有網(wǎng)友最近提出了“上市公司現(xiàn)金分紅與散戶盈虧無關(guān)”的觀點(diǎn)，筆者對(duì)此提些不同意見。
先舉兩個(gè)實(shí)例。1973年至1974年能源危機(jī)期間，紐約城市電力公司準(zhǔn)備取消支付紅利，在1974年該公司的股東大會(huì)上，許多中小股東為此鬧事，有人甚至揚(yáng)言要對(duì)公司董事會(huì)成員采取暴力舉動(dòng)。前段時(shí)候A股市場(chǎng)也發(fā)生過類似事例，有私募基金發(fā)公開信呼吁股民合力提出“要求興業(yè)銀行每年必須用50%以上的利潤(rùn)分紅”的提案。按主流金融學(xué)理論，在不考慮紅利稅與交易費(fèi)用情況下，一元紅利與一元資本利得（或市值）并沒有什么差異，投資者隨時(shí)可通過賣出股票自己制造“紅利”，若考慮到紅利稅的存在，分紅甚至可能減少股東利益。但現(xiàn)實(shí)中散戶強(qiáng)烈要求分紅的愿望，卻與主流金融學(xué)理論明顯背離。
對(duì)此，逐漸崛起的行為金融學(xué)“期望理論”解釋是：投資者習(xí)慣于將其資產(chǎn)組合放入不同的意識(shí)賬戶，包括應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下跌的意識(shí)賬戶(持有現(xiàn)金等)和應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲的意識(shí)賬戶(持有股票等)；投資者對(duì)這兩類賬戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好特性，恰是馬柯維茲資產(chǎn)組合理論所不能解釋的，受情緒等影響，投資者并非主流金融學(xué)框架下的完全理性人。投資者將資產(chǎn)劃入不同的意識(shí)賬戶，有利于提高自控能力，一些投資者自控標(biāo)準(zhǔn)就是“消費(fèi)紅利、絕不動(dòng)用資本利得”。他們擔(dān)心，一旦開始自制紅利(賣股票)，就可能失去一切。
散戶在現(xiàn)實(shí)中是一個(gè)個(gè)活生生的人，他們對(duì)紅利收入或有預(yù)定安排，比如對(duì)應(yīng)一次長(zhǎng)途旅行，紅利不按時(shí)發(fā)放，將影響他們生活安排。而若要拋售股票，就可能開啟遺憾之門—買賣股票決策失誤可能導(dǎo)致遺憾。
在美國(guó)等老牌市場(chǎng)，盡管派現(xiàn)分紅需付出15%紅利稅成本，但多數(shù)優(yōu)質(zhì)公司仍選擇派現(xiàn)。在信息不對(duì)稱的情況下，投資者難以了解上市公司真相，公司通過紅利政策可以向市場(chǎng)傳遞未來盈利能力的信息，保持較為穩(wěn)定的紅利支付率的公司因此更易受追捧。曾長(zhǎng)時(shí)間不分紅的微軟公司，從2003年起也開始向股東派息和回購(gòu)股票，并且一出手就是驚人的750億美元，隨后，差不多每個(gè)季度都要向投資者現(xiàn)金分紅。
無疑，允許分紅由上市公司自主決定，是需要一些前提條件的。比如，上市公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，各類股東權(quán)益能得到充分保障。但當(dāng)今A股市場(chǎng)一些公司治理漏洞百出，公司董事會(huì)要么由大股東把持，要么被公司經(jīng)營(yíng)者架空，中小股東很難有什么參與權(quán)。最近，珠海中富高溢價(jià)收購(gòu)大股東資產(chǎn)，甚至引發(fā)深交所關(guān)注；此外，上市公司將資產(chǎn)賤賣給相關(guān)利益主體的事情也屢見不鮮。也就是說，A股市場(chǎng)有時(shí)候并非是股民共享上市公司發(fā)展成果的場(chǎng)所。既然如此，那盲目照搬美國(guó)少數(shù)公司長(zhǎng)期不分紅的做法后果就會(huì)很糟。
上市公司現(xiàn)金分紅，對(duì)散戶而言非但不是沒有意義，而且意義重大。首先，散戶通過低吸高拋獲取投機(jī)差價(jià)的概率，遠(yuǎn)比擁有資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)的大額投資者要低，散戶從股市獲取利潤(rùn)的重要手段就只有上市公司的紅利。其次，紅利發(fā)放更有利于大小股東利益目標(biāo)趨同，散戶有了紅利發(fā)放的預(yù)期，就會(huì)減少在市場(chǎng)投機(jī)炒作頻率，大股東等就少了在二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)套利機(jī)會(huì)，這樣大小股東的主要利潤(rùn)來源就都是公司紅利。其三，不少A股上市公司信息不透明、造假頻發(fā)，在這樣誠(chéng)信缺失的市場(chǎng)，有些公司通過業(yè)績(jī)?cè)旒俸驮偃谫Y來混日子，由此報(bào)表雖然亮麗，但卻不分紅或少分紅，再融資時(shí)卻蛇吞象；按時(shí)發(fā)放的現(xiàn)金紅利被稱為公司經(jīng)營(yíng)的測(cè)謊儀，通過強(qiáng)制分紅也可讓這部分財(cái)務(wù)造假者盡早露出原形，避免其在市場(chǎng)滾雪球滾大規(guī)模后對(duì)市場(chǎng)造成更大傷害，避免更多的散戶上當(dāng)受騙。
在上世紀(jì)70年代，巴西要求上市公司應(yīng)在其公司章程中承諾每年最低分紅額度不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的25％。筆者認(rèn)為，分紅，是投資者行使資產(chǎn)收益權(quán)等股東權(quán)利的重要體現(xiàn)，在目前A股市場(chǎng)發(fā)展階段，也應(yīng)實(shí)行強(qiáng)制分紅制度，由此可以引導(dǎo)市場(chǎng)形成股權(quán)神圣觀念，待這個(gè)觀念在市場(chǎng)根深蒂固之后，才可放松上市公司強(qiáng)制分紅的要求，這也正是巴西等股市曾經(jīng)走過的道路。