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　　進(jìn)入第四季度，人民幣匯率走高的步伐仍在繼續(xù)。在我國(guó)前三季度GDP增速達(dá)到7.4%和美歐等經(jīng)濟(jì)體新一輪的量化寬松貨幣政策等的綜合影響下，人民幣出現(xiàn)持續(xù)升值現(xiàn)象，將有可能吸引大量的國(guó)際資本流入我國(guó)進(jìn)行短期套利。
　　次貸危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際市場(chǎng)上的流動(dòng)性顯著減少，一段時(shí)間我國(guó)甚至出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象。但以美國(guó)為代表的西方國(guó)家實(shí)施的量化寬松貨幣政策，向國(guó)際資本市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。我國(guó)前三季度GDP增速達(dá)到7.4%，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到有效支撐，出現(xiàn)初步企穩(wěn)跡象。而資本具有逐利的天然屬性，因此具備了熱錢流入的前提條件。人民幣升值預(yù)期是熱錢流入的直接誘因，自2005年匯率改革以來(lái)人民幣對(duì)美元的升值近20%，為熱錢流入境內(nèi)創(chuàng)造了很大的套利空間，再加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，可以預(yù)計(jì)國(guó)際游資在很大程度上會(huì)參與我國(guó)新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，冀望從中分一杯羹。
　　據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)估計(jì)，2005至2010年間合計(jì)流入國(guó)際游資達(dá)8200億美元，流入的熱錢不但從絕對(duì)數(shù)上規(guī)模巨大，能夠在短期內(nèi)興風(fēng)作浪，而且占我國(guó)GDP比重達(dá)到3%，足以對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊和風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)階段還難以有效測(cè)定是否有熱錢流入、規(guī)模有多大等問(wèn)題，但鑒于此前錢流入的因素及規(guī)模等經(jīng)驗(yàn)，以及所造成的影響，在現(xiàn)階段人民幣持續(xù)升值的背景下，很有必要防患于未然。
　　首先，通過(guò)近年來(lái)外管局對(duì)結(jié)售匯檢查的結(jié)果顯示，很大部分熱錢將很有可能進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。由于我國(guó)土地供給相對(duì)有限而房地產(chǎn)的需求呈現(xiàn)剛性，近年來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，房地產(chǎn)企業(yè)的高額利潤(rùn)，吸引大部分熱錢，而熱錢的流入更加助推了房地產(chǎn)行業(yè)的火爆行情。與房地產(chǎn)密切相關(guān)的鋼筋、水泥等，也會(huì)隨之而水漲船高，從而推動(dòng)物價(jià)的上揚(yáng)。但如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速難以消化商品房不斷高企的價(jià)格空間時(shí)，資產(chǎn)泡沫就會(huì)越來(lái)越大，房?jī)r(jià)則有下降甚至崩盤的可能。高敏感性的熱錢則會(huì)在短時(shí)間內(nèi)撤離房市，這將導(dǎo)致房?jī)r(jià)的進(jìn)一步下跌。
　　其次，由于我國(guó)股票市場(chǎng)的高流動(dòng)性，將為熱錢輕松地流入流出提供了極大的便利。國(guó)際游資一般由具有豐富經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，而且規(guī)模往往巨大，因此可以對(duì)我國(guó)股市進(jìn)行操作，造成股價(jià)的非理性上升，從中獲取暴利。例如1997年香港股市的崩盤很大程度上與國(guó)際游資的肆意炒作有關(guān)。熱錢快進(jìn)快出的特性，如果不加以控制，必然影響我國(guó)股市的穩(wěn)定。
　　第三，不斷涌入的熱錢會(huì)使得貨幣當(dāng)局進(jìn)行匯率政策選擇時(shí)面臨較大挑戰(zhàn)。面對(duì)人民幣及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)升值的預(yù)期和不斷增加的外匯儲(chǔ)備，若維持人民幣逐步升值的策略，則會(huì)有更多的熱錢進(jìn)入。央行不得不通過(guò)沖銷措施購(gòu)買外匯資金增加本幣供給，貨幣乘數(shù)的放大效應(yīng)將為我國(guó)帶來(lái)更為泛濫的流動(dòng)性和更加膨脹的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。若采取一次性升值到位的策略，熱錢就會(huì)出逃，造成資產(chǎn)泡沫的破滅，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將難以承受，將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成結(jié)構(gòu)性影響。
　　最后，熱錢的大量流入很大程度上會(huì)降低央行貨幣政策的獨(dú)立性。由于我國(guó)的結(jié)售匯制度，外匯儲(chǔ)備大量增加和熱錢的流入，基礎(chǔ)貨幣在乘數(shù)效應(yīng)下被動(dòng)放大，造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的泛濫，與當(dāng)前的穩(wěn)健的貨幣政策相矛盾，而且也加大了央行公開市場(chǎng)操作的壓力。同時(shí)熱錢大范圍多渠道多層次的流入加大了央行宏觀調(diào)控的難度。
　　歷史數(shù)據(jù)顯示熱錢給我國(guó)帶來(lái)更多的是負(fù)面影響，現(xiàn)階段雖無(wú)法確定是否有熱錢流入，但鑒于審慎原則，因此很有必要對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管，防患于未然。
　　控制短期外資流入出首要的是加強(qiáng)資本項(xiàng)目管理，達(dá)到預(yù)防短期資本沖擊的目的，與此同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)分析和監(jiān)測(cè)預(yù)警，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，控制短期外債總量，限制資本項(xiàng)下的借匯，跟蹤調(diào)查異常的外匯流動(dòng)等。
　　由于人民幣升值預(yù)期是熱錢流入的最直接原因，實(shí)施穩(wěn)定的匯率政策，降低人民幣升值預(yù)期，若沒有升值空間，國(guó)際游資就不會(huì)不顧成本進(jìn)入中國(guó)。
　　在國(guó)內(nèi)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，防止泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。在當(dāng)前熱錢大量進(jìn)入的情況下，應(yīng)注意把握節(jié)奏和力度，防止泡沫的產(chǎn)生和破滅。重點(diǎn)關(guān)注關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)行業(yè)，防止基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格的大幅攀升造成的通貨膨脹；有效監(jiān)控資本市場(chǎng)，對(duì)短期投機(jī)行為進(jìn)行控制；政府大力引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將熱錢與我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行捆綁；擴(kuò)大內(nèi)需引導(dǎo)居民消費(fèi)，改變過(guò)度依賴對(duì)外貿(mào)易的局面，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性，降低外部因素對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響程度。（第一作者系江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授）