近一時(shí)期，亞洲乃至全球外匯市場(chǎng)最引人矚目的，恐怕要數(shù)香港金融管理局四度干預(yù)匯市以及人民幣匯率持續(xù)飆升，由于香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度，港元的相對(duì)貶值反映了人民幣兌美元匯率的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而“一升一貶”背后，內(nèi)外貨幣政策的勢(shì)差則是本輪人民幣大幅升值的根本原因。
今年三季度，尤其是7月中下旬以來，人民幣即期匯率逐步實(shí)現(xiàn)從“跌停”到接近“漲停”的逆轉(zhuǎn)。進(jìn)入10月，人民幣即期匯價(jià)連續(xù)走高，中間價(jià)連續(xù)數(shù)日大幅攀升，尤其是近幾日，人民幣兌美元即期匯率更是連續(xù)觸及日浮動(dòng)區(qū)間上限，這不僅是人民幣擴(kuò)大浮動(dòng)匯率期間至1%以后的連續(xù)漲停，也是1994年人民幣匯率改革以來的最高紀(jì)錄，然而，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)太大改觀之下，人民幣持續(xù)大幅升值可能難以持續(xù)。
人民幣近一個(gè)月以來的持續(xù)走高與全球流動(dòng)性寬松的大背景相關(guān)。三季度以來，面對(duì)著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢(shì)，以及世界經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長(zhǎng)減緩、停滯甚至衰退，各國(guó)又重回“保增長(zhǎng)”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松，另外23個(gè)重要新興市場(chǎng)國(guó)家也有9個(gè)采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。面對(duì)債務(wù)持續(xù)飆升的局面，發(fā)達(dá)國(guó)家央行更是在不到一個(gè)月時(shí)間里相繼展開前所未有的量化寬松競(jìng)賽。
相比主要經(jīng)濟(jì)體祭出非常規(guī)貨幣政策后，中國(guó)央行則頻繁采用逆回購(gòu)方式為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，而并未動(dòng)用利率杠桿，導(dǎo)致目前中國(guó)基準(zhǔn)利率高于美國(guó)可比利率水平，內(nèi)外的政策勢(shì)差給了海外資金更大的套利空間，驅(qū)動(dòng)資金再次回流人民幣資產(chǎn)。
目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍，全球流動(dòng)性相對(duì)過剩，而卻改變不了仍處于“去杠桿化”、“去債務(wù)化”長(zhǎng)周期的事實(shí)。美元融資缺口依然巨大。根據(jù)國(guó)際清算銀行計(jì)算，因歐債危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)減速推高了美元避險(xiǎn)需求。截至今年二季度末，對(duì)美元需求已經(jīng)達(dá)1999年以來最高，全球銀行業(yè)和企業(yè)存在2萬億美元的缺口，為2008年4000億美元的5倍，全球金融體系普遍存在信貸緊縮壓力。
還有一個(gè)影響全球匯率走勢(shì)的不確定性是美國(guó)財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)正在臨近。從時(shí)間窗口看，從總統(tǒng)選舉結(jié)束后至2013年初之前，美國(guó)國(guó)會(huì)有7周左右時(shí)間解決財(cái)政懸崖可能對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累的問題。盡管兩黨可能會(huì)達(dá)成某種程度的妥協(xié)，絕對(duì)的預(yù)算僵局可能避免，但面對(duì)“跛腳”的政治體制，財(cái)政懸崖在短期內(nèi)得到實(shí)質(zhì)性解決的機(jī)會(huì)甚微，一旦風(fēng)險(xiǎn)事件上升，美元仍是去風(fēng)險(xiǎn)化下的避險(xiǎn)選擇，人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的屬性可能再次凸顯，人民幣持續(xù)升值將再次逆轉(zhuǎn)。
更何況，從購(gòu)買力平價(jià)與勞動(dòng)生產(chǎn)率視角來看，人民幣已經(jīng)處于均衡匯率區(qū)間，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易收支也處于均衡水平，而經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣大幅升值的承受能力也十分有限，在這樣的大背景下，近期人民幣持續(xù)飆升的情形恐難以持續(xù)。