自2007年1月以來，央行已30多次調整存款準備金率，僅2008年金融危機爆發(fā)以來，調整次數(shù)就接近20次。隨著經(jīng)濟繼續(xù)下行筑底，分析普遍認為，央行很快就會降準，而且，年內還會有兩次以上。但到目前為止，央行一直無動于衷，而是以連續(xù)逆回購方式補充市場流動性。
筆者認為，從目前實際情況看，央行不動用調整存款準備金率手段，除了策略調整之外，更多的還是現(xiàn)實需要，原因主要有以下幾個方面：
首先，上一輪貨幣寬松政策留下的市場流動性過剩問題，至今沒有完全消化。雖然有關方面始終沒有承認貨幣出現(xiàn)過超發(fā)現(xiàn)象，但市場流動性過剩，卻是不爭的現(xiàn)實。特別是政府融資平臺、開發(fā)企業(yè)和部分產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)，得到了太多不該得到的資金，使它們不僅有與政策對抗、與調控周旋的能力，而且暗藏繼續(xù)擴張的內在沖動。一旦存款準備金率下調，勢必增強他們擴張和搶奪資源的信心。
第二，從銀行信貸投放的思維和方式看，應當“淡化”降低存款準備金率功能，至少現(xiàn)在應“淡化”。中央一再強調，要加大對實體經(jīng)濟的支持和扶持力度，特別是銀行，要將資金支持的重點放在實體經(jīng)濟上。但是，多數(shù)銀行并沒有認真貫徹和執(zhí)行，仍然把信貸支持重點放在政府融資平臺、基礎設施建設等方面。如果降低存款準備金率，誰能保證銀行不會繼續(xù)把增加的信貸投放資金投放給政府融資平臺和開發(fā)企業(yè)？更重要的，在信貸投放逐步市場化的條件下，央行似乎又沒有能力和辦法對商業(yè)銀行的信貸行為進行約束和限制。
第三，債券市場功能作用的不斷增強，為央行“淡化”存款準備金率功能創(chuàng)造了有利條件。自從實行緊縮的貨幣政策以來，債券市場的功能作用正在明顯加強，通過債券市場直接融資的企業(yè)越來越多、規(guī)模也越來越大。由于債券市場融資不會推高M
2，同時，需要有關方面的審批，因此對資金用途、使用方法、投資方向等比銀行貸款更易控制，更有利于資金向國家鼓勵的行業(yè)和企業(yè)投放。如何規(guī)范債券市場融資行為，使債券市場更好地發(fā)揮融資功能、推動經(jīng)濟轉型和結構調整、促進實體經(jīng)濟發(fā)展，值得關注。
第四，通貨膨脹壓力依然存在，也是“淡化”存款準備金率功能的現(xiàn)實要求。從最近兩個月價格變動情況看，農產(chǎn)品價格已連續(xù)兩個月出現(xiàn)了上漲。更重要的，國際市場大宗商品價格也在持續(xù)上漲。同時，有關美國將出臺量化寬松政策的傳聞，也一直沒有消停。如果繼續(xù)頻繁使用存款準備金調整手段，向市場注入過多流動性，誰也無法保證不會對價格上漲起到助推作用，使通貨膨脹預期增強。
第五，生產(chǎn)型企業(yè)投資欲望不強，資金需求不高，也是央行“淡化”存款準備金率功能不可忽視的重要方面。自去年下半年以來，由于經(jīng)濟持續(xù)下行、市場疲軟，多數(shù)生產(chǎn)型企業(yè)經(jīng)營困難，投資欲望降低，資金需求也不再強烈。在這樣的情況下，不如通過逆回購、加大直接融資力度等，將資金引導和分流到能夠真正支持實體經(jīng)濟和生產(chǎn)型企業(yè)的金融機構。