截至2012年12月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為3.31萬(wàn)億美元，這些資金如何實(shí)現(xiàn)保值一直是市場(chǎng)非常關(guān)注的問(wèn)題。作為全世界遙遙領(lǐng)先的頭號(hào)外匯儲(chǔ)備大國(guó)，國(guó)家外管局多年來(lái)順理成章被稱作“全世界最大的機(jī)構(gòu)投資者”。為了創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，支持金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和“走出去”戰(zhàn)略，外管局成立了外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室，負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用這項(xiàng)工作。
外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)無(wú)非是安全、流動(dòng)和收益，作為全世界遙遙領(lǐng)先的頭號(hào)外匯儲(chǔ)備大國(guó)，一年外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增量拿出來(lái)就可以躋身全世界外匯儲(chǔ)備前五位。為了避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等原因，盡管外經(jīng)貿(mào)部門需要努力遏制雙順差和對(duì)外資產(chǎn)增長(zhǎng)失控，但至少就近期而言，我們?cè)谧非髧?guó)際收支平衡時(shí)不宜單純遏制出口和貿(mào)易順差增長(zhǎng)，不能指望近年貿(mào)易順差和國(guó)際資產(chǎn)積累從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為減少，相應(yīng)地我國(guó)外匯儲(chǔ)備還將進(jìn)一步增長(zhǎng)。在這種情況下，我們的外匯儲(chǔ)備運(yùn)用指導(dǎo)思想勢(shì)必要更加重視收益性。
政府將超出適度規(guī)模的外匯儲(chǔ)備用于投資運(yùn)營(yíng)。1990年代以來(lái)，在全球性流動(dòng)性過(guò)剩、世界外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇膨脹的背景下，從日本、韓國(guó)到俄羅斯，有越來(lái)越多的國(guó)家將越來(lái)越多的外匯儲(chǔ)備投入投資運(yùn)營(yíng)。如1992年泰國(guó)中央銀行投機(jī)英鎊獲利10億美元。同時(shí)創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用。國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)持有的資產(chǎn)組合可以包括外國(guó)證券資產(chǎn)、戰(zhàn)略資源，乃至對(duì)部分工商企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的直接投資；甚至創(chuàng)新其所管理資產(chǎn)的形式，包括自營(yíng)和信托兩部分，后者委托優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)管理運(yùn)營(yíng)，如巴西中央銀行于2000年11月將12億美元國(guó)家外匯儲(chǔ)備移交西方私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)管理，由加拿大皇家信托擔(dān)任托管人，委托6家外國(guó)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)管理人，并支付管理資產(chǎn)0.2%的管理費(fèi)。
在人民幣長(zhǎng)期升值環(huán)境中，中國(guó)人民銀行面臨其資產(chǎn)相對(duì)于其負(fù)債貶值的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了提高儲(chǔ)備資產(chǎn)收益性的重要意義。因此我國(guó)積極拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式，積極探索創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用方式，重視發(fā)揮外匯市場(chǎng)支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的積極作用，不斷創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，支持金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和“走出去”戰(zhàn)略。外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)內(nèi)已經(jīng)成立了外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室(SAFE
Co-Financing)，負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用工作。
與將外匯儲(chǔ)備投向海外機(jī)構(gòu)股票或債券、海外機(jī)構(gòu)再以其投資于優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的方式相比，設(shè)立外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室，將向銀行機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供貸款，支持海外投資發(fā)展；此模式開(kāi)始可能限于政策性銀行，后期向商業(yè)銀行開(kāi)放，直接用于支持金融機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去，顯然更有利于我國(guó)。一方面我國(guó)政府從戰(zhàn)略上鼓勵(lì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用,鼓勵(lì)企業(yè)走出去并提供一系列幫助,另一方面我國(guó)2013年的外貿(mào)出口增幅預(yù)計(jì)會(huì)低于GDP的增幅,經(jīng)常項(xiàng)下順差會(huì)有所減少,加之隨著美國(guó)等經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù),會(huì)有一定規(guī)模的資本外流,因此今年可能會(huì)出現(xiàn)中國(guó)外儲(chǔ)下降的拐點(diǎn)。
創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，直接目的是提高外匯儲(chǔ)備管理的收益率，但不能以犧牲安全性為代價(jià)。當(dāng)年長(zhǎng)期資本管理公司折戟沉沙，連累對(duì)其投資的多家西方中央銀行受損，就向我們敲響了警鐘。委托貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯然不如股權(quán)投資那么大，但是與原來(lái)傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域相比，風(fēng)險(xiǎn)還是大大提高了，從而在風(fēng)險(xiǎn)控制方面對(duì)外匯局提出了更高的要求。同時(shí)，委托貸款一般都是投資于比較大的項(xiàng)目，如大型資源開(kāi)發(fā)、大型基礎(chǔ)設(shè)施、大型先進(jìn)制造業(yè)等項(xiàng)目，而這些領(lǐng)域一般又都是東道國(guó)比較看重的，這就可能會(huì)引起東道國(guó)一些新的疑忌，從而引起一些麻煩，相關(guān)企業(yè)需要避免出現(xiàn)這種情況。所以始終把防范風(fēng)險(xiǎn)放在首位，實(shí)現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備保值增值。
但也要注意外匯儲(chǔ)備管理的問(wèn)題不是靠單純一個(gè)新機(jī)構(gòu)的設(shè)立能夠完全解決。成立外儲(chǔ)委托貸款辦公室只是其中的一步,預(yù)計(jì)會(huì)有更多配套的組合鼓勵(lì)政策出臺(tái)，比方說(shuō)委托貸款問(wèn)題或者其他的一些商業(yè)運(yùn)作，但是這只是提供了一個(gè)框架和一個(gè)思路，但是它到底怎么執(zhí)行，可能未來(lái)的操作難度和執(zhí)行難度還是非常大的。過(guò)去有很多方式已經(jīng)在做化解外匯儲(chǔ)備的政策或者結(jié)構(gòu)的配套了，但是它的效果并不是很明顯，包括我們商業(yè)銀行上市的注資還有其他很多方式，所以單純靠一個(gè)新的機(jī)構(gòu)能夠給外匯儲(chǔ)備管理帶來(lái)多大的改善和改良，其不確定性還是比較大。(第一作者系江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授)