需要引起高度警惕的是，經(jīng)濟(jì)、債務(wù)和金融相互影響、相互作用，稍有不慎就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，短期內(nèi)亟須管控可能產(chǎn)生的風(fēng)險，避免系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生；而從長期看，通過大刀闊斧的改革來抵消原有優(yōu)勢的流失，加快調(diào)整失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已刻不容緩。
在財政失衡和債務(wù)危機(jī)已成西方發(fā)達(dá)國家乃至全球最大風(fēng)險的情形下，“去債務(wù)化、去杠桿化、去福利化”的大趨勢銳不可當(dāng)，這意味著發(fā)達(dá)國家不得不緊縮財政，修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，將公共債務(wù)降到可持續(xù)水平，而這個漫長的債務(wù)周期過程對新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊也必然是持續(xù)性和長期性的。如何避免成為危機(jī)的下一站，在轉(zhuǎn)型中獲得重生，是2013年新興經(jīng)濟(jì)體政府面臨的重大課題。
相關(guān)主權(quán)債務(wù)研究表明，從1824年到2004年，世界各國共出現(xiàn)過257次主權(quán)債務(wù)危機(jī)或違約，但是以往主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)源地大部均為發(fā)展中國家而非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其中，20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)、1998年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)和2001年的阿根廷債務(wù)危機(jī)是20世紀(jì)下半葉最為嚴(yán)重的三次債務(wù)危機(jī)，而當(dāng)下的主權(quán)債務(wù)危機(jī)策源地則是西方發(fā)達(dá)國家。
2008年金融危機(jī)以來，西方發(fā)達(dá)國家政府試圖通過擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表、向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊，進(jìn)而控制去杠桿化的速度，私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機(jī)爆發(fā)至2010年，全球經(jīng)濟(jì)體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個百分點，全球公共債務(wù)增加了約15.3萬億美元，幾乎三倍于此前五年的年均債務(wù)增加量，負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15%-20%，進(jìn)而使使各國政府債券占比上升至35%左右。截至2012年三季度，全球主權(quán)債務(wù)達(dá)到了7.6萬億美元，嚴(yán)重拖累全球經(jīng)濟(jì)，威脅新興經(jīng)濟(jì)體的增長。
從增長態(tài)勢上看，2012年中國經(jīng)濟(jì)增長從高位回落，三年多來首次年度增長“破8”。此外，從GDP季度累計同比增長看，本輪經(jīng)濟(jì)回調(diào)到去年三季度已持續(xù)了10個季度，盡管四季度回升至7.9%，但這是中國自1992年以來經(jīng)濟(jì)增長回調(diào)持續(xù)時間最長的一次，并且經(jīng)濟(jì)增長明顯偏離了2002年至2011年10.6%的季度平均水平。
南美最大經(jīng)濟(jì)體的巴西2012年三季度GDP同比增長0.9%，環(huán)比僅增0.6%，創(chuàng)下近年來的最低點，其中三季度固定資產(chǎn)投資環(huán)比下滑2%,國內(nèi)家庭消費(fèi)環(huán)比僅增長0.9%，在外需低迷的情況下，內(nèi)需增長也出現(xiàn)疲態(tài)。印度2012年第三季度GDP增速從二季度的5.5%下滑至5.3%；俄羅斯同期GDP同比增幅僅為2.9%，遠(yuǎn)低于上一個季度的4%，預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)增長將為十年來最低水平。
由于由發(fā)達(dá)國家債務(wù)危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)再平衡正在改變原有的全球經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)，因而新興經(jīng)濟(jì)體增長同步放緩，更多的是結(jié)構(gòu)性和趨勢性的。總體看，大部分新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展模式可以概括為在“
后發(fā)效益”
的基礎(chǔ)上，以豐裕資源或要素作為比較優(yōu)勢參與全球分工，以出口驅(qū)動整體經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展模式。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式為許多新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)帶來了長達(dá)十多年的高速增長，但也隱藏了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和對外依賴趨勢的加重兩大結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，特別是疊加了日益上升的生產(chǎn)成本，原有的競爭優(yōu)勢在加速流失。當(dāng)前，發(fā)達(dá)國家債務(wù)危機(jī)通過出口收縮和信貸緊縮，使一些新興經(jīng)濟(jì)體國家
“高出口、高投資、高舉債”的對外依附型增長模式受到重大打擊。
部分新興經(jīng)濟(jì)體同樣受困于債務(wù)風(fēng)險的上升。據(jù)匯豐銀行的調(diào)查，由于發(fā)達(dá)國家需求疲軟令制造業(yè)產(chǎn)出下滑，被調(diào)查的18個新興經(jīng)濟(jì)體中有11個新訂單減少，整體采購活動在近四年來也首次下降，這直接導(dǎo)致貿(mào)易收支狀況惡化。查經(jīng)常賬戶和財政余額占GDP比重這兩項指標(biāo)，眼下“金磚國家”中有印度、南非、巴西三個國家處于“雙赤字”中，其中尤以印度的情況最為嚴(yán)峻。2012年印度財政赤字占GDP比重預(yù)計達(dá)到5.3%，國際收支不斷惡化，截至去年10月，出口連續(xù)第六個月呈下降趨勢，并出現(xiàn)了一年來最大的逆差額。
“雙赤字”會加劇國家的償付風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，2011年和2012年各級政府赤字率預(yù)計為8％和7．3％，債務(wù)負(fù)擔(dān)率將分別達(dá)到73.9%和74.1%。巴西為66.2%，僅各級負(fù)債所產(chǎn)生的利息費(fèi)用就占到GDP的5.72%。由于財政赤字高企，經(jīng)濟(jì)增長乏力，標(biāo)普先后將南非和印度的主權(quán)評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)降至“負(fù)面”，并將印度的主權(quán)信用評級調(diào)至BBB-級。此外，越南、菲律賓、土耳其、羅馬尼亞、烏克蘭等新興市場國家也飽受“雙赤字”困擾。因此，不排除個別新興國家由于外部沖擊觸發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性。
經(jīng)濟(jì)增長放緩，負(fù)債比重升高波及金融和銀行體系，新興經(jīng)濟(jì)體銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題也開始逐步暴露。發(fā)達(dá)國家普遍推行量化寬松，新興經(jīng)濟(jì)體在對沖外部流動性時，看似緊縮力度加大，但主要仍依靠量化措施，而且前期救市釋放的大量資金遠(yuǎn)未消化。由于經(jīng)濟(jì)的高速增長和直接融資市場的有限體量，新興經(jīng)濟(jì)體多數(shù)存在經(jīng)濟(jì)“過度銀行化”特征，特別是儲蓄率較高的亞洲表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹、信貸占GDP比率較高等。新一輪全球流動性將進(jìn)一步做大或做空新興市場資產(chǎn)泡沫，擾亂其信貸循環(huán)，加大銀行不良貸款等尾部風(fēng)險。事實上，去年二季度，印度央行對100家銀行的調(diào)查結(jié)果顯示，銀行壞賬已對印度金融系統(tǒng)構(gòu)成了最大風(fēng)險。
經(jīng)濟(jì)、債務(wù)和金融相互影響、相互作用，稍有不慎就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，短期內(nèi)亟須嚴(yán)格管控可能產(chǎn)生的風(fēng)險，全力避免系統(tǒng)性風(fēng)險；而長期看，通過大刀闊斧的改革，加快調(diào)整失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變增長模式來抵消原有優(yōu)勢的流失已刻不容緩。不然，危機(jī)的下一站很可能就將是新興經(jīng)濟(jì)體。