10月份新增信貸實際發(fā)生數(shù)為5052億元，大大低于市場預(yù)期，也顯著低于去年同期數(shù)，從而導(dǎo)致當(dāng)期貨幣增速的較大幅度回落。2012年10月末，廣義貨幣(M2)余額93.64萬億元，同比增長14.1%，比上月末低0.7個百分點，比上年同期高1.2個百分點。盡管在9月份的新增信貸部門結(jié)構(gòu)中，居民部門增長再現(xiàn)房地產(chǎn)市場繁榮時期的超越企業(yè)部門增長狀態(tài)，但10月這一狀況就發(fā)生了改變。房地產(chǎn)市場的不溫不火狀態(tài)（盡管交易有回升），難以讓居民信貸增長持續(xù)超過企業(yè)部門。9月份信貸增長重現(xiàn)居民戶超越企業(yè)部門的狀況，在更大程度上是反映了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行的狀況，而非前期住房市場回暖給相關(guān)融資需求帶來的影響。
從信貸結(jié)構(gòu)的分布看，信貸投向開始回歸正常。雖然2012年以來，新增貸款中企業(yè)部門占比不斷下降；但在居民部門的新增信貸中，短期信貸持續(xù)超越了中長期性的貸款，表明居民部門的經(jīng)營性資金需求持續(xù)旺盛。過去投機盛行時期，大量表外融資行為盛行，對信貸活動的影響就是票據(jù)融資規(guī)模居高難下。從信貸經(jīng)營活動看，2012年10月的票據(jù)融資規(guī)模在9月大幅度減少（2169億元）的基礎(chǔ)上，再度減少732億元。從社會融資規(guī)模角度看，2012年1-10月的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加791億元，同比多增1977億元；票據(jù)存量增加的同時貼現(xiàn)規(guī)模減少，說明企業(yè)用于融資性的票據(jù)減少，有真實背景的票據(jù)簽發(fā)比重上升。這從一個側(cè)面反映出信貸投向?qū)嶓w經(jīng)濟的政策導(dǎo)向初現(xiàn)效應(yīng)。
10月信貸增速雖有回落，但仍在正常區(qū)間。自從2011年下半年起，信貸增速就進入了一個平穩(wěn)發(fā)展區(qū)間；從實際增速變動情況看，即使在15%-17%的狹窄區(qū)間內(nèi)，信貸增速也并未有明顯的波動。從一個完整經(jīng)濟周期的較長時期看，當(dāng)前的信貸增速運行期間，正是貫穿整個經(jīng)濟周期的正常信貸增速。
以往信貸增速超越20%的高增速，是房地產(chǎn)市場繁榮時期的特有現(xiàn)象。當(dāng)房地產(chǎn)“泡沫”快速膨脹時期，全社會投向資產(chǎn)領(lǐng)域的融資性需求膨脹，票據(jù)融資和居民部門貸款增多，新增貸款的部門投向中，居民部門持續(xù)超越企業(yè)部門。比如，2009年下半年，受當(dāng)時流動性泛濫的影響，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策已開始陸續(xù)出臺，但當(dāng)時房地產(chǎn)市場投機需求依然火爆，居民信貸增長超越企業(yè)信貸增長成為了常態(tài)。當(dāng)前在企業(yè)去庫存、去杠桿、去產(chǎn)能三大調(diào)整行為的影響下，經(jīng)營放緩減弱了對信貸需求的增長。從需求端看，信貸增速水平自然下降。
信貸增速持續(xù)處于長期正常增速區(qū)間，首先是貨幣政策回歸正常水平的結(jié)果。反危機期間的貨幣快速擴張，扭曲了經(jīng)濟體系的價格體系和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，讓貨幣回歸正常成為政策訴求的核心。2012年以來，長期存在的推動我國貨幣被動快速增長的外匯占款渠道明顯收窄；在貨幣投放主渠道發(fā)生改變的情況下，作為外匯占款快速增長沖銷手段的存準(zhǔn)率調(diào)整卻明顯滯后，2012年以來只下調(diào)了2次。其次，信貸增速持續(xù)處于當(dāng)前的平穩(wěn)波動區(qū)間，強化了政策對正常信貸增速的認可區(qū)間標(biāo)準(zhǔn)。尤其當(dāng)前經(jīng)濟增速開始企穩(wěn)、經(jīng)濟運行見底基礎(chǔ)日見穩(wěn)固情況下，出于對通貨膨脹預(yù)期的管理需要，決策層對信貸增長的當(dāng)前認可度大幅提高。9、10月份的宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)表明，無論投資、消費，還是出口，傳統(tǒng)的“三駕馬車”增長力度都明顯回升，由此也帶動了當(dāng)期工業(yè)生產(chǎn)的顯著增長。
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當(dāng)前信貸水準(zhǔn)可支撐經(jīng)濟增長 |
整體上看，從貨幣存量角度，中國實體經(jīng)濟體系顯然已是貨幣深化過度，當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標(biāo)。
然而，金融體系流動性受到金融危機的影響，對貨幣回收造成了很大制約。房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控客觀上造成了房產(chǎn)價格的主動“擠泡沫”行為，銀行等金融機構(gòu)出于防范資產(chǎn)泡沫和信貸風(fēng)險的目的，主動收縮了資產(chǎn)負債表的擴張速度，并對報表資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，造成了當(dāng)前我國貨幣分布“金融緊、實體松”的格局。在消化過多貨幣這一大方向下，當(dāng)前外匯占款停止增長的局面，并不會造成“降準(zhǔn)”反沖銷行為的頻繁發(fā)生，貨幣當(dāng)局當(dāng)前需要的是一個相對穩(wěn)健的貨幣增速水平（實則偏緊），“緊數(shù)量、低利率”的貨幣政策趨勢將延續(xù)！
相對偏緊的貨幣、信貸環(huán)境，并不會妨礙當(dāng)前經(jīng)濟運行的企穩(wěn)回升狀態(tài)。在現(xiàn)代信用貨幣體系下，信貸和貨幣變動是同步變化的（除非金融貨幣領(lǐng)域發(fā)生重大技術(shù)革新和制度變革）。信貸增長延續(xù)當(dāng)前水準(zhǔn)，意味著貨幣增速也將在現(xiàn)有水準(zhǔn)上延續(xù)。中國經(jīng)濟所處階段決定了未來相當(dāng)長時期內(nèi)，投資仍然是中國經(jīng)濟的第一增長動力。貨幣、信貸增長是影響投資增長的重要因素之一。從歷史表現(xiàn)看，現(xiàn)有的信貸、貨幣增長，并不對現(xiàn)有投資增速水平構(gòu)成約束。中國信貸、貨幣增速自2011年下半年開始回落，投資增速也隨后回落，但在進入2012年后開始企穩(wěn)。受經(jīng)濟前景等非貨幣因素的影響，投資增速在現(xiàn)有貨幣、信貸環(huán)境下近期已開始出現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢。