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　　在十八大報告中，與資本市場相關(guān)的改革主要包括金融改革、財稅改革、國有企業(yè)改革和鼓勵民企投資的新36條等。其中金融改革對資本市場的影響最大，如利率市場化改革，從短期看不利于股市，但長期看有利于股市估值水平的合理和降低企業(yè)融資成本。今年是金融改革的啟動之年，明年在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的改革重點(diǎn)，估計在財稅體制改革領(lǐng)域，金融改革則將繼續(xù)深化。
　　近日，國務(wù)院副總理李克強(qiáng)稱，“在新的起點(diǎn)上要全面建成小康社會，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，讓群眾過上更好生活，依然要靠改革開放。這是我國發(fā)展的最大紅利”。從十八大報告看，首次將全面建成小康社會和全面深化改革開放兩個目標(biāo)相提并論，可見改革已經(jīng)被提到更加重要的位置。這實(shí)際上也反映出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長之后，社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性問題已經(jīng)凸顯出來，原先靠投資拉動、靠廉價勞動力等生產(chǎn)要素盈利的增長模式已經(jīng)難以持續(xù)，這就需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，但這種轉(zhuǎn)變不會一蹴而就，需要改革來推進(jìn)。
　　對于資本市場而言，投資回報水平是衡量市場是否具有吸引力的重要標(biāo)志。中國的資本市場包含股市、債市及衍生品市場等，其中股市規(guī)模最大，交易也最為活躍。但中國股市長期以來的表現(xiàn)都比較差，原因在于作為一個新興市場，市場參與各方都不成熟，如投資者的投機(jī)特性明顯，導(dǎo)致IPO估值過高；上市公司普遍存在公司治理缺陷，這不僅表現(xiàn)在國內(nèi)上市企業(yè)，在美國等成熟市場上市的企業(yè)也存在類似問題，不少公司被國際投資者所唾棄；管理者過于重視市場的融資功能，在保護(hù)投資者利益方面不夠盡職等。不僅中國股市表現(xiàn)不佳，其他中等收入國家的股市也都屬于新興市場，存在與中國類似的問題，故投資回報率普遍不高。
　　因此，中國資本市場存在的問題，與中國經(jīng)濟(jì)存在的問題相類似，或者說，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題也體現(xiàn)在股市上了。不少人認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增速如此之高，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也應(yīng)該表現(xiàn)出色才是。這一理解是錯誤的，因?yàn)镚DP是總量指標(biāo)，不是質(zhì)量指標(biāo)，如2011年中國進(jìn)入全球500強(qiáng)企業(yè)中的非金融類企業(yè)的平均利潤率只有2.9%，而對應(yīng)的GDP增速為9.2%，美國進(jìn)入500強(qiáng)企業(yè)的平均利潤率為6%，對應(yīng)的GDP只有2%左右，這或許可以解釋美國經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)低于中國但股市表現(xiàn)遠(yuǎn)好于中國的原因之一。作為成熟市場，投資者對上市公司的要求很高，而上市公司良好的治理結(jié)構(gòu)，決定了它們會盡可能不從投資者那里進(jìn)行再融資，盡可能給予投資者滿意的回報。
　　對中國資本市場的參與者而言，應(yīng)該多學(xué)習(xí)成熟市場的游戲規(guī)則，并對現(xiàn)存問題和格局進(jìn)行改革。在十八大報告中，與資本市場相關(guān)的改革主要包括金融改革、財稅改革、國有企業(yè)改革和鼓勵民企投資的新36條等。其中金融改革對資本市場的影響最大，如利率市場化改革，從短期看不利于股市（提高市場利率水平），但長期看有利于股市估值水平的合理和降低企業(yè)融資成本。其他如金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出、新股發(fā)行改革等，也有利于資本市場的投資渠道多樣化，同時，使得股市從一個資金驅(qū)動型市場逐步轉(zhuǎn)化為估值驅(qū)動型市場。財稅改革中與資本市場直接相關(guān)的，是稅制改革，如營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅改革，有利于企業(yè)稅負(fù)的合理。而國企改革與鼓勵國退民進(jìn)等，也有利于打破壟斷、完善公司治理結(jié)構(gòu)等。
　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回落至7%-8%的個位數(shù)增速，企業(yè)盈利的增長率按以往的盈利模式看，也必然減速。經(jīng)過30多年的高速增長，中國社會經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)問題、深層次矛盾等都在不斷積聚和顯現(xiàn)出來。與此同時，銀行信托等各類固定收益類理財產(chǎn)品又在大量推出，這分流了股市資金。而且，當(dāng)前中國金融市場正在經(jīng)歷利率市場化的過程，從美國、韓國的利率市場化經(jīng)歷看，初期一般都有一個利率上行的過程，利率上行過程是不利于股市上漲的，假定這個過程中企業(yè)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)困難，盈利水平難有明顯回升，則股市的估值水平就會下一個臺階。這就是為什么中國經(jīng)濟(jì)從四季度來看已經(jīng)回暖，但股市依舊萎靡不振的原因。在此背景下，唯有通過改革來改變投資者預(yù)期，而市場的波動是來自超預(yù)期。投資者對改革應(yīng)該是有預(yù)期的，但市場如果要上漲，恐怕還需要有超預(yù)期的改革舉措。
　　從最近李克強(qiáng)提出的“要善于在利益增量上做文章，在利益預(yù)期上做調(diào)整，同時穩(wěn)妥推進(jìn)存量利益的優(yōu)化”的改革思路看，未來改革的推進(jìn)步伐還是比較穩(wěn)健，可操作性較強(qiáng)。今年是金融改革的啟動之年，明年在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的改革重點(diǎn)，估計在財稅體制改革領(lǐng)域，金融改革則將繼續(xù)深化。十八大的總體改革規(guī)劃非常全面，路徑和步驟都非常明晰，估計在明年兩會之后，一系列的改革舉措都會陸續(xù)出臺，直至明年四季度的三中全會，將形成更加系統(tǒng)的綱領(lǐng)性改革文件。
　　當(dāng)然，改革也是有成本和阻力的，會觸動利益格局，改革過程將是艱難而曲折的。資本市場也會對改革預(yù)期不斷做出反映和修正。作為資本市場的參與者，非常希望中國經(jīng)濟(jì)改革能夠給市場帶來驚喜，改革的力度和成效都能超預(yù)期。