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        債務(wù)綁架經(jīng)濟(jì)或成全球金融新常態(tài)
        2012-12-04   作者:張茉楠(國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員)  來源:證券時(shí)報(bào)
         
        【字號(hào)

         
          張茉楠

          2008年開始由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)經(jīng)過各國(guó)政府聯(lián)手救市后,曾經(jīng)出現(xiàn)觸底反彈,而今似乎又重新歸零,巨大的債務(wù)壓力直接威脅著高負(fù)債國(guó)家的融資能力,等待全球的仍將是艱苦的融資斗爭(zhēng),不可避免地,債務(wù)貨幣化將使全球金融出現(xiàn)新常態(tài)。

          發(fā)達(dá)國(guó)家面臨巨額債務(wù)壓力

          國(guó)際貨幣基金組織(IMF)最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》、《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》和《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》,從整體上勾勒了未來世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、各國(guó)財(cái)政問題,以及全球金融市場(chǎng)的全景。全球經(jīng)濟(jì)同處變局、亂局和迷局之中,局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還在繼續(xù)暴露,徹底解決危機(jī)并無良方。
          2008年危機(jī)爆發(fā)之后,歐美日等主要央行的邏輯是央行與財(cái)政關(guān)系的重新定義,這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條“去獨(dú)立性”之路。觀察美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行以及英國(guó)央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策,其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)椋吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。
          量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。從全球角度來看,政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比例已經(jīng)上升到幾十年以來最高水平:全球擁有AAA主權(quán)評(píng)級(jí)的包括美國(guó)在內(nèi)的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評(píng)級(jí),當(dāng)前最高主權(quán)評(píng)級(jí)陣營(yíng)里的發(fā)達(dá)國(guó)家為數(shù)寥寥。隨著2012財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字連續(xù)4年超過萬億大關(guān),美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元,而擺在美國(guó)面前的財(cái)政懸崖只是冰山一角。近十年來,美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長(zhǎng)至16萬億美元,翻了3倍。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長(zhǎng),美國(guó)政府的債務(wù)總額將會(huì)在2015年突破20萬億大關(guān),債務(wù)危機(jī)腳步也越來越近。
          歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示,2011年歐元區(qū)人均債務(wù)達(dá)到了3.77萬歐元。愛爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動(dòng)者人均債務(wù)處于歐元區(qū)最高水平,分別為5.5萬歐元、4.8萬歐元和4.7萬歐元。法國(guó)與德國(guó)的這類人均債務(wù)雖然比上述三國(guó)低,但也分別高達(dá)4萬歐元和3.9萬歐元,都高于3.77萬歐元的歐洲平均水平。
          再看日本,無論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比,還是國(guó)債依存度,目前日本都是世界發(fā)達(dá)國(guó)家中最差的國(guó)家之一。數(shù)據(jù)顯示,截至2011年底,包括國(guó)債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國(guó)家債務(wù)總額共計(jì)919.1511萬億日元,創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄達(dá)到GDP的兩倍。以人口計(jì)算,平均每個(gè)日本人負(fù)擔(dān)721.6萬日元。
          數(shù)據(jù)顯示,截至2011年,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家政府債務(wù)融資升至10.4萬億美元,其中短期債務(wù)占世界經(jīng)合組織成員國(guó)總發(fā)債比例的44%,這反映出一些成員國(guó)政府頻繁進(jìn)行再融資已經(jīng)無法通過發(fā)行長(zhǎng)期債券穩(wěn)定國(guó)內(nèi)公共財(cái)政。當(dāng)前,在全球債務(wù)分布中,排名前10位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外債總和,已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%,世界經(jīng)合組織預(yù)計(jì),2012年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家政府債務(wù)借款將進(jìn)一步增長(zhǎng)到10.5萬億美元。明年,除歐洲還將是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)之外,全球最大的債務(wù)國(guó)美國(guó)也將面臨著財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn);而日本更是步入還債高峰期。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì),2013年日本的到期債券(包括國(guó)債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達(dá)1.98萬億美元,較2012年增長(zhǎng)超過45%;債券利息為1139億美元,未償還貸款1071億美元。發(fā)達(dá)國(guó)家越來越形成對(duì)債務(wù)融資的高度依賴,而降低總債務(wù)相對(duì)于GDP的水平就成為全球性難題。

          債務(wù)貨幣化帶來三大問題

          縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國(guó),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于融資利率,較高的債務(wù)水平根本無法維持,迫切要求債務(wù)清償,過度負(fù)債條件下,遇到外部沖擊后,債務(wù)與緊縮相互作用,產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下,系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險(xiǎn)在加大。當(dāng)債務(wù)綁架經(jīng)濟(jì)之后,即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施,也只是緩兵之計(jì),很難徹底逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來的巨大阻力,也不利于經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇。
          無奈的是,只能靠量化寬松維持債務(wù)循環(huán),發(fā)達(dá)國(guó)家央行普遍通過長(zhǎng)期低利率或量化寬松等方式來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān),從而走上了債務(wù)貨幣化的道路。但央行異化趨勢(shì)會(huì)帶來三大問題:
          一是長(zhǎng)期極度寬松的貨幣環(huán)境掩蓋了潛在的資產(chǎn)負(fù)債表問題,由于極度寬松的貨幣政策使以美國(guó)為代表的主權(quán)債務(wù)成本處于歷史低位,新發(fā)債務(wù)的利息成本較低,這減弱了政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿,財(cái)政可持續(xù)問題的解決被延誤,影響長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。
          二是長(zhǎng)期極度寬松貨幣政策可能會(huì)扭曲金融市場(chǎng)價(jià)格體系。長(zhǎng)期國(guó)債收益率是經(jīng)濟(jì)決策的重要參考指標(biāo),人為降低長(zhǎng)期利率和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差的大規(guī)模國(guó)債購買扭曲市場(chǎng)信號(hào),導(dǎo)致資源錯(cuò)配。
          三是債務(wù)貨幣化大大稀釋債權(quán)人的利益,造成東西方長(zhǎng)期財(cái)富分配失衡。截至2011年底,發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)7萬億美元,這些儲(chǔ)備大多數(shù)以美國(guó)國(guó)債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資,等于為發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行債務(wù)融資,長(zhǎng)期債務(wù)貨幣化勢(shì)必嚴(yán)重侵害債權(quán)人資產(chǎn)和金融利益。
          可以預(yù)見的是,未來美國(guó)財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn),以及新興經(jīng)濟(jì)體受到的新沖擊會(huì)左右全球金融走勢(shì),特別是各國(guó)央行債務(wù)貨幣化,及其引發(fā)的資本無序流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將成為全球金融的新常態(tài)。

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