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　　上證綜指再度失守2000點，無疑成為千萬投資者心中難以抹去的痛。雖然，指數(shù)具體點位并不代表什么，可滬深A(yù)股市場如此決絕地背離宏觀大勢持續(xù)走熊，不得不讓市場的參與者，回歸到一個現(xiàn)實問題：A股市場到底怎么了？有沒有超越經(jīng)濟(jì)基本面的更為深層次的原因？
　　答案顯然是肯定的。制度設(shè)計上的缺失一直是A股市場波動劇烈并使投資人難以建立合理預(yù)期的重要原因。譬如，新股的發(fā)行審核還沒有完全市場化，退市制度遲遲難以真正落實，銀行股獨大的市場結(jié)構(gòu)性失衡問題也沒有太多改善等等。而所有這些歸結(jié)起來，已使滬深股市失去了賺錢效應(yīng)，這是對投資者最大的打擊。因此我認(rèn)為，如何恢復(fù)A股市場的賺錢效應(yīng)，應(yīng)是重中之重。
　　有兩組數(shù)據(jù)可以說明這個問題。其一，A股市場的日均成交金額，2010年是2254.68億元，2011年降至1728.07億元，2012年10月僅有1014.35億元，11月后這一數(shù)據(jù)還會顯著下降。其二，A股的區(qū)間跌幅，滬深300指數(shù)2010年下跌12.51%，2011年又跌了25.01%，2012年前10月再度下跌3.86%。
　　如果用供給和需求的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架分析A股市場，就會發(fā)現(xiàn)賺錢效應(yīng)消失后，A股市場的供求弱平衡也很難維持了。以A股市場的IPO融資額為例，2010年為4882.63億元，2011年降至2825.07億元，今年前十月再降至1033.93億元。可見，外圍資金、增量資金不買賬，再小的融資額也會壓垮A股市場。
　　為什么A股市場不見了賺錢效應(yīng)？表面看，這些年是估值下移和經(jīng)濟(jì)下行的“戴維斯雙殺”，本質(zhì)上卻是一級市場過度攫取了二級市場投資者的利益。大家見證了一個個PE投資神話的誕生，而在這些神話背后，卻是無數(shù)A股市場二級投資者巨額虧損的累積。一級市場投資者以很低的價格（或者說市盈率）入股，不到三五年時間，等到IPO發(fā)行，賬面就會有數(shù)倍甚至數(shù)十倍的浮盈。再等上一年或者三年，大小非可以從容在二級市場減持，巨額投資收益兌現(xiàn)，埋單的卻是二級市場蕓蕓眾生。
　　回首這三年的A股市場，參與者無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者，賺錢者微乎其微。很多人把這種現(xiàn)象詬病為新股的高市盈率發(fā)行。確實，高估值發(fā)行新股，上市公司可以超募，承銷商可多拿傭金，那些本身并無多少投資價值的股票，詢價的機構(gòu)投資者愿意參與網(wǎng)下配售，部分二級市場游資樂意配合，上市后還會炒出投資價值來。擊鼓傳花之后，往往只剩下一地雞毛。想想那些在48元之巔買入中石油的投資者吧。此類案例在中小板、創(chuàng)業(yè)板更不勝枚舉。
　　談?wù)揂股市場一二級市場關(guān)系，不妨借用工業(yè)和農(nóng)業(yè)來比喻。在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化初期，農(nóng)業(yè)無疑要為工業(yè)作出犧牲，直到城鎮(zhèn)化步入中后期，工業(yè)才開始反哺農(nóng)業(yè)。這個反哺動作并非可有可無，否則農(nóng)業(yè)無法現(xiàn)代化，也無法支撐工業(yè)化的發(fā)展，糧食安全也得不到保證。A股市場在誕生之初，定位就是為國企解困，把融資功能放在了首位。多年以后，A股融資功能還是占據(jù)著顯著位置，而忽視了二級市場投資者的利益。這樣的定位再持續(xù)下去，A股市場將成無源之水。
　　因此，解決之道，就要站在一級市場反哺二級市場的高度，周密設(shè)計。筆者就此提出幾點建議。首先，要在既定的詢價發(fā)行制度下，引導(dǎo)機構(gòu)投資者理性報價，加大個人投資者的詢價范圍。其次，嚴(yán)格規(guī)范大小非減持，以IPO發(fā)行價或者上市首日收盤價孰低為基準(zhǔn)，減持價格低于上述標(biāo)準(zhǔn)的，減持市值與孰低價格對應(yīng)的市值差額部分，需上繳專門賬戶，用于補償二級市場投資者。再次，硬性明確大小非的增持義務(wù)，每年年報披露日，股價低于發(fā)行價30%以上的，大小非必須從二級市場增持部分股份，增持下限為當(dāng)年所得分紅的一半。股價低于發(fā)行價50%以上的，下限為當(dāng)年全部分紅。
　　一級市場反哺二級市場投資者，此舉刻不容緩。