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　　《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》及細(xì)則修訂說(shuō)明近日公布，取消了證券公司面向高端客戶的限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃和定向資產(chǎn)管理雙10%的限制，并將證券公司投資范圍擴(kuò)大至商品期貨、銀行理財(cái)和集合資金信托計(jì)劃等金融產(chǎn)品。而前不久公布的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》的征求意見(jiàn)稿，也明確規(guī)定基金專戶子公司可投資除二級(jí)市場(chǎng)外的非上市公司股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)等專項(xiàng)資產(chǎn)投資。證券和基金紛紛涉足信托業(yè)務(wù)，給信托業(yè)帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)因此有種悲觀判斷，認(rèn)為信托業(yè)在未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展中恐將處于很不利的局面。
　　筆者以為，縱然證券、基金的介入會(huì)影響信托的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但信托產(chǎn)品為投資者實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的出發(fā)點(diǎn)并沒(méi)有改變。因此，不能只強(qiáng)調(diào)信托的劣勢(shì)，而更應(yīng)關(guān)注信托業(yè)為投資者創(chuàng)造收益的現(xiàn)實(shí)，以及收益實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路和投資運(yùn)作理念。
　　現(xiàn)有信托業(yè)務(wù)在實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財(cái)產(chǎn)管理的制度功能時(shí)，派生出的經(jīng)濟(jì)功能主要有融資功能和投資功能。目前大部分信托產(chǎn)品體現(xiàn)的是融資功能，融資類業(yè)務(wù)是過(guò)去幾年信托業(yè)規(guī)模突飛猛進(jìn)的基石，而這是以信托公司“剛性兌付”的隱形承諾為基礎(chǔ)的。“剛性兌付”其實(shí)隱含著“投資者利益優(yōu)先”的理念。信托公司在所有融資類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)程中，無(wú)論盡職調(diào)查，還是交易結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)控制措施設(shè)計(jì)，出發(fā)點(diǎn)均是落腳在投資者收益如何有效實(shí)現(xiàn)的角度。即使最后面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)的“剛性兌付”，信托公司仍為投資者利益守護(hù)而盡責(zé)。因此，投資者利益保護(hù)和優(yōu)先的角度而言，信托融資類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路是優(yōu)于目前的證券、基金產(chǎn)品的。
　　當(dāng)然，信托公司融資類產(chǎn)品實(shí)行的“剛性兌付”并非信托公司發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)，特別是隨著信托規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性的增加，信托業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步暴露，投資者利益無(wú)法按期兌付的事件也會(huì)越來(lái)越多，加之證券、基金涉足信托業(yè)務(wù)后，信托業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和不確定性在未來(lái)會(huì)更大，因此，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。而轉(zhuǎn)型的核心就是從“剛性兌付”中走出，從僅僅依靠融資業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向融資、投資業(yè)務(wù)并舉，從單一的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者角色轉(zhuǎn)向真正的財(cái)富運(yùn)營(yíng)商。
　　信托業(yè)轉(zhuǎn)型，意味著信托公司需要部分放棄本可輕松盈利的融資業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)向更加不確定的新的領(lǐng)域，其中就包括投資功能產(chǎn)品。如何在吸引投資者和跳出“剛性兌付”陷阱間尋找出適合的均衡點(diǎn)，如何既能保留住投資者利益優(yōu)先的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思維又使信托公司從中獲益，這都是整個(gè)信托行業(yè)需要思考的。可喜的是，信托業(yè)目前已有一些產(chǎn)品接近這一目標(biāo)，并表現(xiàn)出與過(guò)去融資類產(chǎn)品不同的特征，最為典型的就是信托公司的資金池產(chǎn)品。雖然資金池產(chǎn)品目前僅能投資低風(fēng)險(xiǎn)的債券、貨幣基金、債券基金和期限較短的信托受益權(quán)等，不能投資股票、期貨和金融衍生品，但在產(chǎn)品期限上極為靈活，有短期固定和靈活兩種申購(gòu)、贖回機(jī)制，部分產(chǎn)品像開(kāi)放式基金那樣公布凈值，投資者可自由選擇持有期限，并獲取高于銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率。更為重要的是，投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信托計(jì)劃，獲取事前預(yù)知的收益率，而信托公司僅在投資者實(shí)現(xiàn)收益的基礎(chǔ)上獲得浮動(dòng)管理費(fèi)，除此之外，別無(wú)其他收益。
　　雖然資金池產(chǎn)品僅是個(gè)例，但卻代表了信托業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展方向。隨著越來(lái)越多信托公司推出類似的投資型產(chǎn)品，信托的許多投資和運(yùn)作模式均將發(fā)生改變。唯一沒(méi)有變化的是信托公司以投資者利益實(shí)現(xiàn)為中心的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路。筆者認(rèn)為，這才是未來(lái)信托公司與其他金融同業(yè)相比所應(yīng)具備的核心競(jìng)爭(zhēng)力。試想，如果有一天，信托通過(guò)資金池募集資金，廣泛投資于貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資等跨市場(chǎng)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最大限度分散；投資者可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好有選擇地選取不同收益率的產(chǎn)品，并根據(jù)每日公布的凈值隨時(shí)申購(gòu)和贖回；信托公司在費(fèi)率設(shè)計(jì)上，仍然堅(jiān)持“投資者利益實(shí)現(xiàn)優(yōu)先，信托公司利益實(shí)現(xiàn)在后”的原則，那么與證券、基金相比，信托具有的優(yōu)勢(shì)就不再是制度紅利，而是投資的廣泛性、高收益產(chǎn)品的制造和配置能力以及投資者利益優(yōu)先實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念了。
　　不過(guò)，信托業(yè)的投資類管理業(yè)務(wù)才剛剛展開(kāi)，還不能完全模仿證券資產(chǎn)管理和開(kāi)放式基金的運(yùn)作模式，對(duì)證券、基金的競(jìng)爭(zhēng)壓力和影響還比較小。將來(lái)，隨著信托公司業(yè)務(wù)模式逐步從融資類為主轉(zhuǎn)向投資類為主，投向更為廣闊的領(lǐng)域，甚至包括證券、基金傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，信托對(duì)證券、基金的競(jìng)爭(zhēng)壓力才會(huì)逐漸顯現(xiàn)。屆時(shí)三者的競(jìng)爭(zhēng)，勢(shì)必從之前簡(jiǎn)單的客戶資源爭(zhēng)奪轉(zhuǎn)向更深領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，包括采取更新的業(yè)務(wù)模式和更新的投資理念。
　　未來(lái)信托與證券、基金的競(jìng)爭(zhēng)，肯定不是牌照和制度紅利的競(jìng)爭(zhēng)，而是投資能力和為投資者利益服務(wù)理念的競(jìng)爭(zhēng)。誰(shuí)能真正為投資者帶來(lái)收益，誰(shuí)便是最后的贏家。