以糧食和原油為代表的大宗商品價(jià)格波動(dòng)主要受其商品屬性和金融屬性影響。未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格將呈高位震蕩，為我國(guó)通脹的長(zhǎng)期化提供了土壤，同時(shí)也為通脹向國(guó)內(nèi)輸入埋下了隱患。對(duì)此，我們必須提早防范，積極應(yīng)對(duì)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)化解風(fēng)險(xiǎn)。
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影響糧食、原油等大宗商品價(jià)格波動(dòng)的主要因素 |
1、以糧食和原油為代表的大宗商品價(jià)格波動(dòng)主要受兩種因素影響。
首先是商品屬性，即供需狀況決定毛利潤(rùn)空間從而影響商品價(jià)格。其中需求主要受全球經(jīng)濟(jì)基本面的影響，但氣候、地緣政治的影響可以在短期造成供給端的激烈動(dòng)蕩。
其次是金融屬性，一是全球的流動(dòng)性規(guī)模的影響，二是由風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒所驅(qū)動(dòng)的資金在大類(lèi)資產(chǎn)間的流動(dòng)。商品和金融這兩大屬性背后的核心驅(qū)動(dòng)力均是全球經(jīng)濟(jì)的基本面情況。
2、商品屬性特征：供給不足導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲，需求不足導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌
全球經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)兩大因素的影響方向有所不同，從而對(duì)大宗商品價(jià)格的變化產(chǎn)生不同效用的影響。從商品屬性渠道來(lái)看，供求關(guān)系起了主要的作用。
（1）大宗商品的供給不足，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的上漲。決定大宗商品供給的主要因素包括氣候變化和地緣政治。氣候變化主要影響糧食等高度依賴(lài)自然環(huán)境因素的大宗商品的供給。而地緣政治則主要影響原油等資源高度集中在某些政治局勢(shì)敏感地區(qū)的大宗商品的供給。
（2）大宗商品的需求不足，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的下跌。需求的變化主要受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響。以原油為代表的大宗商品，其需求價(jià)格彈性較大，當(dāng)經(jīng)濟(jì)條件惡化時(shí)，需求往往會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下滑。但作為工業(yè)的主要上游產(chǎn)品，其價(jià)格波動(dòng)受到基本工業(yè)運(yùn)行的約束，當(dāng)價(jià)格下跌到一度幅度后，需求價(jià)格曲線(xiàn)將逐漸變得缺乏彈性。
以糧食為代表的大宗商品，需求價(jià)格彈性較小，大部分情況下為剛性需求。由于糧食生產(chǎn)主要用于滿(mǎn)足人類(lèi)生存需要，因此即使在經(jīng)濟(jì)條件惡化的情況下，也不會(huì)大量減少糧食消費(fèi)需求。糧食的需求價(jià)格彈性較小，這使得糧食供求以外的其他因素將會(huì)對(duì)糧食價(jià)格帶來(lái)很大的影響。
3、金融屬性特征：經(jīng)濟(jì)低迷下的流動(dòng)性釋放推高大宗商品價(jià)格，資本市場(chǎng)伺機(jī)而動(dòng)加劇價(jià)格波動(dòng)
全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，基本面難以好轉(zhuǎn)，這迫使以美國(guó)為首的各國(guó)政府不得不在貨幣政策上尋求解決途徑。根據(jù)貨幣數(shù)量方程式：M*V=P*Y（M為流通中的貨幣平均量，V為貨幣流通速度，P為價(jià)格水平，Y為總產(chǎn)出），在貨幣流通速度較為穩(wěn)定的前提下，貨幣供應(yīng)量的增加將會(huì)提高價(jià)格水平和增加總產(chǎn)出。當(dāng)總產(chǎn)出增加效果不顯著時(shí)，將會(huì)帶來(lái)價(jià)格水平的較大幅度上升。因此，流動(dòng)性的釋放會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格在內(nèi)的整體價(jià)格水平的上升。
寬松的貨幣政策會(huì)影響美元匯率，由于大宗商品大多以美元計(jì)價(jià)，美元貶值意味著商品價(jià)格的上漲。投資者出于避險(xiǎn)和獲利考慮，將美元換成準(zhǔn)金融貨幣性質(zhì)的大宗商品，這導(dǎo)致大宗商品的需求增加，進(jìn)一步推高了其價(jià)格。
另外，由于糧食等大宗商品的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的走勢(shì)與美元匯率的關(guān)聯(lián)度較高。當(dāng)美元貶值時(shí)，商品期貨市場(chǎng)的大宗商品期貨價(jià)格便會(huì)上漲。
投機(jī)影響大宗商品的價(jià)格。流動(dòng)性增強(qiáng)使得資本市場(chǎng)的資金變得充裕，特別實(shí)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下，資金便大量涌入資本市場(chǎng)，投機(jī)活動(dòng)也變得更加盛行。加之金融衍生工具的放大作用，大宗商品價(jià)格的波動(dòng)就變得更加劇烈。
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金融屬性的加強(qiáng)使得量化寬松政策對(duì)大宗商品價(jià)格的影響愈加顯著 |
量化寬松（QE）主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式。量化寬松被視為一種非常規(guī)的工具，所涉及的政府債券，不僅金額龐大，而且周期也較長(zhǎng)。
一般來(lái)說(shuō)，只有在利率等常規(guī)工具不再有效的情況下，貨幣當(dāng)局才會(huì)采取這種極端的做法。美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松政策（QE1）始于2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布支持房地美，房利美，直接購(gòu)買(mǎi)債務(wù)，在未來(lái)六個(gè)月購(gòu)買(mǎi)3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。第二輪寬松政策(QE2)始于2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布新一輪的寬松政策到2011年6月底購(gòu)買(mǎi)6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。
量化寬松政策的直接結(jié)果就是導(dǎo)致美元貶值，從美元指數(shù)來(lái)看，2008年11月25日廣義名義美元指數(shù)為109.7526，在宣布QE1后，經(jīng)過(guò)了短期的上揚(yáng)，于2008年12月5日達(dá)到112.3201的階段高點(diǎn)后，開(kāi)始大幅跳水，6個(gè)月之后跌至104.8964，跌幅達(dá)到6.7%，而下跌態(tài)勢(shì)直到2009年底才得以遏制。同樣，在2010年QE2公布的一個(gè)月內(nèi)，美元指數(shù)開(kāi)始從11月3日的98.3908漲至100.9982，此后開(kāi)始大幅下挫，半年之后跌至94.8939，較11月3日下跌3.6%。
量化寬松政策在導(dǎo)致美元大幅貶值的同時(shí)卻使大宗商品價(jià)格大幅飆升。貨幣政策會(huì)對(duì)大宗商品的真實(shí)價(jià)格造成影響，因?yàn)槠鋬r(jià)格具有靈活變動(dòng)性，而工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格具有黏性。貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率的下降，從而使得大宗商品價(jià)格上漲。大宗商品價(jià)格上漲幅度會(huì)超出貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的超調(diào)。
QE1政策實(shí)施期，CRB現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)從317.84飆升到355.80，期貨價(jià)格指數(shù)從356.09上漲至404.42，漲幅分別達(dá)到11.9%和13.6%，是美元指數(shù)降幅的2倍左右。QE2政策實(shí)施期，CRB現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)從494.36飆升到550.30，期貨價(jià)格指數(shù)從570.27上漲至632.23，漲幅分別達(dá)到11.3%和10.9%。
可以說(shuō)，QE3的出臺(tái)必然會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的又一輪大漲。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的大環(huán)境下，各國(guó)政府紛紛采取相似的寬松貨幣政策，大宗商品的價(jià)格上漲將在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)持續(xù)。
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農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性加強(qiáng)，國(guó)際大宗商品間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng) |
能源、資源和農(nóng)產(chǎn)品之間存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制。近年來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品金融屬性不斷加強(qiáng)的同時(shí)，其能源屬性也在不斷加強(qiáng)。國(guó)際大宗商品間，特別是農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。
原油價(jià)格不斷上漲往往能夠帶動(dòng)煤炭、天然氣等能源產(chǎn)品漲價(jià)，而且還會(huì)帶動(dòng)生物能源的需求擴(kuò)大,特別是抬高玉米等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。另外,能源價(jià)格上漲也會(huì)逐漸拉升其他商品價(jià)格,包括金屬、糧食等商品價(jià)格。
實(shí)證研究表明，1999年之前，能源是導(dǎo)致糧價(jià)波動(dòng)的原因，但在2000-2010年兩者發(fā)生轉(zhuǎn)向。導(dǎo)致這種變化的原因可能是：2000年之前糧食主要作為消費(fèi)品，能源價(jià)格上漲引致的糧食生產(chǎn)成本和物流成本上升將拉升糧價(jià)上漲；但2000年后，隨著糧食能源屬性的增強(qiáng)以及生物能源發(fā)展，糧價(jià)借助預(yù)期等因素開(kāi)始影響能源價(jià)格尤其是原油價(jià)格。
在過(guò)去10年中美國(guó)用于乙醇生產(chǎn)的玉米數(shù)量已經(jīng)從國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的不足10%增加到目前的近40%。受此影響，美國(guó)玉米庫(kù)存量及出口量均出現(xiàn)明顯下滑。其中玉米庫(kù)銷(xiāo)比已跌至30年來(lái)新低，約7.8%，不足此前的一半。美國(guó)玉米出口量約占全球玉米出口總量的55%，糧食的能源消費(fèi)需求的擴(kuò)張是新一個(gè)潛在助漲農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的因素。
從主要農(nóng)產(chǎn)品與原油價(jià)格之間的變動(dòng)關(guān)系來(lái)看，2000年以來(lái)，大豆、玉米、小麥的走勢(shì)與原油價(jià)格高度相關(guān)。從相關(guān)系數(shù)分析可知國(guó)際糧價(jià)與以原油價(jià)格代表的能源因素之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.87。
農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)強(qiáng)烈的同步性，并表現(xiàn)為明顯的階段性上漲態(tài)勢(shì)。在2000年-2003年，農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格波動(dòng)較為穩(wěn)定，2004年以后，先是大豆價(jià)格的一輪上漲，緊接著便是原油價(jià)格的上升，農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格開(kāi)始擺脫原有區(qū)間，向上躍入新的價(jià)格平臺(tái)。而2007年開(kāi)始更是一路飆升，直到次貸危機(jī)爆發(fā)。
金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，但卻并未影響農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格的又一輪攀升。農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格相互影響，彼此牽引，當(dāng)前價(jià)格水平已逐漸逼近危機(jī)前的最高水平，這顯然背離了基本面的整體走勢(shì)。
展望后市，預(yù)計(jì)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格將呈現(xiàn)高位震蕩。大宗商品價(jià)格的長(zhǎng)期高位運(yùn)行，為通脹的長(zhǎng)期化提供了土壤，同時(shí)也為通脹向國(guó)內(nèi)的輸入埋下了隱患，我們必須提早防范，積極應(yīng)對(duì)，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疏散風(fēng)險(xiǎn)。