“十二五”以來(lái)，提高直接融資比例已經(jīng)成為共識(shí)，目前作為提高直接融資比例的重要渠道——債券市場(chǎng)融資正在顯示出迅速擴(kuò)張的勢(shì)頭。近期，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，目前，我國(guó)間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60
%增長(zhǎng)至89%。
另有數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)債券市場(chǎng)在社會(huì)融資體系中的地位穩(wěn)步提升。2011年，非金融企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)凈融資1.37萬(wàn)億元，占直接融資總量的76%；通過(guò)股權(quán)融資
4377億元，占直接融資總量的24%。債券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其對(duì)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用逐步被認(rèn)可。
“十二五”金融改革規(guī)劃明確提出，“加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資比例”。國(guó)務(wù)院發(fā)布的《2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)》明確要求“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。而十八大報(bào)告將“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”作為全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重要方面。
債券市場(chǎng)作為國(guó)內(nèi)直接融資的主要渠道之一，為整個(gè)金融體系提供流動(dòng)性支持和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中發(fā)揮橋梁和催化劑的作用。其不僅是投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理，有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)和確定金融資產(chǎn)價(jià)格的良好場(chǎng)所，而且能夠保證國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策的實(shí)施和銜接，為宏觀調(diào)控目標(biāo)和政策實(shí)施提供有效的平臺(tái)，以債券市場(chǎng)等多層次金融市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)企業(yè)融資路徑創(chuàng)新及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程，促進(jìn)金融體系的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，進(jìn)而穩(wěn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
目前，債券市場(chǎng)發(fā)展中面臨的突出問(wèn)題與挑戰(zhàn)主要包括：直接融資和間接融資格局問(wèn)題、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題、地方債問(wèn)題、信用債發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理、融資工具創(chuàng)新解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題、運(yùn)用衍生工具對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)、債券市場(chǎng)國(guó)際化、債券市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制等不同層面的問(wèn)題。
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實(shí)現(xiàn)地方債投資乘數(shù)效應(yīng) |
20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，全球市場(chǎng)出現(xiàn)了以金融市場(chǎng)的加速發(fā)展來(lái)補(bǔ)充銀行主導(dǎo)性金融系統(tǒng)的明顯趨勢(shì)，地方或市政債券市場(chǎng)在全球市場(chǎng)比例總體上呈現(xiàn)迅速發(fā)展勢(shì)頭。
在發(fā)展中國(guó)家，城市化、中央政府和地方政府分權(quán)、以及減少財(cái)政赤字是影響其經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本趨勢(shì)中的三個(gè)重要組成部分，地方政府投融資與信用體系則與上述基本趨勢(shì)密切相關(guān)，因此也成為發(fā)展戰(zhàn)略中最基本的因素。在投資需求增長(zhǎng)的同時(shí)，應(yīng)將投融資責(zé)任更多從中央政府轉(zhuǎn)移至地方政府，地方政府必須改善資源的利用效率，強(qiáng)化地方政府預(yù)算管理，引導(dǎo)私人部門(mén)投資公共服務(wù)部門(mén)和基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及利用地方政府債券市場(chǎng)融資等，而推動(dòng)地方政府債券市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要。
然而，目前我國(guó)重點(diǎn)關(guān)注地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及由此引發(fā)的信貸風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)政擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，市政債券（地方政府債券）的發(fā)行與管理成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。
目前在解決財(cái)政分權(quán)下的體制性矛盾基礎(chǔ)上，可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家地方政府的融資經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行市政債券是地方政府融資的市場(chǎng)化路徑，目前亟待解決的主要問(wèn)題及相關(guān)思路包括：應(yīng)充分借鑒國(guó)外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和危機(jī)處理的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，建立多層次政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系和危機(jī)化解機(jī)制，一定要完善地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，建議從市政債券的發(fā)行定價(jià)、交易、償還和監(jiān)管各環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，包括舉債權(quán)的控制與發(fā)債規(guī)模的確定、市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制、信用評(píng)級(jí)體系、信息披露制度的構(gòu)建、投資項(xiàng)目管理與評(píng)估、市場(chǎng)流動(dòng)性的建立以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管的協(xié)調(diào)以及法律框架的完善，并逐步完善債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)框架。
另外，在市政債券發(fā)展的起步階段，在稅收減免、會(huì)計(jì)制度、信用增進(jìn)與保險(xiǎn)、擔(dān)保機(jī)制、信息披露、相關(guān)法律框架的修訂、市場(chǎng)監(jiān)管等方面也需要進(jìn)一步完善。逐步形成了以法律法規(guī)為基礎(chǔ)，以信息披露為核心，注重定價(jià)及多元化投資者培育、以規(guī)模控制、信用評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、危機(jī)化解等為手段的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控框架體系，在政府層面為有效防范市政債券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了源頭性保障。
隨著市政債券市場(chǎng)的發(fā)展以及融資工具的不斷創(chuàng)新，必將推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系的建立，有效發(fā)揮投資的乘數(shù)效應(yīng)，同時(shí)通過(guò)發(fā)債主體償債能力的提高和相關(guān)法律監(jiān)管制度的完善減少地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn)。
從國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，信用類(lèi)債券是證券市場(chǎng)上的重要品種，也是涉及公司資本來(lái)源結(jié)構(gòu)的必要融資工具。我國(guó)目前的信用債主要包括金融債、企業(yè)債、中期票據(jù)、超短期融資券、短期融資券、私募票據(jù)、公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離交易可轉(zhuǎn)債、中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)私募債。
值得關(guān)注的是，從2008年下半年以來(lái)，在全球金融危機(jī)的沖擊下，我國(guó)部分中小企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難、收益不穩(wěn)定、現(xiàn)金流偏緊的困境，再加上信用風(fēng)險(xiǎn)的困擾，融資難成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在此背景下，通過(guò)債券市場(chǎng)直接融資成為解決中小企業(yè)融資難題的創(chuàng)新嘗試，如中小企業(yè)集合債券和中小企業(yè)集合票據(jù)等集群融資工具的嘗試，而今年推出的中小企業(yè)私募債也在發(fā)行機(jī)制上有所創(chuàng)新。未來(lái)需要在監(jiān)管層面、投資層面、市場(chǎng)層面、法律層面等不斷探索，逐步完善多元化的投資組合和信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖機(jī)制。
在信用債市場(chǎng)發(fā)展方面，需要進(jìn)一步完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理的制度框架和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快建設(shè)適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展和融資需求的金融服務(wù)體系。主要包括一是完善信用增進(jìn)。信用增進(jìn)作為債券市場(chǎng)不可或缺的制度安排，在分散、分擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還為信用等級(jí)較低的企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)創(chuàng)造了條件，例如區(qū)域集優(yōu)融資模式，該模式針對(duì)中小企業(yè)信用等級(jí)較低融資難的困境，一方面鼓勵(lì)地方政府設(shè)立償債基金，另一方面積極引入第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，降低償債風(fēng)險(xiǎn)，支持中小企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資。二是借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，積極探索發(fā)行工具創(chuàng)新，為更多符合條件的企業(yè)提供融資支持。三是應(yīng)不斷完善信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行、交易、定價(jià)、信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)制、信用增進(jìn)和信息披露制度、投資者保護(hù)機(jī)制、信用債的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，為債券市場(chǎng)發(fā)展及金融穩(wěn)定創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。
相信隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展，逐步發(fā)展離岸人民幣債券市場(chǎng)，推進(jìn)債券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程，同時(shí)在市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中應(yīng)完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和各項(xiàng)制度，將債券市場(chǎng)與財(cái)政、貨幣與匯率政策相結(jié)合，穩(wěn)步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革、利率市場(chǎng)化以及資本賬戶(hù)漸進(jìn)式開(kāi)放，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、通貨膨脹、貨幣政策變動(dòng)、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)資金供求的變化，國(guó)際金融市場(chǎng)利率和匯率態(tài)勢(shì)等多方面因素，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。提升全球的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的信心，使中國(guó)債券市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)的重要力量。