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近兩個月來，A股市場大幅反彈，市場信心也隨之大振。然而，投資者在高興之余，卻一直有個揮之不去的心結：新股發(fā)行已停了三個月，何時會重啟？會給市場帶來多大的壓力？
證監(jiān)會公布的信息顯示，截至1月10日,IPO在審企業(yè)達878家。按照近年的發(fā)行節(jié)奏，僅消化這些存量就需要三五年時間。有人將長長的排隊名單稱為IPO市場的“堰塞湖”。這樣的比喻未必準確，卻也反映出市場“談IPO而色變”的心態(tài)。
細究起來，IPO“堰塞湖”本不應成為問題。IPO說到底就是一個股票交易行為，一方愿賣、一方愿買才能成交。如果市場不歡迎甚至害怕這么多企業(yè)上市，這其中相當一部分就難以發(fā)行成功，在市場機制的自然調節(jié)下，并不會形成過大壓力。事實上，在IPO問題上出現過不少類似的“悖論”。比如，“三高”發(fā)行似乎人人痛恨，但不管價格多高，新股卻總是被紛紛搶購；再比如，二級市場連續(xù)下跌，極度低迷時，新股發(fā)行依然火熱，上市后被爆炒，估值水平遠高于二級市場的同類公司。這些“怪”現象的存在，表明我國新股發(fā)行體制改革經歷幾輪改革后，有了不小進步，但在關鍵性環(huán)節(jié)上依然需要完善。
回到IPO“堰塞湖”，這一現象的出現，至少反映出目前新股發(fā)行中的兩個問題：
賣家的“好處”太大。資本市場應當是企業(yè)獲取發(fā)展動力的平臺，而不是攫取利益的場所。通過發(fā)行新股，企業(yè)固然能夠獲得所需資金，但成為公眾公司也要承擔更多的責任。要不要IPO，本是件需要斟酌的事。然而，在A股市場上，IPO卻似乎是“一本萬利”的好事。通過發(fā)行上市，企業(yè)不僅能低成本獲得大量資金，而且還有不斷再融資的便利。對于大股東來說，公司上市后，手上的資產通過證券化獲得了高溢價高流動性，“變現”收益豐厚；在公司治理結構不完善的情況下，或許還能侵占中小股東的利益；就算公司經營不善，最終賣“殼”也是價值不菲……正是由于這些利益的吸引，才形成了如今數百家企業(yè)“擠破頭”排隊上市的局面。與此相對應的是，企業(yè)上市后承擔的責任和義務卻微不足道。
買家的“聲音”太弱。在目前的發(fā)行體制下，雖然每年的新股發(fā)行總量并不小，但由于每次只上一兩家，在特定的時點上總是供不應求，實質上是一個賣方市場，買方處于非常弱勢的位置。回顧這幾年的IPO，投資者曾試圖爭奪更多的話語權，有機構曾公開宣稱暫停詢價，也有新股因詢價機構不足而中止發(fā)行，但由于缺乏制度的支撐，終歸只是個案。此外，在新股發(fā)行過程中，“人情報價、捧場抬價”等或明或暗利益鏈的存在，以及市場熱衷“打新股、炒新股”的投資文化，使得買家更加難以發(fā)出獨立而理性的聲音。
一個健康良性的市場，必須是買賣雙方力量均衡、公平博弈。最近，監(jiān)管部門開展IPO在審企業(yè)的財務報告專項檢查，強化信息披露的規(guī)范性。這是約束賣家行為、保護投資者的有力之舉。從歷次新股發(fā)行體制改革的經驗來看，技術性修補難以從根本上解決問題。IPO體制改革需要自身的整體推進，也需要再融資制度、退市制度、強化上市公司治理、改善投資文化等方面的配合。通過加快體制變革，讓IPO回歸其本應有的角色，讓買家和賣家在公平的規(guī)則下“角力”，在市場機制閥門的調節(jié)下，包括IPO“堰塞湖”在內的一系列問題才有得到根治的希望。
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