企業(yè)債券市場的發(fā)展，是利率市場化進(jìn)程中重要的一環(huán)。隨著企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，供給增加，對企業(yè)債券市場的制度建設(shè)和信用評級等的要求會(huì)越來越高，同時(shí)也會(huì)給市場造成資金壓力，導(dǎo)致企業(yè)債市場利率上升，加大企業(yè)債市場投資風(fēng)險(xiǎn)。
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一、間接融資方式與直接融資方式平分秋色，債務(wù)融資占絕對主導(dǎo)地位 |
由于我國資本市場起步較晚，在2005年以前企業(yè)融資一直是以間接融資方式為主，直接融資方式為輔，銀行信貸融資規(guī)模占信貸和資本市場直接融資規(guī)模總和的比重約為65%左右。隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)融資方式和金融市場結(jié)構(gòu)悄然改變。2005年后，股票市場發(fā)展迅猛，2007年股票市場的規(guī)模甚至超過信貸規(guī)模，企業(yè)通過上市途徑融得了大量資金，2007年12月31日止，股票市場市值32萬億，占比45%。而同期信貸余額26萬億，占比36%，債券市場的發(fā)展一直落后于股票市場，債券市場規(guī)模11萬億，占比15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場發(fā)展。
最近幾年，債券市場無論在產(chǎn)品上還是規(guī)模上都迅猛發(fā)展，發(fā)行債券主體、債券期限選擇等更加多元，成為企業(yè)融資的重要渠道，其中中期票據(jù)從2008年推出至今，發(fā)行量已經(jīng)超過企業(yè)債券，達(dá)到2.1萬億元。截至2012年8月31日，金融市場銀行信貸余額約為60.9萬億，占比56%，較7月沒有改變，債券市場規(guī)模達(dá)到23.5萬億，占比達(dá)到22%，較7月份增加1個(gè)百分點(diǎn)，超過股票市場20.93萬億規(guī)模。雖然規(guī)模上銀行間接融資方式還是處于優(yōu)勢，但是占比已經(jīng)大大降低，與直接融資方式相比算是平分秋色。從企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資角度來劃分，債務(wù)融資則占了絕對的比重，信貸余額和債券余額所占比重達(dá)到78%。
從增量上看，今年企業(yè)通過債券市場融資比重大幅提升。貸款一直是企業(yè)債務(wù)融資的主要渠道，各項(xiàng)貸款（人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托）加起來比重在2012年1月份甚至達(dá)到93%，2012年7月份降低到67%，由于股市低迷，企業(yè)股票融資從去年開始所占比重一直在5%以下，今年前七個(gè)月平均占比降到2%。與之形成鮮明對比的是企業(yè)債券凈融資額快速上升，所占比重由2011年平均不到10%上升到2012年1-7月份平均12%，7月份當(dāng)月所占比重更是達(dá)到歷史高點(diǎn)23.9%。8月份，新增貸款7039億元，各項(xiàng)貸款加總占比有所上升，達(dá)到80.7%，股票融資比重進(jìn)一步降到1.7%，企業(yè)債券凈融資額2584億元，占比較7月份略有下降，但仍然很高，達(dá)到20.8%。
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二、貸款期限構(gòu)成與企業(yè)債券發(fā)行期限構(gòu)成具有相似性，8月企業(yè)債券融資期限有所延長 |
企業(yè)貸款和企業(yè)發(fā)債進(jìn)行融資是企業(yè)不同的融資來源，其期限偏好大致相同。企業(yè)債券的發(fā)行增加對銀行貸款體現(xiàn)直接的替代作用。
從2011年3月份以來，銀行新增貸款的結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，短期貸款比重上升，中長期貸款比重下降。今年上半年,企業(yè)中長期貸款一直較為低迷。一方面,企業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致投資意愿不足以及間接融資利率仍舊過高,另一方面,銀行出于控制風(fēng)險(xiǎn)考慮,對產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的中長期貸款仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
企業(yè)通過債券市場直接融資主要有四種方式：短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債。短期融資券主要解決企業(yè)短期流動(dòng)性。中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債主要是中長期債券。社會(huì)融資總量指標(biāo)中企業(yè)債券融資總量指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)通過債券市場進(jìn)行直接融資的情況。8月份企業(yè)四種融資方式加總計(jì)算的企業(yè)債券凈融資總額數(shù)據(jù)為2228億元。與統(tǒng)計(jì)局新公布的社會(huì)融資總額中新增企業(yè)債券凈融資額2584億元相差356億元。（二者的差異一般較小，上月相差22億元。）7月份，信用債發(fā)行，短期債券發(fā)行額占比高達(dá)47%，反映出與企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)同樣的問題，即企業(yè)投資意愿不足。
8月份，企業(yè)發(fā)行債券期限較7月份略有轉(zhuǎn)變，1年以內(nèi)的債券發(fā)行明顯減少，其他期限的債券發(fā)行（除7-10年期債券略有減少外）均有所增加，企業(yè)債券融資由超短期轉(zhuǎn)而傾向于中期。8月份，企業(yè)融資中期融資額（3-7年）所占比重最大，占比達(dá)到47.2%，在發(fā)行只數(shù)和發(fā)行總額比重方面分別提高了5.4%和6.1%，企業(yè)融資短期和超短期債券融資比重有所降低，短期和超短期融資額有所下降，為43.8%，7月份為47.2%，在發(fā)行只數(shù)上減少了5.9%，發(fā)行總額比重減少了3.4%，其中發(fā)行期限在1年以內(nèi)的超短期債券發(fā)行總額減少520億元，較7月占比減少13.2%。
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三、政策支持企業(yè)債券市場將繼續(xù)快速發(fā)展 |
日前，有報(bào)道稱今年企業(yè)債發(fā)行將進(jìn)一步向重要產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目傾斜，發(fā)改委已按照債券資金投資的領(lǐng)域，將今年企業(yè)債申報(bào)分為綠色通道、重點(diǎn)支持和正常審批三類。其中，綠色通道類項(xiàng)目將即報(bào)即審、簡化程序、盡快發(fā)行；重點(diǎn)支持類項(xiàng)目將分類排隊(duì)、加快審核；正常審核類項(xiàng)目則視為普通類別對待。保障性安居工程和重大在建續(xù)建項(xiàng)目等多被列入綠色通道之中；而中小企業(yè)集合債、關(guān)系民生的農(nóng)產(chǎn)品流通基礎(chǔ)設(shè)施和城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等往往在重點(diǎn)支持之列。另外，除企業(yè)債加速審批之外，發(fā)債門檻也有望降低。有消息稱，目前執(zhí)行的非財(cái)政百強(qiáng)縣平臺(tái)公司不得發(fā)行企業(yè)債的規(guī)定，近期或面臨進(jìn)一步調(diào)整。
這些政策的實(shí)施，將使企業(yè)債發(fā)行覆蓋更多的企業(yè)，且更有針對性的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將會(huì)更好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)債券融資將越來越多的替代銀行貸款。企業(yè)債券市場的發(fā)展，也是利率市場化進(jìn)程中重要的一環(huán)，當(dāng)然隨著企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，供給增加，對企業(yè)債券市場的制度建設(shè)和信用評級等的要求也會(huì)越來越高，同時(shí)也會(huì)給市場造成資金壓力，導(dǎo)致企業(yè)債市場利率上升，加大企業(yè)債市場投資風(fēng)險(xiǎn)。