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　　央行的未來(lái)會(huì)怎樣？英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》專欄作家馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）的回答很睿智——它們會(huì)很忙，因?yàn)槿藗儸F(xiàn)在希望央行同時(shí)維持貨幣和金融穩(wěn)定。更有意思的是，自從沃爾夫的文章發(fā)表以來(lái)，全球央行行長(zhǎng)們的工作節(jié)奏似乎都像上了發(fā)條一樣，越來(lái)越快。
　　上周五（11月9日），在美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）啟動(dòng)將滿兩個(gè)月之際，香港金管局總算通過(guò)問(wèn)答的形式對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)憂進(jìn)行了解讀。面對(duì)市場(chǎng)認(rèn)為熱錢將卷土重來(lái)，借道香港而挺進(jìn)內(nèi)地的憂慮，香港金管局給出的數(shù)據(jù)可以說(shuō)近乎保守——最近一輪凈流入香港的資金只有約40億美元，基本源自海外投資者增加香港資產(chǎn)配置。
　　何以如此少量的資金流入，卻要讓香港金管局在過(guò)去兩周內(nèi)十度賣出港元，以確保港元兌美元不超過(guò)7.75的強(qiáng)方兌付保證線？金管局的解釋非常直白，最近一輪港元升值的主要?jiǎng)恿υ谟陬A(yù)期變化，因?yàn)镼E3推出以來(lái)，美元匯率單方貶值成為趨勢(shì)。出于避險(xiǎn)考慮，香港存量的外匯資金大量選擇兌換成港元，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，繼而導(dǎo)致港元升值。
　　更直白地說(shuō)，不是海外流入的資金在搶購(gòu)港幣，而是香港本地的外匯資金在買港元。不過(guò)，由于香港是一個(gè)自由貿(mào)易港，其本身沉淀的各類離岸外匯資金相當(dāng)可觀，國(guó)際外匯市場(chǎng)一絲一毫的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)影響市場(chǎng)信心。而身為貨幣當(dāng)局的香港金管局，顯然有義務(wù)向市場(chǎng)解釋這些問(wèn)題，以穩(wěn)定市場(chǎng)的信心。
　　巧合的是，金管局面臨的這一難題，內(nèi)地央行在過(guò)去兩年內(nèi)也時(shí)常碰到。細(xì)心的讀者可能還有印象，2011年底，中國(guó)外匯占款數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后，市場(chǎng)對(duì)“熱錢”出逃產(chǎn)生了強(qiáng)烈的恐慌。然而，當(dāng)時(shí)真的是“熱錢”出逃嗎？央行行長(zhǎng)周小川2012年初接受媒體采訪時(shí)，曾詳述為何外匯占款呈現(xiàn)連降——主要原因也是受到外匯市場(chǎng)短期波動(dòng)影響——因?yàn)闅W債危機(jī)趨于惡化，美元在2011年9月份起開始大幅升值，這個(gè)趨勢(shì)一直持續(xù)到當(dāng)年12月份。企業(yè)在香港持有美元有利可圖，自然暫停結(jié)匯以求套利。結(jié)果卻意外地讓境內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，認(rèn)為資金看空內(nèi)地經(jīng)濟(jì)，甚至進(jìn)一步強(qiáng)化了“經(jīng)濟(jì)硬著陸”的悲觀預(yù)期。
　　老實(shí)說(shuō)，在全球經(jīng)濟(jì)尚未形成高度一體化程度時(shí)，央行遇到的類似問(wèn)題，或許不等市場(chǎng)有所反應(yīng)，就已被歷史遺忘。以2011年底市場(chǎng)一度驚恐的“熱錢出逃”事件為例，由于央行外匯占款數(shù)據(jù)延后2個(gè)月更新，2011年9月份底在香港市場(chǎng)呈現(xiàn)的結(jié)匯意愿下降情況，在內(nèi)地直到2011年12月份才為市場(chǎng)知悉。如果不是年底市場(chǎng)信心本來(lái)就黯淡，這一數(shù)據(jù)異動(dòng)本應(yīng)得到理性解讀，不至于會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)如此劇烈。
　　但顯然，隨著信息技術(shù)越來(lái)越將全球市場(chǎng)連為一體，同時(shí)次貸危機(jī)也令傳統(tǒng)全球金融市場(chǎng)格局有所改變，未來(lái)金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的可能性，以及其傳導(dǎo)性的強(qiáng)度都將越來(lái)越強(qiáng)。加上很多發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)從單一走向深化，央行在駕馭貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定這盤大棋之時(shí)無(wú)疑將遇到更多的挑戰(zhàn)。
　　馬丁·沃爾夫?qū)ρ胄形磥?lái)的工作難度顯然有著充分的理解。因?yàn)榧缲?fù)最后貸款人的職責(zé)，金融體系的任何失敗，問(wèn)題最終都要交到央行手上。而新的問(wèn)題，也會(huì)推動(dòng)央行使用新的手段和新的方法。周小川的比喻很形象——傳統(tǒng)上央行只管“水庫(kù)大壩”，不管具體灌溉渠道。但是，非常時(shí)期這樣的分工是否有效？顯然值得商榷。
　　然而，最為重要的是全球市場(chǎng)的重新調(diào)整和再平衡過(guò)程并未結(jié)束。所以，在可預(yù)見的將來(lái)，央行仍將很忙。