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日本經濟的衰退，與歐債危機一道，成為投射在全球經濟東西兩半球的陰霾。最近，有海外學者從宏觀角度，分析了超寬松貨幣政策對日本經濟造成的結構性傷害，認為日本的長期量化寬松養(yǎng)活了大批低效企業(yè)，犧牲了其他企業(yè)競爭力，稱日本正在回歸20世紀80年代泡沫期間的最壞習慣，整個經濟體充滿各種資源錯配。論者認為，可能所有人都低估了日本潛在的增長減速，由于中國在全球金融海嘯后大量注入流動性，導致投資過度，因此在日本發(fā)生的一切有可能同樣發(fā)生在中國身上。
從上世紀90年代初期資產泡沫破滅后，日本經濟開始經歷“失去的10年”。在本世紀初期，日本經濟似乎有所好轉，但是事后證明仍在持續(xù)放緩與不振之中。由于長期實行超低利率，貨幣寬松凍結了日本已有的工業(yè)結構。于1990年破滅的日本泡沫造成了被奧地利學派稱之為“不正當投資”（Malinvestments）的經濟扭曲——實體資本在信貸驅動下進行不當投資，而在信貸泡沫破滅之時，這些投資被證明是虧損投資。這些不當投資決定造成的后果，將需要一段很長時間才能完全消化。而在泡沫期間為響應需求增長而大肆擴張的企業(yè)，最后則留下了過剩產能。
日本的經驗當可鏡鑒。央行大印鈔票是我國經濟多年來高速增長的法寶，特別是4萬億經濟刺激計劃祭出后，關于國內貨幣超發(fā)的議論更加熱絡。2009年年初央行定下當年廣義貨幣供應量（M2）增速目標值是17%，而最終結果卻達27.7%。雖然2010年和2011年M2余額同比分別增長19.7%和13.6%，但在龐大的基數(shù)上這一增幅仍然不算低。截至今年10月末，我國廣義貨幣（M2）余額已達93.64萬億元。如果按照年初央行14%的目標來測算，今年年末我國廣義貨幣余額將突破97萬億元，在明年一季度末，該數(shù)據(jù)極有可能接近甚至超過100萬億元。而在2008年年末，該數(shù)據(jù)還不過47.52萬億元，僅用4年便實現(xiàn)了“倍增”。貨幣信貸大幅擴張，各類投資快馬加鞭，或可解當時燃眉之急，讓GDP的賬面數(shù)字好看，但一旦遭遇稍長時間的經濟調整，總需求不能立馬反轉，某種程度上無異于飲鴆止渴，其一大后遺癥即為產能過剩，并同時造成“綁架”地方政府和銀行的惡果。不僅鋼鐵、電解鋁、水泥等國內傳統(tǒng)行業(yè)跳不出這個怪圈，就連光伏多晶硅這類所謂的戰(zhàn)略新興產業(yè)亦難幸免。今年以來國內光伏產業(yè)遭遇的寒冬引發(fā)各方思考，不少人將之歸咎于歐美對其的雙反調查，筆者認為這充其量只能算一根導火索，更深層次的原因當有其他。以江西賽維為例，該公司近年得以瘋狂擴張受益于銀行信貸大放水，去年底其負債總額高達60億美元，以某政策性銀行為首的七大銀行、信托公司等金融機構成為主要的債權人。不妨設想，如果這些金融機構面對當時的光伏熱冷靜一下、將信貸水龍頭擰緊點，地方政府對其過分的呵護再少一些，這些利益相關者或可避今日之禍。
有學者曾做過統(tǒng)計，改革開放以來我國貨幣存量平均增長速度是31.5%，個別年份甚至超過40%！而從1990年至今，國內貨幣供應量幾乎漲了60多倍，如此巨量貨幣供應，驅動著投資這駕馬車高速前行。但人們直觀的感受是，大多時候民營企業(yè)，中小微企業(yè)幾乎享受不到貨幣擴張所帶來的信貸盛宴，大量資本投向國有企業(yè)和壟斷行業(yè)，以及少數(shù)與各級政府走得比較近的企業(yè)，但是，在政府存在相當管制的行業(yè)領域，道德風險所伴生的投資效率低下、資源配置不當?shù)炔煌潭却嬖冢@在某種程度上解釋了改革開放33年來中國經濟雖然創(chuàng)造出年均增長9.6%的世界奇跡，但發(fā)展質量不盡如人意的現(xiàn)實。從政府掌控資源程度這方面分析，與日本相比，中國貨幣超發(fā)情形下不當投資所致的經濟扭曲可能更甚。
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