美聯(lián)儲官員近來在各種場合的表態(tài)，頻頻燃起市場對QE3推出的憧憬，其背后動意到底是什么？美聯(lián)儲一直操控債券市場，極盡所能地壓低市場利率，但這已導(dǎo)致整個金融市場資金配置發(fā)生扭曲，并把美國一步一步推向債務(wù)深淵。
在歐債危機愈演愈烈之際，美國長期實際利率觸及新低。美國10年期零息國債收益率與10年期零息通脹互換利率之差達(dá)到-88基點，意味著投資者持有長期美債要產(chǎn)生真實的損失。
美元信用創(chuàng)造為全球流動性提供了投資標(biāo)的，美國國債也一直被認(rèn)為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產(chǎn)。從市場深度和流動性而言，美國國債二級市場存量達(dá)到6萬億美元以上，可以滿足全球源源不斷的資金投資需求。在美國國債持有構(gòu)成之中，除政府外的其他部門持有約40%，美國居民持有約30%，外國投資者持有約30%，其中中國持有美債占比為8%。過去十年，中國持有美國國債規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長，年均增長率達(dá)36.8%。世界上大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國家，都積極購買美債，這大大壓低了美國長期融資成本。
金融危機以來，美聯(lián)儲一直在操控美國國債市場，極盡所能地壓低市場利率，而在名義利率降至零水平后，便采用量化寬松措施和扭曲操作。受到美聯(lián)儲干預(yù)的債券市場正導(dǎo)致資金配置發(fā)生扭曲，特別是歐債危機更是造就了美國國債的大牛市。
2011年三季度以來，歐洲債務(wù)國輪番遭到降級，歐洲主權(quán)債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場，包括美國國債及其他機構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧，全球投資者踴躍進(jìn)入美國國債市場。這使得美國國債收益率持續(xù)下行，基準(zhǔn)10年期國債收益率降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平。2012年6月1日，美國十年期國債收益率為1.45%，創(chuàng)下220年來的新低。
在廉價融資的誘惑下，近些年美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元，但這種“新債還舊債”不斷推升了美國的債務(wù)依存度。2010年美國政府的債務(wù)依存度逼近40%，遠(yuǎn)高于金融危機前8.7%的平均水平，而由于今年的GDP增長不及去年，2012年美國的債務(wù)依存度或躥升至67%以上。
去年8月美國兩黨債務(wù)上限之爭引發(fā)混戰(zhàn)，并觸發(fā)美國信用評級遭下調(diào)，至今還歷歷在目。2011年11月16日，美國政府債務(wù)規(guī)模已與美國總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)（據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，美國2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值約為15.29萬億美元），這是美國自第二次世界大戰(zhàn)以來，債務(wù)首次超過經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。二戰(zhàn)期間及戰(zhàn)后，美國有3年債務(wù)超過經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出；1981年，債務(wù)降至相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的30%；里根總統(tǒng)執(zhí)政期間，債務(wù)比重逐步增加，接下來的12年內(nèi)翻番。
就在剛剛過去的今年8月28日，在短短286天后，美國政府債務(wù)再次達(dá)到16萬億美元——每天增加35億美元新債。如果以這樣的速度增長，美國政府的債務(wù)總額將會以以下速度增長：2013年6月10日超過17萬億美元；2014年3月23日超過18萬億美元；2015年1月3日超過19萬億美元；2015年10月16日超過20萬億美元。
然而，繁榮終將結(jié)束，美國廉價融資的時代正面臨拐點。一方面，受消費需求收縮、信貸規(guī)模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易赤字有望減少，與此同時，外部需求疲軟、貿(mào)易匯率風(fēng)險、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭也降低了新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易盈余的水平，全球貿(mào)易收支開始趨于平衡；另一方面，投資回報率、風(fēng)險偏好水平等因素的趨勢性改變，使得中國等國正在調(diào)整投資組合，特別是隨著中國外儲的減少，大規(guī)模流向美債的格局正在發(fā)生改變，美國不可能再像以往那樣享受全球廉價融資的優(yōu)惠。
因此，一旦國債收益率上升，則意味著美國政府需要支付更多的債務(wù)負(fù)擔(dān)成本。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測，美國需要在未來十年支付5萬億美元的利息，政府所有收入的14%以上將用于支付債務(wù)利息。預(yù)計2013年至2022年期間，美國政府需要支付利息將超過醫(yī)療補助計劃支出，相當(dāng)于社會保障支出的一半，接近美國未來十年的國防開支總和。
對于如此龐大的債務(wù)和如此快速的債務(wù)積累，即便是“債務(wù)貨幣化”也難以根本緩解。正如美國參院最高稅收立法參議員Max
Baucus所說，美國很可能正走在一條通向歐洲式財政危機的“危險道路上”。