多年以來(lái)，市場(chǎng)始終存在幾種產(chǎn)生誤導(dǎo)的思維方式。比如，認(rèn)為制度建設(shè)是長(zhǎng)期問(wèn)題，而長(zhǎng)期問(wèn)題被理解為以后再設(shè)法解決。其實(shí)，長(zhǎng)期問(wèn)題的意思是解決這樣的問(wèn)題需要過(guò)程，但千里之行始于足下，必須現(xiàn)在開(kāi)始才有可能一步一步完成這個(gè)過(guò)程。如果現(xiàn)在不做，這些制度永遠(yuǎn)都不會(huì)完善，問(wèn)題也永遠(yuǎn)都不會(huì)解決。
近日滬指盤中跌破2000點(diǎn)，各種觀點(diǎn)紛至沓來(lái)。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放了積極的信號(hào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面已企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)已無(wú)懸念的形勢(shì)下，滬深股市仍然跌跌不休，顯然太不合常理。筆者的觀點(diǎn)是，不理性的下跌與市場(chǎng)充滿投機(jī)行為相關(guān)，而投機(jī)變成常態(tài)和主流行為，且完全不見(jiàn)改變跡象，就很有必要追究其根本原因了。投機(jī)行為的常態(tài)化，歸根結(jié)底是制度長(zhǎng)期缺失或執(zhí)行不到位。
是時(shí)候從根源上解決這些制度性問(wèn)題了，再要回避根本問(wèn)題，可能會(huì)斷送資本市場(chǎng)發(fā)展前景。
首先一個(gè)不能回避的問(wèn)題，是上市公司不分紅。資本市場(chǎng)一直是被定位為長(zhǎng)期融資和投資市場(chǎng)。背后的道理是，銀行存款一般都是短期的，短存長(zhǎng)貸是間接融資期限錯(cuò)配的最大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有成長(zhǎng)性需要擴(kuò)張的企業(yè)的長(zhǎng)期融資，需要資本市場(chǎng)通過(guò)中介公司，通過(guò)信息披露來(lái)對(duì)稱信息，找到有閑置資金并對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性帶來(lái)的回報(bào)有信心的投資者，這才形成長(zhǎng)期直接投融資市場(chǎng)。這里的關(guān)鍵是，上市公司成長(zhǎng)性帶來(lái)高于銀行存款利率的投資回報(bào)，投資者對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)的預(yù)期大于無(wú)回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，市場(chǎng)信息披露體制相對(duì)完善且透明度較高。如果做不到這三點(diǎn)，就意味著資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)不再存在，投資者為了收回成本賺取利潤(rùn)，只得轉(zhuǎn)向短期炒作價(jià)格波動(dòng)套利的投機(jī)。
第二個(gè)不能回避的問(wèn)題是不退市。滬深股市最活躍的投機(jī)集中在ST類公司。這類公司的相關(guān)指標(biāo)已達(dá)到退市要求，但因?yàn)橐恢睕](méi)有嚴(yán)格按退市規(guī)則執(zhí)行退市制度，ST股票五花八門的重組概念便由此成了最有“投機(jī)價(jià)值”的活動(dòng)，也成為資本市場(chǎng)劣幣驅(qū)良幣的經(jīng)典大戲。如果長(zhǎng)期不能嚴(yán)格實(shí)施退市制度，上市公司只生不死，會(huì)使投資人完全喪失風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加劇對(duì)ST股票的投機(jī)活動(dòng)也是必然的。
第三個(gè)不能回避的，是IPO定價(jià)引發(fā)炒新股的投機(jī)行為。為什么新股不論市盈率定價(jià)多少倍，掛牌上市仍然可以成倍地被推高？表面看，是因?yàn)槌葱鹿蓪覍耀@利鼓勵(lì)了投機(jī)行為達(dá)到完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)觀念的地步，實(shí)際上，IPO簡(jiǎn)單按市盈率倍數(shù)定價(jià)，卻從不詳細(xì)披露定價(jià)背后的計(jì)算過(guò)程，掩蓋了炒新股的巨大風(fēng)險(xiǎn)。筆者在2007年曾對(duì)某公司的股價(jià)做過(guò)計(jì)算，該公司每股盈利0.21元，按30％的年收益率計(jì)，需要27年才能達(dá)到當(dāng)時(shí)的價(jià)格。但基于該公司當(dāng)時(shí)和未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，連續(xù)27年達(dá)到年30％的增長(zhǎng)根本不可能，所以該公司當(dāng)時(shí)的股價(jià)泡沫成分很高，按照市場(chǎng)價(jià)持有該公司的股票風(fēng)險(xiǎn)很大。所以，筆者堅(jiān)持認(rèn)為，IPO定價(jià)一定要公開(kāi)定價(jià)時(shí)對(duì)股市未來(lái)每年現(xiàn)金流的估算水平，現(xiàn)金流的估算必須給出與公司經(jīng)營(yíng)情況是否匹配的根據(jù)，讓公眾充分了解定價(jià)的合理性。公司上市三年業(yè)績(jī)變臉，如果給出十年高增長(zhǎng)的現(xiàn)金流，還會(huì)有說(shuō)服力嗎？如果定價(jià)過(guò)程有不實(shí)之詞或做假賬，應(yīng)嚴(yán)懲不貸。這個(gè)過(guò)程是投資者教育的過(guò)程，也是真正落實(shí)投資者知情權(quán)的過(guò)程。如果IPO定價(jià)嚴(yán)格了這個(gè)程序，才能對(duì)繼續(xù)投機(jī)新股的行為說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，相信這對(duì)新股投機(jī)有較明顯的遏制作用。
第四個(gè)不能回避的問(wèn)題，是創(chuàng)業(yè)板高管的急于套現(xiàn)。原本，公司上市是成長(zhǎng)性的開(kāi)始，但高管們的匆忙套現(xiàn)，卻使公司上市成為成長(zhǎng)性的終結(jié)。對(duì)于參與創(chuàng)業(yè)板新股投資的機(jī)構(gòu)和個(gè)人來(lái)說(shuō)，還能對(duì)未來(lái)有什么期許？
第五個(gè)不能回避的問(wèn)題，是短期的市場(chǎng)股評(píng)式分析引導(dǎo)了羊群效應(yīng)。常見(jiàn)的股評(píng)分析有兩個(gè)特點(diǎn)，一是單邊放大信息，特別是宏觀基本面和政策面的數(shù)據(jù)，漲時(shí)放大利好信息，跌時(shí)放大利空信息，助漲助跌。二是圍繞K線預(yù)測(cè)短線行情。實(shí)際上，根據(jù)K線圖背后的理論假設(shè)是不能用來(lái)預(yù)測(cè)的。這種短線和順應(yīng)波動(dòng)的分析方式，迎合了投機(jī)需求，對(duì)資本市場(chǎng)近期的下跌產(chǎn)生較大影響。這種扭曲信息弱化市場(chǎng)有效性的分析方式是不合規(guī)的。
多年以來(lái)，市場(chǎng)始終存在幾種產(chǎn)生誤導(dǎo)的思維方式。比如，認(rèn)為這些都是長(zhǎng)期問(wèn)題，而長(zhǎng)期問(wèn)題被理解為以后再設(shè)法解決。其實(shí)，長(zhǎng)期問(wèn)題的意思是解決這樣的問(wèn)題需要過(guò)程，但千里之行始于足下，必須現(xiàn)在開(kāi)始才有可能一步一步完成這個(gè)過(guò)程。如果現(xiàn)在不做，這些制度永遠(yuǎn)都不會(huì)完善，問(wèn)題也永遠(yuǎn)都不會(huì)解決。又如，認(rèn)為這些制度的完善和執(zhí)行不容易，嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)觸犯一些方面的利益，所以懷著不搬掉石頭也能繞道前行的僥幸心理。事實(shí)上這些攔路的石頭是繞不過(guò)去的，只要水流過(guò)那里，都會(huì)產(chǎn)生陷阱變成危險(xiǎn)的百慕大。還有，不排除也存在認(rèn)定資本市場(chǎng)就是投機(jī)性市場(chǎng)的觀點(diǎn)。有資本市場(chǎng)，就有投機(jī)行為，但決不能允許投機(jī)行為無(wú)序泛濫破壞三公基本原則。如果這些錯(cuò)誤的思維方式得不到糾正，股市制度性的建設(shè)不能得到有效完善，投機(jī)就將成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)活動(dòng)。
最近市場(chǎng)“創(chuàng)新”很活躍。筆者以為，這些金融產(chǎn)品不能完全算作“創(chuàng)新”。金融產(chǎn)品的作用之一是“活躍市場(chǎng)”。當(dāng)前推出這類金融產(chǎn)品，只會(huì)加大投機(jī)。另外，有些產(chǎn)品的推出可能會(huì)抵消一些新監(jiān)管規(guī)則的作用，從而加大未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。