今年以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)改革步伐越邁越大。今年7月份相繼出臺(tái)4項(xiàng)新的辦法：《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》、《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》、《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》、《保險(xiǎn)資產(chǎn)配置管理暫行辦法》，共同特點(diǎn)是放低險(xiǎn)資進(jìn)入門(mén)檻，進(jìn)一步拓寬投資渠道。《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中也提出鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域。
今年上半年，股市低迷債市震蕩，投向?qū)嶓w領(lǐng)域的如不動(dòng)產(chǎn)、基建項(xiàng)目和相關(guān)金融產(chǎn)品百分之五點(diǎn)多的回報(bào)顯得具有相當(dāng)吸引力，其中占比較大的則是債權(quán)計(jì)劃和信托產(chǎn)品，這為險(xiǎn)資投資信托產(chǎn)品提供了契機(jī)。但目前除中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太平和中國(guó)太保四大險(xiǎn)企已將股權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資全牌照收入囊中外，其他保險(xiǎn)公司仍需采用間接方式進(jìn)行投資。Wind數(shù)據(jù)顯示信托產(chǎn)品中證券投資信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量最大，占比26.08%，貸款投資信托產(chǎn)品占21.14%，權(quán)益投資信托產(chǎn)品占19.86%，而股權(quán)投資信托、債權(quán)投資信托和房地產(chǎn)信托產(chǎn)品則分別占6.86%、4.01%、0.91%；但房地產(chǎn)的信托產(chǎn)品依然是預(yù)期年化收益率最高的，上月發(fā)行收益達(dá)到10.08%，其次則是股權(quán)投資，收益率普遍達(dá)到9%以上。若險(xiǎn)資能進(jìn)入信托市場(chǎng)，則有望擺脫上半年投資收益僅有1.93%的困境。
一、基礎(chǔ)設(shè)施信托產(chǎn)品主要將信托資金專門(mén)用于投資大型公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。信托公司通過(guò)發(fā)行信托計(jì)劃，募集資金參與投資市政工程、公共設(shè)施、水務(wù)系統(tǒng)、道路交通或者能源通信等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，一般采用信托貸款、股權(quán)投資合作開(kāi)發(fā)等方式。融資主體往往是具有高信譽(yù)級(jí)別或擁有政府背景的大型企業(yè)集團(tuán)，所投資項(xiàng)目也多為投資者較為熟知的、服務(wù)社會(huì)的重點(diǎn)工程，
產(chǎn)品本身附有政府信用或銀行信用，能夠?yàn)橥顿Y者提供安全穩(wěn)定的投資收益。
鑒于上述產(chǎn)品投資標(biāo)的通常是政府批準(zhǔn)可建，由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，并附有保底的投資收益，大部分未設(shè)定浮動(dòng)收益上限，且在信托產(chǎn)品“剛性兌付”的市場(chǎng)行為下，無(wú)疑對(duì)保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)是提高投資收益率的主攻方向。但新政中除明確提出保險(xiǎn)資金可投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃外，并沒(méi)有明確房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)設(shè)施信托產(chǎn)品屬不屬于可投資的不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)金融產(chǎn)品，這一點(diǎn)有待制度明確。
二、房地產(chǎn)信托，投資范圍主要是貸款給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司或房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，它包括兩個(gè)方面的含義：一是不動(dòng)產(chǎn)信托，就是不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)人（委托人），將所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，使其依照信托合同來(lái)管理運(yùn)用的一種法律關(guān)系；二是房地產(chǎn)資金信托，是指委托人基于對(duì)信托公司的信任，將現(xiàn)有資金委托給信托投資公司，由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，將資金投向房地產(chǎn)業(yè)。對(duì)保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，更多的是第二種。根據(jù)險(xiǎn)資新政，保險(xiǎn)資金可以投資符合下列條件的五種不動(dòng)產(chǎn)：已經(jīng)取得國(guó)有土地使用權(quán)證和建設(shè)用地規(guī)劃許可證的項(xiàng)目；已經(jīng)取得國(guó)有土地使用權(quán)證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、施工許可證的在建項(xiàng)目；取得國(guó)有土地使用權(quán)證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、施工許可證及預(yù)售許可證或者銷售許可證的可轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目；取得產(chǎn)權(quán)證或者他項(xiàng)權(quán)證的項(xiàng)目；符合條件的政府土地儲(chǔ)備項(xiàng)目，并規(guī)定險(xiǎn)資可以投資符合監(jiān)管要求的投資機(jī)構(gòu)發(fā)行關(guān)于上述五種投資標(biāo)的的不動(dòng)產(chǎn)金融產(chǎn)品。
三、股權(quán)投資方面，從現(xiàn)有大型險(xiǎn)資投資方向來(lái)看，行業(yè)上更傾向于選擇金融類企業(yè)，險(xiǎn)資直接投資一向青睞的銀行股權(quán)越來(lái)越稀缺，而間接投資則更青睞于選擇收益穩(wěn)定、有持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)的PE基金，而相應(yīng)的PE股權(quán)投資信托產(chǎn)品則如雨后春筍，保險(xiǎn)資金需根據(jù)各家風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，評(píng)估后選擇適合自己的信托產(chǎn)品。
新政對(duì)保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)投資有以下幾方面的改進(jìn)：一是放寬盈利、凈資產(chǎn)和償付能力充足率要求：凈資產(chǎn)從10億元降低到1億元，不再執(zhí)行上一會(huì)計(jì)年度盈利規(guī)定，償付能力充足率要求從150%降低到120%；二是擴(kuò)大直接股權(quán)投資范圍：增加能源、資源企業(yè)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新型商貿(mào)流通企業(yè)，不再僅限于保險(xiǎn)類企業(yè)、非保險(xiǎn)類金融企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)；三是明確發(fā)起設(shè)立并管理股權(quán)投資基金的投資機(jī)構(gòu)資本要求：注冊(cè)資本或?qū)嵗U資本不低于1
億元人民幣；四是擴(kuò)大股權(quán)投資比例：投資未上市股權(quán)、股權(quán)投資基金等總比例，從上季末總資產(chǎn)5%提高到10%，配置比例可以自由確定，單一比例不高于股權(quán)投資基金的20%，明確集團(tuán)合計(jì)投資比例不高于60%；五是放開(kāi)非自用性不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃及不動(dòng)產(chǎn)金融產(chǎn)品投資比例：合計(jì)不高于上季末總資產(chǎn)20%；非自用性不動(dòng)產(chǎn)不高于15%；基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃及不動(dòng)產(chǎn)金融產(chǎn)品不超過(guò)20%。單一比例：基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃或不動(dòng)產(chǎn)不高于發(fā)行總額50%；其他不動(dòng)產(chǎn)金融產(chǎn)品不高于發(fā)行規(guī)模的20%；明確集團(tuán)合計(jì)投資比例不高于發(fā)行規(guī)模的60%。
綜上可見(jiàn)新政對(duì)投資主體條件、投資范圍及投資比例都有較大幅度的調(diào)整，但是“一事一議”的規(guī)則和投資決策程序上并沒(méi)有改動(dòng)，這意味著保險(xiǎn)資金實(shí)際投資此類信托產(chǎn)品仍舊不便，究其原因主要是信托產(chǎn)品高收益同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。而信托產(chǎn)品最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是信用風(fēng)險(xiǎn)即兌付風(fēng)險(xiǎn)，以房地產(chǎn)信托為例，經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年爆發(fā)式增長(zhǎng)后，房地產(chǎn)信托將在今明兩年迎來(lái)集中兌付期，兌付問(wèn)題成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。盡管目前沒(méi)有信托產(chǎn)品被曝出兌付失敗，但房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)，市場(chǎng)不乏房地產(chǎn)信托提前清盤(pán)現(xiàn)象。據(jù)公開(kāi)信息顯示，三季度以來(lái)，房地產(chǎn)信托提前清盤(pán)數(shù)量就達(dá)15只，涉及中誠(chéng)、中融、新華信托等多家公司。房地產(chǎn)信托密集發(fā)行主要是在2010年及2011年上半年。2010年一季度末，房地產(chǎn)信托余額僅為2351.29億元，2010年末增加到4323.68億元，2011年6月末繼續(xù)增加到6051.91億元。而房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的期限多為2年左右，以此測(cè)算，2011年上半年新增的1700多億元房地產(chǎn)信托中的大部分將在2013年上半年兌付，加上2011年發(fā)行的2年期以上的信托產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2013年上半年將是房地產(chǎn)信托兌付的高峰期。今年以來(lái)房地產(chǎn)銷量和房?jī)r(jià)雙雙下降，對(duì)償付構(gòu)成壓力，出于剛性兌付的行規(guī)，一些房地產(chǎn)信托將面臨提前清盤(pán)。但剛性兌付在很大程度上制約了信托公司的創(chuàng)新和發(fā)展，伴隨著信托業(yè)的壯大，信托公司將在嚴(yán)格履行受托責(zé)任的前提下，樹(shù)立“買(mǎi)者自負(fù)”的理念，當(dāng)然這需要軟硬件等相應(yīng)配套設(shè)施的完善。
綜上所述，保險(xiǎn)資金為擺脫投資收益困境，需要也可以進(jìn)入更多另類投資范圍如信托產(chǎn)品，但還需要完善相關(guān)條件。如信托業(yè)本身軟硬件設(shè)施的完善，包括監(jiān)管層、信托公司的人員配置及相關(guān)法律法規(guī)及市場(chǎng)環(huán)境等，完善配套法規(guī)制度，規(guī)范市場(chǎng)行為，控制兌付風(fēng)險(xiǎn)事件；保險(xiǎn)公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)需針對(duì)保險(xiǎn)資金投資信托出臺(tái)專門(mén)的辦法，規(guī)范信托公司門(mén)檻，明確可投信托產(chǎn)品的品種、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和擔(dān)保條款，增加可操作性；保險(xiǎn)公司針對(duì)信托產(chǎn)品高風(fēng)險(xiǎn)需制定投資決策程序，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，做好調(diào)研和評(píng)級(jí)，做到事前評(píng)估、定期跟蹤，并定期進(jìn)行壓力測(cè)試進(jìn)行止損，提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力。（鄭則鵬工作于特華博士后科研工作站，李婷工作于長(zhǎng)江財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司）