(shí)際操作。第二，融資融券作為A股做空機(jī)制的重要組成部分，其標(biāo)的股票數(shù)量，自2013年1月31日起，深市由98只擴(kuò)展為200只，而滬市標(biāo)的股票數(shù)量則由185只增至300只。值得關(guān)注的是，創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標(biāo)的。
　　這意味著A股的競爭規(guī)則更加傾向于機(jī)構(gòu)，因?yàn)楣芍钙谪浀拈_戶門檻是50萬元人民幣，這對于大多數(shù)散戶來說，是一個(gè)難以逾越的高度；更大的風(fēng)險(xiǎn)在于，大多數(shù)散戶的投機(jī)心態(tài)，即使能做股指期貨，更可能單純做投機(jī)，但他們因心理素質(zhì)的脆弱、研究能力的欠缺和信息的遲鈍，大多數(shù)會更快地輸?shù)舯惧X。
　　對此，監(jiān)管當(dāng)局給予了警告。證監(jiān)會主席郭樹清在1月22日直言不諱：中國還是個(gè)發(fā)展中國家，低收入者和靠養(yǎng)老金為生的人可能不太適合在股市投資，建議他們選擇其他更安全、風(fēng)險(xiǎn)更小的產(chǎn)品。
　　那么，對于券商、基金來說，QFII參與股指期貨是不是“狼來了”呢？對此需要研究三者的交易規(guī)則，并分析QFII的資金實(shí)力在市場的權(quán)重。
　　從交易規(guī)則上看，QFII的空間比券商和基金大得多。對QFII的限制僅為兩條：一是在任何交易日日終，合格投資者持有的股指期貨合約價(jià)值不得超過其投資額度；二是在任何交易日日內(nèi)，合格投資者的股指期貨成交金額（不包括平倉）不得超過其投資額度。
　　相對而言，券商和基金受到的限制更多。基金的賣出股指期貨合約價(jià)值不得超過基金持有股票總市值的20%，僅為QFII的1/5；券商受的限制也較大。券商自營額度(包括股指期貨)的合計(jì)額不得超過凈資本的100%，其中股指期貨以合約價(jià)值總額計(jì)算；集合資產(chǎn)管理持有的賣出股指期貨合約價(jià)值不得超過集合計(jì)劃持有權(quán)益類證券市值的20%。
　　從QFII可參與的資金實(shí)力來看，QFII將在股指期貨市場獲得泰山壓頂?shù)膬?yōu)勢。截至2012年底，獲批的QFII總額為374.43億美元，按照上述不超過總額，以5倍杠桿計(jì)算，則為74.8億美元，約471億元人民幣（若以10倍杠桿計(jì)算，為235.5億）。而2012年底股指期貨的總持倉為11萬手，每手保證金約7.8萬元，即總保證金為85.8億元人民幣。而如果按照郭樹清主席放言未來QFII增加10倍，那么，QFII未來更加獨(dú)霸股指期貨市場。
　　在A股和股指期貨市場上，另一支強(qiáng)大做空勢力是國際熱錢或私募基金（非陽光型），他們與QFII的資本屬性相當(dāng)接近，屬于準(zhǔn)一致行動人，由于沒有股指期貨投資比例的限制，他們的操作更加兇悍，特別是在與媒體合作——做空某只融券標(biāo)的股票上更是敢想敢干。
　　更耐人尋味的是此次QFII獲準(zhǔn)操作股指期貨的時(shí)機(jī)。1月25日A股創(chuàng)出2362點(diǎn)階段新高，恰恰是從2012年12月4日的最低1949點(diǎn)反彈來，已經(jīng)上漲了21.2%，此刻市場炒作城鎮(zhèn)化政策告一段落，而技術(shù)線也達(dá)到了階段目標(biāo)高點(diǎn)。即這時(shí)做空股指期貨和融券是一個(gè)相當(dāng)舒服的位置。
　　至于A股是否就此轉(zhuǎn)向下跌，筆者認(rèn)為雖短期有下跌調(diào)整需求，但股指不太會由此進(jìn)入新一輪大跌。原因有二：第一，從宏觀政策面看，市場仍在寄望3月份“兩會”前后推出城鎮(zhèn)化實(shí)操再發(fā)力，不少投資者仍對中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)反彈抱有幻想；第二，從證券市場政策看，轉(zhuǎn)融券還沒有正式推出，做空機(jī)制仍缺少最重要、最有力的一環(huán)。
　　如果推出轉(zhuǎn)融券，中國A股的制度設(shè)計(jì)將發(fā)生根本性變化，即由原來的單邊做多市場轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰隹諡橹鞯氖袌觥Ｈ绻�說股指期貨和融券的推出已經(jīng)使做空力量與做多力量在制度上勢力均衡的話，那么轉(zhuǎn)融券的推出，將使做空力量獲得絕對優(yōu)勢，因?yàn)樗�可以將做多力量主力——保險(xiǎn)、基金和券商的股票——上萬億元人民幣的巨量借出，然后拋出，同時(shí)做空股指期貨，可以在股票和證券兩條戰(zhàn)線上同時(shí)大為斬獲。
　　鑒于我們認(rèn)為未來2~3年中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底難以避免，倘若如此，未來A股很可能同時(shí)發(fā)生三個(gè)層面的做空：一是經(jīng)濟(jì)基本面惡化；二是股票市場被轉(zhuǎn)融券、融券做空；三是股指期貨做空。A股出現(xiàn)驚人下跌，可能會跌破絕大多數(shù)人的想象。本人堅(jiān)持此前的看法，如果轉(zhuǎn)融券正式推出，則上證指數(shù)將跌破1664點(diǎn)；如果同時(shí)國債期貨推出，則上證指數(shù)將跌破1300點(diǎn)。
　　而A股和國債期貨的大跌將會使中國經(jīng)濟(jì)的流動性急劇萎縮，若國際熱錢同時(shí)大量外流，中國遭遇外部地緣政治危機(jī)，中國社會和經(jīng)濟(jì)則將面臨很嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。