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　　據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，在10月人民幣新增貸款創(chuàng)出13個(gè)月新低的同時(shí)，社會(huì)融資顯得十分活躍，信托、票據(jù)及企業(yè)債在社會(huì)融資規(guī)模中占比達(dá)到40.5%，超過了人民幣貸款，融資結(jié)構(gòu)均衡化明顯加快。今年1至10月社會(huì)融資規(guī)模為13.02萬(wàn)億元，比上年同期多2.42萬(wàn)億元。10月社會(huì)融資規(guī)模比上年同期增5038億元，人民幣貸款占融資規(guī)模之比為39.2%。
　　所謂社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，是指間接融資及直接融資的構(gòu)成和比例。間接融資，是金融機(jī)構(gòu)作為中介，先通過存款、發(fā)行有價(jià)證券等方式暫時(shí)將社會(huì)閑置資金歸集，再通過貸款、貼現(xiàn)等形式提供給需求方，主要指銀行信貸。直接融資，是資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，主要指?jìng)�市及股市。間接融資與直接融資的比例適當(dāng)，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)才算合理。
　　2011年，美國(guó)國(guó)內(nèi)債券總額及股票市值合計(jì)42.0萬(wàn)億美元，銀行信貸總額9.4萬(wàn)億美元，直接融資規(guī)模是間接融資的近4.5倍。我國(guó)2011年末全部債券市場(chǎng)規(guī)模與股票市值合計(jì)76.7萬(wàn)億人民幣，金融機(jī)構(gòu)貸款余額為54.8萬(wàn)億，直接融資規(guī)模僅為間接融資的1.4倍。再將企業(yè)從直接融資渠道和間接融資渠道獲取資金的比例來(lái)比較，美國(guó)約為75%：25%（2009年末），歐洲約為60%：40%（2009年末），而我國(guó)為22%：78%（2011年末）。不難看出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以直接融資為主，自然是市場(chǎng)渠道發(fā)揮主要作用；而我國(guó)是以銀行體系的間接融資為主，商業(yè)銀行的利差觀念、信用定價(jià)等行為模式會(huì)直接作用于市場(chǎng)，這些非市場(chǎng)化的因素會(huì)干擾市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮必要的作用。
　　優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)一直是我國(guó)金融改革的重大議題。尤其一行三會(huì)今年9月共同發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》，點(diǎn)明了社會(huì)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整等多項(xiàng)金融改革核心議題。這份規(guī)劃明確提出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。而證監(jiān)會(huì)郭樹清主席日前也撰文提出，爭(zhēng)取“十二五”期末直接融資比重能占到社會(huì)融資總量的30%至40%。
　　各方都注意到，中國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)近年來(lái)已在逐步改善，近期甚至有加速跡象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年人民幣新增貸款7.47萬(wàn)億，同期社會(huì)融資規(guī)模12.83萬(wàn)億，新增貸款對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的占比為58.22%；而今年前10個(gè)月，人民幣新增貸款7.23萬(wàn)億，同期社會(huì)融資規(guī)模13.02萬(wàn)億，新增貸款對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的占比為55.53%。從季度數(shù)據(jù)看，今年前三季人民幣新增貸款分別為2.46萬(wàn)億、2.39萬(wàn)億和1.87萬(wàn)億，同期社會(huì)融資規(guī)模分別為3.89萬(wàn)億、3.89萬(wàn)億和3.94萬(wàn)億，相應(yīng)的人民幣新增貸款對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的占比分別為63.24%、61.44%和47.46%。
　　社會(huì)融資結(jié)構(gòu)明顯改善，主要源于“一控一升”——人民幣新增貸款規(guī)模得到有效控制，信用債和信托規(guī)模大幅攀升。今年以來(lái)，央行基本按照全年8萬(wàn)億至8.5萬(wàn)億的指標(biāo)和3:3:2:2的投放節(jié)奏，將人民幣新增貸款規(guī)模控制在一定范圍內(nèi)。與此同時(shí)，在監(jiān)管松綁和需求增加的作用下，今年以來(lái)包括短融、中票、公司債、企業(yè)債等品種的信用債發(fā)行規(guī)模為2.94萬(wàn)億，與去年同比勁增162.5%，總體上呈現(xiàn)供需兩旺的局面。從發(fā)行主體看，發(fā)債行業(yè)多為城投、鐵道、高速公路等與基建投資相關(guān)的政府機(jī)構(gòu)或地方企業(yè)等。信用債的良好表現(xiàn)得益于需求層的持續(xù)向好。各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于各種形式的理財(cái)、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的監(jiān)管大幅放松后，對(duì)于高收益?zhèn)�的需求日漸旺盛。此外，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布的三季度數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.32萬(wàn)億元，同比大增54%，再創(chuàng)歷史新高。信托業(yè)資產(chǎn)與目前國(guó)內(nèi)第二大金融機(jī)構(gòu)——保險(xiǎn)行業(yè)6.9萬(wàn)億元的資產(chǎn)總額已相差無(wú)幾。
　　在推進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，債券市場(chǎng)，特別是信用債券市場(chǎng)的發(fā)展尤其重要。2011年，美國(guó)、歐洲及中國(guó)債券市場(chǎng)分別是GDP總量的大約1.75倍、1.24倍及0.46倍，足見我國(guó)信用債券市場(chǎng)的發(fā)展空間之大。正如中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)金融衍生品專業(yè)委員會(huì)主任委員劉珺所言，推動(dòng)信用債券市場(chǎng)的發(fā)展，能有效發(fā)現(xiàn)價(jià)格，讓利率市場(chǎng)化目標(biāo)水到渠成；能拓寬企業(yè)融資渠道，助推企業(yè)走出去，進(jìn)而推動(dòng)人民幣國(guó)際化；能在大企業(yè)走向市場(chǎng)后，促使銀行眼睛往下看，使信貸資源向中小企業(yè)自然傾斜；能減輕股市融資壓力，平衡資本市場(chǎng)之間的量級(jí)關(guān)系；能發(fā)掘資源配置、財(cái)富成長(zhǎng)潛力，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。