美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將原有0-0.25%的超低利率維持期限延長(zhǎng)到2015年中，推出進(jìn)一步量化寬松政策，現(xiàn)有扭曲操作等維持不變。我們認(rèn)為，這短期將有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇和金融市場(chǎng)穩(wěn)定，會(huì)間接對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成短期利好，但從另一方面來(lái)看，QE3所帶來(lái)的通脹壓力會(huì)進(jìn)一步增大我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度。
實(shí)施QE3須穩(wěn)定通脹預(yù)期
應(yīng)該說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3是符合市場(chǎng)預(yù)期的，因?yàn)榻衲?、9月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)就反復(fù)強(qiáng)調(diào)量化寬松的必要性。美國(guó)居高難下的失業(yè)困局以及緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)，客觀上需要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)采取量化寬松政策來(lái)壓低中長(zhǎng)期收益率，以更好地穩(wěn)定投資和消費(fèi)需求。同時(shí)，目前正在進(jìn)行激烈選舉的美國(guó)兩黨在財(cái)政稅收問(wèn)題的拉鋸戰(zhàn)，已經(jīng)讓人們開(kāi)始擔(dān)憂年底可能對(duì)美國(guó)產(chǎn)生巨大經(jīng)濟(jì)沖擊的“財(cái)政懸崖”問(wèn)題，而這種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)雖然未必最終會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，但無(wú)疑會(huì)影響消費(fèi)者及投資者信心，增加四季度經(jīng)濟(jì)的不確定性，因此美聯(lián)儲(chǔ)需要表明其堅(jiān)持到底的量化寬松態(tài)度以穩(wěn)定人們的預(yù)期，減少潛在“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于市場(chǎng)的負(fù)面沖擊。
就這次美聯(lián)儲(chǔ)具體的QE3實(shí)施策略來(lái)看，將以每月400億美元的速度購(gòu)買(mǎi)更多的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，再加上年底前仍實(shí)施第二輪QE確定的扭轉(zhuǎn)操作，這將令美聯(lián)儲(chǔ)所持長(zhǎng)期債券每月共增加850億美元，從而對(duì)長(zhǎng)期利率造成下行壓力，進(jìn)一步鞏固美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。其作用機(jī)理如下：直接壓低與長(zhǎng)期利率緊密相關(guān)的住房抵押貸款利率，能夠快速刺激住房和建筑投資，而這也是最快拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方式。根據(jù)我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成的分解測(cè)算，目前僅有建筑投資和住宅投資增長(zhǎng)仍沒(méi)有恢復(fù)到危機(jī)前水平，而若樓市能夠更快復(fù)蘇，金融危機(jī)期間因樓市下跌而受損的居民及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表也將得到修復(fù)，它們的消費(fèi)及投資意愿通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和金融加速器作用也將得到提高。
當(dāng)然，在這傳導(dǎo)過(guò)程中，核心的因素是長(zhǎng)期利率要保持低位，因此美聯(lián)儲(chǔ)在QE3的操作中必須要比前兩次更好地控制通脹預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2之后不久，十年期國(guó)債收益率反而上行1%。這次開(kāi)放式的QE3若操作得當(dāng)，在資本市場(chǎng)上持續(xù)小規(guī)模、有節(jié)奏的釋放流動(dòng)性，將相較于前兩次操作更容易穩(wěn)定通脹預(yù)期，避免政策的負(fù)面作用。
QE3對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響復(fù)雜
QE3對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的溫和刺激作用也將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期正面的影響。出口方面，正是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年以來(lái)的持續(xù)放緩，才使得5月以來(lái)我國(guó)對(duì)美國(guó)出口累積增速持續(xù)下行，7月增速僅有0.56%。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年若能扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)，我國(guó)出口增速也將受到明顯的提振，實(shí)際上，8月我國(guó)出口增速低位反彈很可能就與近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度以來(lái)的溫和復(fù)蘇有關(guān)。
今年以來(lái)，受外圍金融市場(chǎng)動(dòng)蕩及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱等因素影響，人民幣已經(jīng)連續(xù)貶值近半年，累積對(duì)美元貶值幅度達(dá)到1%，而這使得我國(guó)面臨資本凈流出導(dǎo)致流動(dòng)性偏緊局面。今年1-7月，外匯占款增量不到3000億元，僅有去年同期的13%左右。QE3推出則有利于改變這種局面，QE3推出預(yù)期已經(jīng)使得美元8月以來(lái)處于持續(xù)貶值態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)美元貶值態(tài)勢(shì)自8月下旬以來(lái)得到扭轉(zhuǎn)。QE3的正式實(shí)施將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美元貶值趨勢(shì)，從而有利于人民幣升值。
當(dāng)然，在看到QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)利好一面的同時(shí)，也要看到QE3使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的難度增大。
QE3的推出會(huì)顯著增大金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而有利于對(duì)流動(dòng)性敏感的國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，這對(duì)于中國(guó)這個(gè)大宗商品主要進(jìn)口國(guó)而言，無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面沖擊。大宗商品價(jià)格上漲雖然會(huì)改善國(guó)內(nèi)部分中上游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，但對(duì)于廣大的中下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本壓力將因此而增大，經(jīng)營(yíng)困難將增多，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也就更加緩慢。大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入型通脹壓力也將使得央行貨幣政策操作更加謹(jǐn)慎，降息、降準(zhǔn)的可能性會(huì)大大減少，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇到更多挑戰(zhàn)。