美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遠(yuǎn)比二戰(zhàn)后任何一次復(fù)蘇都要緩慢得多。時(shí)隔兩年之后，美聯(lián)儲(chǔ)又一次踏上了量化寬松（QE）之路。短期內(nèi)，QE3會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球市場(chǎng)產(chǎn)生良好預(yù)期和提振作用，但中長(zhǎng)期看，隨著美國(guó)將所面臨的壓力轉(zhuǎn)移給世界，其對(duì)全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
QE3可能損人未必利己
此前，為挽救瀕臨崩潰的金融系統(tǒng)以及刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)分別于2008年11月和2010年11月推出了兩輪QE，累計(jì)規(guī)模達(dá)2.325萬(wàn)億美元。2011年9月，美聯(lián)儲(chǔ)推出4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作（OT），并在今年6月宣布將扭轉(zhuǎn)操作計(jì)劃延長(zhǎng)6個(gè)月。QE3與前兩輪QE的最大不同之處在于，前者既沒(méi)有操作時(shí)間限制，也沒(méi)有總額限制。新一輪QE標(biāo)志著自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)最重要的轉(zhuǎn)變之一。美聯(lián)儲(chǔ)首次將政策與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)態(tài)捆綁在一起，并承諾在取得成功前不會(huì)改變政策。
美聯(lián)儲(chǔ)打著自己的如意算盤(pán)，認(rèn)為量化寬松可能會(huì)帶來(lái)更大的收益：美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債可以通過(guò)壓低借款成本助益經(jīng)濟(jì)。由于美聯(lián)儲(chǔ)將購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持債券，此舉將直接降低購(gòu)房的借款成本。此外，QE還能夠讓美國(guó)享受貨幣貶值和低利率的雙重收益，可以有益于帶動(dòng)投資、增加支出。
然而，在美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，QE3并不能夠產(chǎn)生可觀的效果。量化寬松的貨幣政策不會(huì)使新增的流動(dòng)性迅速進(jìn)入美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn)，反而是直接流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、大宗商品以及海外新興市場(chǎng)，催生新的資產(chǎn)泡沫，沖擊各國(guó)的金融市場(chǎng)和貨幣體系，QE3可能損人也未必利己。
美量化寬松政策六大錯(cuò)誤
第一，QE1已經(jīng)證明刺激經(jīng)濟(jì)效果收效甚微。在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)就趕忙推出了量化寬松政策。截至2010年3月第一輪量化寬松結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國(guó)國(guó)債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)1.725萬(wàn)億美元左右，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表由8800億美元擴(kuò)大至2.3萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)阻止美國(guó)金融體系自由落體般滑落，穩(wěn)定住了金融市場(chǎng)，但是對(duì)就業(yè)、消費(fèi)的需求幫助極其有限，QE1收效甚微。
第二，QE2無(wú)法解決美國(guó)金融信貸機(jī)制阻斷的問(wèn)題。從根本上講，從美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機(jī)制被阻斷了。美聯(lián)儲(chǔ)政策工具中幾乎沒(méi)有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷(xiāo)率的工具，而財(cái)政部的“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”從最初的購(gòu)買(mǎi)銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資，也未能幫助銀行緩解清償力壓力，銀行惜貸嚴(yán)重，信貸增量下降，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，然而，美國(guó)消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平，消費(fèi)信貸更是連續(xù)數(shù)個(gè)季度下滑，貨幣乘數(shù)持續(xù)收縮，金融系統(tǒng)不能進(jìn)行放貸從而實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的
“造血”和資源配置功能，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以自我修復(fù)的重要原因。
第三，QE3直指就業(yè)，但也許連伯南克都清楚，美國(guó)就業(yè)復(fù)蘇不力主要是結(jié)構(gòu)性失業(yè)問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致就業(yè)結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配，促進(jìn)就業(yè)復(fù)蘇應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)自我調(diào)整和優(yōu)化的過(guò)程，美聯(lián)儲(chǔ)以貨幣工具應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)難題，政策針對(duì)性和有效性不足，相反會(huì)造成信貸配置扭曲。
第四，美聯(lián)儲(chǔ)自身的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)承諾，每個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表都會(huì)增加850億美元，其中400億美元是抵押支持債券或者抵押貸款證券化（MBS），450億美元是10-30年期國(guó)債。按照這樣的速度，美聯(lián)儲(chǔ)在2013年幾乎將美國(guó)預(yù)算赤字的一半都貨幣化，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將由現(xiàn)在的2.8萬(wàn)億飆升至4萬(wàn)億美元。盡管當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)止贖率并未降低，大量MBS沉淀于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險(xiǎn)巨大。
第五，QE2為債務(wù)貨幣化埋下了伏筆，將增加美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)為美國(guó)財(cái)政赤字融資而承受壓力的幾率。持續(xù)的量化寬松將加大美聯(lián)儲(chǔ)政策退出的成本與風(fēng)險(xiǎn)，比如經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之后，“窖藏”貨幣將會(huì)發(fā)威，加上貨幣流通速度加快，通脹壓力將劇增，也加大債務(wù)償還壓力。實(shí)際上，自從7月底，美聯(lián)儲(chǔ)走漏風(fēng)聲，美元就持續(xù)走軟，國(guó)債收益率也出現(xiàn)明顯上行趨勢(shì)。
第六，QE3對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激效果可能不大，但對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，特別是新興經(jīng)濟(jì)體傷害更大，因此可能會(huì)引發(fā)更大的矛盾：一是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣政策陷入兩難境地。美國(guó)大量釋放的貨幣洪流，一些追逐短期盈利的資本會(huì)重返新興經(jīng)濟(jì)體，并影響到這些國(guó)家央行貨幣政策的獨(dú)立性。二是大宗商品價(jià)格反彈對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體傷害更大。目前，國(guó)際糧食價(jià)格漲幅明顯，國(guó)際油價(jià)也反彈至幾個(gè)月新高，新一輪輸入型通脹將進(jìn)一步惡化新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，使宏觀調(diào)控更加困難。
讓別國(guó)為美國(guó)的危機(jī)買(mǎi)單
更為嚴(yán)重的是，如果美元大幅貶值將大大損害新興債權(quán)國(guó)利益。量化寬松貨幣政策的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化，美國(guó)將“私人債務(wù)國(guó)家化”，然后將“國(guó)家債務(wù)國(guó)際化”，讓別國(guó)為美國(guó)的危機(jī)買(mǎi)單，美聯(lián)儲(chǔ)用巨額國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃來(lái)支撐全球流動(dòng)性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。截至目前，中國(guó)已經(jīng)擁有3.3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，占到全球外匯儲(chǔ)備的近三成，位居世界第一，其它新興經(jīng)濟(jì)體共計(jì)占五成，美元貶值將使這些新興債權(quán)人的財(cái)富大幅減值和縮水，嚴(yán)重?fù)p害其債權(quán)人利益，這實(shí)際上就是一場(chǎng)赤裸裸的財(cái)富掠奪。
美國(guó)正在走上為解決一場(chǎng)危機(jī)而去制造另一場(chǎng)危機(jī)的不歸之路，從這個(gè)角度看，今天的伯南克跟他的前任格林斯潘并無(wú)二致。