創(chuàng)新資本的興起與技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展是一個(gè)共生現(xiàn)象。以美國(guó)經(jīng)驗(yàn)為例，私募股權(quán)基金在科技型企業(yè)的種子期、創(chuàng)業(yè)初期、擴(kuò)張期及其后期各階段，都能為其提供資金支持，使得人力資本與貨幣資本有機(jī)結(jié)合。完善的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制，能夠最大限度地將知識(shí)轉(zhuǎn)化為財(cái)富，使創(chuàng)新者得到財(cái)富與尊重，這又會(huì)激勵(lì)更多的人從事技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的良性循環(huán)和可持續(xù)性發(fā)展。
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技術(shù)創(chuàng)新存在三大約束條件 |
首先，技術(shù)創(chuàng)新與外力推動(dòng)。技術(shù)要素既不同于一般的競(jìng)爭(zhēng)性商品，也有別于公共產(chǎn)品，具有“非競(jìng)爭(zhēng)性”和“部分排他性”。技術(shù)的“非競(jìng)爭(zhēng)性”表現(xiàn)為，個(gè)別廠商或個(gè)人對(duì)技術(shù)的使用并不妨礙他人同時(shí)使用該技術(shù)，技術(shù)的復(fù)制成本很低，甚至可以為零。技術(shù)的“部分排他性”表現(xiàn)為，當(dāng)技術(shù)獲得專利后，一定時(shí)期內(nèi)，只有購(gòu)買該專利的廠商或個(gè)人才能使用，其他廠商或個(gè)人受知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面法律的限制不能使用該技術(shù)，“部分排他性”保障專利技術(shù)的研發(fā)者從技術(shù)創(chuàng)新中獲取收益。由于溢出效應(yīng)的存在，從事技術(shù)創(chuàng)新廠商的私人收益低于社會(huì)收益，在沒(méi)有政府補(bǔ)貼或其它激勵(lì)措施的情況下，廠商技術(shù)創(chuàng)新的投入動(dòng)力將減弱，從而使自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)性均衡增長(zhǎng)率低于社會(huì)最優(yōu)增長(zhǎng)率。可見(jiàn)，技術(shù)要素的開(kāi)發(fā)和運(yùn)用僅依靠個(gè)別廠商是不夠的。
為鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，政府常常對(duì)從事技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)給予補(bǔ)貼或獎(jiǎng)勵(lì)。私募股權(quán)基金高風(fēng)險(xiǎn)高收益的本質(zhì)屬性，使其成為較政府補(bǔ)貼更為強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)力量。投資到創(chuàng)新型企業(yè)的私募股權(quán)基金，其主要退出渠道是證券市場(chǎng)，特別是創(chuàng)業(yè)板(行情
股吧
買賣點(diǎn))市場(chǎng)，這些市場(chǎng)往往給予以技術(shù)創(chuàng)新為主業(yè)的企業(yè)較高估值。私募股權(quán)基金利用技術(shù)的“部分排他性”特點(diǎn)，在專利期內(nèi)將企業(yè)推向證券市場(chǎng)，通過(guò)促進(jìn)企業(yè)高速增長(zhǎng)，在股票價(jià)格處于高位時(shí)擇機(jī)退出，獲取技術(shù)創(chuàng)新成果的高溢價(jià)收益。私募股權(quán)基金給技術(shù)創(chuàng)新提供了外在推動(dòng)力。
其次，技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。熊彼特論述技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，假定市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。莫爾頓·卡曼(Kamien，MortonⅠ)和南賽·施瓦茨(Nancy
L.Schartr)在20世紀(jì)70年代末系統(tǒng)地論述了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。他們認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)程度、企業(yè)規(guī)模和壟斷力量三個(gè)因素對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響重大。競(jìng)爭(zhēng)程度影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力的大小，競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力越大。企業(yè)規(guī)模影響技術(shù)創(chuàng)新成果波及的廣度，企業(yè)規(guī)模越大，技術(shù)創(chuàng)新所開(kāi)辟的新市場(chǎng)也將越大。壟斷力量影響著技術(shù)創(chuàng)新效果持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短，企業(yè)的壟斷程度越高，對(duì)市場(chǎng)的控制力越強(qiáng)，技術(shù)創(chuàng)新越不易被效仿，效果持續(xù)的時(shí)間也就越久。
第三，
技術(shù)創(chuàng)新與金融資本。Carlota
Perez(2007)在論述技術(shù)革命與金融資本的關(guān)系時(shí)，金融資本擔(dān)當(dāng)著技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中“創(chuàng)造性毀滅”和黃金時(shí)代締造者的角色。在技術(shù)與經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)中，金融成為一個(gè)重要因素。私募股權(quán)基金作為創(chuàng)新資本，作用于創(chuàng)新機(jī)制，在“創(chuàng)造性毀滅”的過(guò)程中不斷提升經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力，所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)超過(guò)其毀滅掉的經(jīng)濟(jì)，私募股權(quán)基金真實(shí)地增加了社會(huì)整體福利。
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私募股權(quán)基金 對(duì)技術(shù)創(chuàng)新至關(guān)重要 |
在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，主要是創(chuàng)業(yè)投資基金為技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持。許多擁有先進(jìn)技術(shù)開(kāi)發(fā)能力的中小企業(yè)，往往由于難以通過(guò)銀行貸款等傳統(tǒng)金融手段獲得資金支持，因資金短缺無(wú)法繼續(xù)技術(shù)研發(fā)。創(chuàng)業(yè)投資家們?yōu)槿〉酶哳~回報(bào)，選擇有獲利潛力的項(xiàng)目進(jìn)行投資，從而有力地推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新。
美國(guó)和許多國(guó)家的實(shí)踐表明，中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)，在技術(shù)創(chuàng)新中發(fā)揮了巨大作用。今天的企業(yè)巨星微軟、思科，當(dāng)年都是不折不扣的小企業(yè)，在壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局下，他們又是怎么脫穎而出的呢？答案是私募股權(quán)基金中創(chuàng)業(yè)投資基金和成長(zhǎng)型基金促成了這些具有技術(shù)創(chuàng)新激情和創(chuàng)新能力的小企業(yè)茁長(zhǎng)成長(zhǎng)，逐步長(zhǎng)成參天大樹(shù)。在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)格局下，中小企業(yè)的弱勢(shì)是規(guī)模小無(wú)力向更廣泛的市場(chǎng)推廣其技術(shù)創(chuàng)新成果，以及市場(chǎng)控制力弱難以保障技術(shù)創(chuàng)新獲得持續(xù)回報(bào)。擁有巨額資金和廣闊市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源的私募股權(quán)基金恰恰彌補(bǔ)了中小企業(yè)的這些不足，使其揚(yáng)長(zhǎng)避短，依靠技術(shù)創(chuàng)新迅速做強(qiáng)做大。
私募股權(quán)基金在大型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的作用同樣不容忽視。我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)特別是中央企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新主要集中在研發(fā)行業(yè)共性技術(shù)、前端技術(shù)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的先導(dǎo)技術(shù)上，旨在有效發(fā)揮大型企業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的帶頭和引領(lǐng)作用。未來(lái)5—10年是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展、新業(yè)務(wù)模式探索成型的關(guān)鍵時(shí)期，企業(yè)將會(huì)面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，必須加快提升技術(shù)創(chuàng)新能力。依據(jù)卡曼和施瓦茨對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分析，在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)格局下，大型企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，有條件、有機(jī)會(huì)、有能力在提升中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力方面發(fā)揮主導(dǎo)和引領(lǐng)的骨干中堅(jiān)作用。
大型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的承擔(dān)者往往是企業(yè)的一個(gè)業(yè)務(wù)板塊或是子公司、分公司，在技術(shù)創(chuàng)新的初始階段，雖然也像小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣難以獲得銀行貸款，但因依托于公司主體或母公司，常常具有較強(qiáng)的資金實(shí)力，不同于普通創(chuàng)業(yè)企業(yè)白手起家，并不急需獲得創(chuàng)業(yè)投資基金的支持，對(duì)私募股權(quán)基金依賴性較弱。企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)階段后，資金需求量快速增大，企業(yè)自身資金實(shí)力漸顯不足。此時(shí)，由于產(chǎn)品贏利能力不強(qiáng)，企業(yè)仍然難以獲得銀行貸款，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)私募股權(quán)基金的需求變得強(qiáng)烈起來(lái)。企業(yè)進(jìn)入成熟期后，或者為拓展市場(chǎng)，或者為改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)謀求股票上市，都亟需私募股權(quán)基金的介入。這表明，私募股權(quán)基金在大型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新中，仍然發(fā)揮著強(qiáng)有力的促進(jìn)作用，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的正效應(yīng)。
私募股權(quán)基金高風(fēng)險(xiǎn)偏好與我國(guó)大型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力不足形成互補(bǔ)。考核機(jī)制和資本市場(chǎng)回報(bào)壓力往往使企業(yè)不愿投入長(zhǎng)期項(xiàng)目，更不愿投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，但高風(fēng)險(xiǎn)與高收益相伴，長(zhǎng)期項(xiàng)目與持久贏利能力相隨，企業(yè)往往心有余而力不足，既想高收益、持續(xù)盈利，又怕高風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)基金資金實(shí)力雄厚又勇于分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是大型企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新恰當(dāng)?shù)暮献髡摺?/P>
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私募股權(quán)基金 有利于加速科技成果產(chǎn)業(yè)化 |
高科技成果在產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中存在較大的不確定性和企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又難以滿足商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信用記錄、規(guī)模、盈利性、擔(dān)保等方面的規(guī)范要求，依照收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配的原則，商業(yè)銀行不宜發(fā)放此類貸款。私募股權(quán)基金最為看重的是企業(yè)發(fā)展?jié)摿ΓL(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn)是甘冒高風(fēng)險(xiǎn)去爭(zhēng)取高收益，是解決高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資難題的最佳選擇。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)，私募股權(quán)基金的作用還在于為促進(jìn)科技成果市場(chǎng)化推廣等一系列經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供高水準(zhǔn)的管理咨詢服務(wù)。
在海外證券市場(chǎng)，如納斯達(dá)克等市場(chǎng)，許多公司雖然市值巨大，但公司股權(quán)的主要持有者是創(chuàng)業(yè)投資基金，而非企業(yè)創(chuàng)始人。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)表明，這些著名公司是在私募股權(quán)基金的巨大資金支持下成功上市，并走向輝煌的。許多知名公司在經(jīng)歷多輪融資后，也是由創(chuàng)業(yè)投資基金和成長(zhǎng)型投資基金掌握著大部分股權(quán)。從某種程度上講，是私募股權(quán)基金與優(yōu)秀的企業(yè)創(chuàng)始人共同創(chuàng)造了這些高科技公司的輝煌。同樣，私募股權(quán)基金對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展也起到了巨大的推動(dòng)作用。