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2012-12-04 作者:胡月曉(注冊國際投資分析師CIIA) 來源:上海證券報(bào)
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庫存過多和產(chǎn)能過剩,是當(dāng)前低迷經(jīng)濟(jì)格局在企業(yè)層面的主要表現(xiàn),前者可短期內(nèi)自動消除,后者則不會自動消除且影響長期,因而成為中國經(jīng)濟(jì)走出困境的主要矛盾。這并非單純的經(jīng)濟(jì)周期問題。因?yàn)楫?dāng)前的產(chǎn)能過剩和庫存過高,正是反周期政策作用的結(jié)果。筆者認(rèn)為,金融也是導(dǎo)致中國產(chǎn)能過剩的重要因素之一,所以深化金融領(lǐng)域的改革,是解決產(chǎn)能過剩的可行和有效途徑。 其一,經(jīng)濟(jì)上升周期中提升市場份額的需要。無論是隨“入世”而來的外需市場的快速拓展,還是國內(nèi)城市化快速發(fā)展帶來的市場擴(kuò)張,宏觀經(jīng)濟(jì)總規(guī)模的提高總會帶來企業(yè)市場的擴(kuò)大,不斷提高的市場需求筑就了企業(yè)做大的基礎(chǔ)。誰能比別人更快做大,誰就能擁有更大市場份額。為滿足迅速膨脹的客戶需求,快速提升產(chǎn)能是企業(yè)這一時(shí)期的主要任務(wù)。通過打價(jià)格戰(zhàn)提升市場份額是企業(yè)順利擴(kuò)產(chǎn)的有效手段,而產(chǎn)品創(chuàng)新是吃力不討好的。 其二,流動性擴(kuò)張時(shí)期搶占資產(chǎn)價(jià)格上升的先機(jī)。從2000年至2007年,中國貨幣存量由13.8萬億升至40.3萬億,7年翻了近三倍;國際金融危機(jī)更給了貨幣擴(kuò)張以超常規(guī)的推力,到2011年,中國貨幣存量又翻了一倍達(dá)85.2萬億。2000年至2007年間,貨幣還并未超越GDP增長太多,但2008年后貨幣和GDP間的增速就被明顯拉開了,這意味著大量超發(fā)的貨幣進(jìn)入了資產(chǎn)領(lǐng)域。無論縱向歷史比較還是橫向國際比較,中國的貨幣深化顯然過高過快。并且在貨幣深化過程中并未能保持資產(chǎn)和商品價(jià)格的穩(wěn)定,資產(chǎn)泡沫和通脹隨之而生。最近10余年,固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)超越同期消費(fèi)品和工業(yè)品價(jià)格指數(shù)成了常態(tài)。這造成了企業(yè)早投資、多投資比晚投資、少投資多受益的現(xiàn)象。 其三,間接融資體系下銀行信貸便利的增強(qiáng)。在銀行主導(dǎo)的間接融資體系下,受信息不對稱和逆向激勵問題的影響,銀行在信貸配給中天然傾向于大項(xiàng)目和有資產(chǎn)抵押的項(xiàng)目。因此,企業(yè)越能迅速將規(guī)模做大,就越能增強(qiáng)對銀行的吸引力,增強(qiáng)企業(yè)在融資中的談判地位。隨著中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)體系的普遍建立、完善,以及幾十年的快速擴(kuò)張后,未來經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。宏觀層面上的這種變化,對微觀層面上的企業(yè)也產(chǎn)生了重要影響。企業(yè)越來越多地感受和意識到,未來增長將更多地轉(zhuǎn)向兼并、重組;未來的競爭不僅發(fā)生在產(chǎn)品市場上,市場競爭將擴(kuò)展到企業(yè)股權(quán)市場,在企業(yè)所有權(quán)市場上的競爭將越來越白熱化。企業(yè)規(guī)模越大,在大中型銀行主導(dǎo)的間接融資體系下,企業(yè)的融資能力就越強(qiáng),就越能在產(chǎn)品和所有權(quán)的全面競爭中立于不敗之地。 由上述導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的原因看,中國當(dāng)前產(chǎn)能過剩現(xiàn)象絕不是單一經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)象,即產(chǎn)能過剩是非周期性的,因此不能靠拉長經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期來自動淘汰過剩產(chǎn)能。從傳統(tǒng)的鋼鐵、水泥等基建行業(yè),到光伏產(chǎn)業(yè)等代表未來新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高科技產(chǎn)業(yè),我國當(dāng)前的產(chǎn)能過剩呈現(xiàn)出一種普遍的、全方位的態(tài)勢。在鋼鐵行業(yè)內(nèi)部,越是高端的板材領(lǐng)域,產(chǎn)能過剩就越是嚴(yán)重,相對低端的線材領(lǐng)域,產(chǎn)能過剩反而不嚴(yán)重,甚至沒有。解決中國產(chǎn)能過剩問題,產(chǎn)業(yè)升級的思路對產(chǎn)能過剩問題也未必起作用,因而不能用逆經(jīng)濟(jì)周期的傳統(tǒng)思路。從高端到低端,中國企業(yè)產(chǎn)能普遍過剩的現(xiàn)象說明,金融是比經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更為重要的、造成中國企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能的“圈地情結(jié)”的因素。在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)、金融格局下,企業(yè)的經(jīng)營導(dǎo)向不是追求最優(yōu)規(guī)模和產(chǎn)品創(chuàng)新,而是最大規(guī)模。因此,改革現(xiàn)有金融體系,是從根本上解決中小企業(yè)產(chǎn)能過剩的重要基礎(chǔ)。
首先,拓展融資方式。盡管近年來資本市場上的融資創(chuàng)新模式不斷出現(xiàn),尤其是私募債、中小企業(yè)債等適合中小企業(yè)的債券融資形式發(fā)展,為中小企業(yè)開拓了新的融資渠道。但在整體上,以銀行為主體的間接融資模式仍未被打破,未來需要在規(guī)模上做大現(xiàn)有的多種債券融資模式的同時(shí),繼續(xù)加大創(chuàng)新力度,探索適合不同行業(yè)中小企業(yè)發(fā)展的各類直接融資模式。 其次,加快改變大中型銀行主導(dǎo)的商業(yè)銀行體系格局。當(dāng)下村鎮(zhèn)銀行和中小貸款公司等新型小型化金融機(jī)構(gòu)仍未成氣候,遠(yuǎn)不能適應(yīng)實(shí)際需要。監(jiān)管部門對小微金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立仍然設(shè)置了較高門檻,較多經(jīng)營限制。未來需要降低門檻,加快中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展,比如在現(xiàn)有三個(gè)金改試驗(yàn)區(qū)的基礎(chǔ)上加大試點(diǎn)力度,設(shè)立更多金改試驗(yàn)區(qū),推行更多元化的試驗(yàn),讓社區(qū)銀行、村鎮(zhèn)銀行成為遍布中國城鄉(xiāng)的最多銀行網(wǎng)點(diǎn)。
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