中國經(jīng)濟減速的態(tài)勢仍在延續(xù)，筆者預(yù)計三季度當(dāng)季增速將進一步回落至7.2%附近，相應(yīng)今年前三季度累計增速也將回落至7.6%，將成為自2009年二季度以來最差的經(jīng)濟表現(xiàn)。而當(dāng)前經(jīng)濟下行的嚴重局面已經(jīng)引起決策層的高度重視，5月份溫家寶總理在湖北調(diào)研時首次提出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”之后，7月底的中央政治局會議，則就“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”明確為下半年經(jīng)濟工作的主要目標，而近期溫家寶總理在江蘇、浙江和廣東調(diào)研時則是將“穩(wěn)增長”的總目標，進一步具體化為“穩(wěn)定投資是擴內(nèi)需穩(wěn)增長的關(guān)鍵”、“要有針對性地采取措施推動出口穩(wěn)定增長”、“要增強信心，關(guān)注就業(yè)”。在經(jīng)濟仍在下行的基本面和決策層穩(wěn)增長的政策意圖的雙重影響下，市場對于宏觀政策放松的預(yù)期再一次被吊起來，特別是對于貨幣政策的進一步放松，更是給予厚望，但是央行在此前一個月之內(nèi)兩次降息之后，并沒有如市場預(yù)期的繼續(xù)采取降息和降準，而是采取了更加謹慎的公開市場操作向銀行體系釋放短期資金，由此可見，同2008-2009年期間，央行連續(xù)降息和降準相比，此次央行顯然改變了思路。
如果以PPI（代表生產(chǎn)情況）和CPI（代表通脹情況）兩個物價指標的走勢來觀察當(dāng)前經(jīng)濟運行，當(dāng)前經(jīng)濟已經(jīng)進入相對偏冷區(qū)域，但相較2008年4季度至2009年上半年經(jīng)濟危機最黑暗的時期要好一些，當(dāng)時兩個指標曾經(jīng)連續(xù)8個月負增長，最低曾分別降至-1.73%和-0.22%。所以僅就目前情況來看，央行尚不至于馬上采取08-09年那樣密集的行動，而且8月份歐美央行均采取了按兵不動的策略，歐美央行的動作也是影響中國央行行動的一個重要因子。
筆者認為當(dāng)前經(jīng)濟運行與08-09年時期的一個不同在于，中國企業(yè)已經(jīng)開始了資產(chǎn)負債表的修復(fù)。按照野村證券經(jīng)濟學(xué)家辜朝明關(guān)于日本企業(yè)在上世紀90年代開始大衰退中表現(xiàn)的研究顯示：經(jīng)濟衰退是由于股市以及不動產(chǎn)市場的泡沫破滅后，市場價格的崩潰造成在泡沫期過度擴張的企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，資產(chǎn)負債表失衡，企業(yè)負債嚴重超出資產(chǎn)，在這種情況下大多數(shù)企業(yè)會將企業(yè)目標從“利潤最大化”轉(zhuǎn)為“負債最小化”，即實施資產(chǎn)負債表修復(fù)工作，而這樣就會形成一種合成謬誤，就出現(xiàn)了銀行愿意放貸，但是也找不到借貸對象的異常現(xiàn)象。
此前央行的調(diào)研就顯示，2012年第2季度，受穩(wěn)健貨幣政策影響，總部企業(yè)資金運行呈現(xiàn)出新趨勢，表現(xiàn)在委托貸款高速增長。集團總部基本是通過短期融資券、中期票據(jù)、私募票據(jù)等方式在直接融資市場籌得資金后，通過財務(wù)公司以委托貸款方式向下屬企業(yè)進行資金支持，同時企業(yè)資金需求中短期貸款增長較快。而截至7月底，包括企業(yè)債、公司債、中票和短融在內(nèi)的信用債凈增加了1.03萬億，是前7個月新增信貸5.39萬億的20%，而2009年至2011年期間，這一比重分別為11%、13%和17%；同時今年前7個月的新增中長期貸款在新增貸款中的比重僅為34%，較2009年至2011年的平均75%水平大幅回落。央行的調(diào)查和信用債市場的數(shù)據(jù)表明：實體經(jīng)濟已經(jīng)開始采取以債換貸，以短代長的資產(chǎn)負債表的修復(fù)。
從今年半年報的情況來看，實體經(jīng)濟資產(chǎn)負債修復(fù)引發(fā)的經(jīng)營收縮已經(jīng)逐漸開始顯現(xiàn)。而此前IMF最新的國別評估報告對中國產(chǎn)能過剩程度評估顯示，中國產(chǎn)能利用率已經(jīng)由危機前的80%下降到僅有60%。
綜合上述實體經(jīng)濟的經(jīng)營、融資變化等情況，可以說在經(jīng)歷危機爆發(fā)下的快速下滑和反危機干預(yù)下的快速復(fù)蘇之后，中國經(jīng)濟已經(jīng)行至新的十字路口。即在經(jīng)濟周期性運行、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)在式調(diào)整之下，中國的實體經(jīng)濟已經(jīng)開始資產(chǎn)負債修復(fù)下的自我調(diào)整，這種新情況是自1992年中國確立市場經(jīng)濟體制以來首次出現(xiàn)的。而已有研究顯示，在此種條件下，經(jīng)濟運行更多地需要依靠政府的財政政策和公共投資政策，相應(yīng)貨幣政策則因為找不到著力點而難以施力。