在7月份的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，由于公布數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于預(yù)期，市場紛紛預(yù)測央行或是下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率或是降息。但是，市場預(yù)測沒有出現(xiàn)。央行貨幣政策進(jìn)一步寬松這只靴子沒有落下來。對于市場相當(dāng)納悶，政府怎么啦，為何一直在說要穩(wěn)增長，但面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行而不采取應(yīng)對政策，那么穩(wěn)增長從何而來？
不過，從最近央行的動(dòng)作來看，央行的貨幣政策不是對穩(wěn)增長不作為，而是改變以往使用傳統(tǒng)貨幣政策工具的方式，即不動(dòng)用下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或降息也可達(dá)到相應(yīng)的效果。同樣也可管理好國內(nèi)金融市場的流動(dòng)性，及滿足穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)發(fā)展之需要。
我們可以看到，近一段時(shí)間來，央行公開市場操作工具使用較為頻繁。尤其是8月20日這個(gè)星期。先是星期二（21日）逆回購2200億，星期四（23日）再次啟動(dòng)1450億逆回購，兩天逆回購達(dá)3650億，接近一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金
（0．5個(gè)百分點(diǎn)）降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性。盡管央行行長周小川日前表示不排除使用任何貨幣政策工具，市場以為傳統(tǒng)的貨幣政策工具很快就推出新政策，但是央行更是頻繁采取了逆回購的貨幣政策工具。預(yù)計(jì)這個(gè)星期是連續(xù)逆回購第3周了，通過這種政策工具實(shí)現(xiàn)資金凈投放基本上已經(jīng)成定局。同時(shí)，這也意味著央行動(dòng)用其他貨幣政策工具的概率降低。
那么，央行為何如此重視通過逆回購操作來調(diào)節(jié)銀根而不動(dòng)用傳統(tǒng)的貨幣政策工具呢？這就是央行貨幣政策的新動(dòng)向。最近發(fā)布的“2012年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”指出，今年下半年將運(yùn)用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。
也就是說，只要關(guān)注央行最近公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的人，就會看到報(bào)告已經(jīng)透露出央行貨幣政策變化的新動(dòng)向。它不僅把逆回購放在調(diào)節(jié)銀根各種貨幣政策工具的第一位置，顯示出在未來一段時(shí)間逆回購將成為央行貨幣政策調(diào)控工具的主要手段；而且央行報(bào)告也表明公開市場操作將成為央行管理流動(dòng)性最為重要的貨幣政策組合。因?yàn)橄鄬τ谄渌泿耪吖ぞ叨裕ㄟ^逆回購調(diào)節(jié)銀根，不僅靈活機(jī)動(dòng)，而且較為中性。此外，它對市場流動(dòng)性的調(diào)節(jié)需要通過更多環(huán)節(jié)來傳導(dǎo)，對信貸及貨幣供應(yīng)量的影響更是間接的。而無論是存款準(zhǔn)備金率變化還是利率的變化，其對貨幣與信貸的影響都是直接的。
在現(xiàn)有的貨幣政策體系下，要保持貨幣政策穩(wěn)健、要讓貨幣增長與信貸增長回歸到常識，動(dòng)用其他貨幣政策工具面臨著兩難，即要保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長對流動(dòng)性的需求，又要穩(wěn)定市場對房價(jià)和物價(jià)反彈的預(yù)期。早些時(shí)候，央行兩次減息，當(dāng)然是有利于企業(yè)降低融資成本，激勵(lì)企業(yè)增加投資，但是這些政策則改變了住房市場的預(yù)期，刺激了住房市場價(jià)格反彈。國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，70個(gè)大中城市中，7月份新房價(jià)格環(huán)比上升的城市增加了50個(gè)，占比重超過70％，房價(jià)上升的城市較6月份增加1倍。再加上物價(jià)方面的變化，8月以來通貨膨脹壓力將有回升之勢。這些都是央行貨幣政策必須權(quán)衡的事情。
同時(shí)，我們還可以看到，央行房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)變與一些政府職能部門推卸責(zé)任有關(guān)。比如就有政府職能部門的人在說，最近房價(jià)反彈及住房市場回暖，是因?yàn)檠胄欣氏抡{(diào)降低了購買住房者的成本，所以不少購買住房者就涌入市場了。這里有幾個(gè)問題：一是當(dāng)前住房市場的性質(zhì)是什么？是以投機(jī)炒作為主導(dǎo)的市場還是以消費(fèi)為主導(dǎo)的市場。可以說，如果兩年來住房市場調(diào)控價(jià)格變化很小，這個(gè)市場仍然是以投機(jī)炒作為主導(dǎo)的市場。如果是投機(jī)為主導(dǎo)的市場，投資者對住房價(jià)格都不敏感，他們在乎利率下調(diào)0．5個(gè)百分點(diǎn)嗎？投機(jī)炒作者所關(guān)注的是市場預(yù)期的變化。如果市場預(yù)期變化，他們一定會涌入市場而不在乎進(jìn)入市場成本高低。同時(shí)，對于消費(fèi)者來說，在高房價(jià)下，利率與本金相比是微不足道的，更何況利率僅是下降0．5個(gè)百分點(diǎn)，許多消費(fèi)者根本沒有支付能力進(jìn)入市場。二是既然央行利率變化主要是影響了市場預(yù)期，那么這個(gè)市場就是以投機(jī)炒作為主導(dǎo)的市場。如果央行進(jìn)一步通過傳統(tǒng)的貨幣政策工具
（降準(zhǔn)及減息）來增加市場流動(dòng)性，那就意味著這種貨幣政策在鼓勵(lì)住房投機(jī)炒作，在重新吹大房地產(chǎn)泡沫。這與中央政府的房地產(chǎn)政策遏制投機(jī)性住房需求相悖的。三是央行的貨幣政策面對這種困難只能尋找新的政策工具了。
還有，我們應(yīng)該看到，當(dāng)前央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及減息，要達(dá)到其貨幣政策目標(biāo)并非易事。因?yàn)椋S著當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢不確定性增加，隨著國內(nèi)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識增加，銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的行為方式發(fā)生了很大變化。比如，盡管連續(xù)幾次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及兩次減息，但是銀行并沒有如2009年那樣強(qiáng)烈地過度信貸擴(kuò)張的動(dòng)力，銀行的信貸增長更多關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)與利潤。比如，為什么近年來銀行對房地產(chǎn)信貸基本上持謹(jǐn)慎態(tài)度？更多考慮的是房地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。為什么貸款利率下限管理下調(diào)了30％而實(shí)際上基準(zhǔn)利率以下的銀行貸款占比不到5％？就在于銀行對其貸款風(fēng)險(xiǎn)與利潤考量。可以說，在這種情況下，銀行可貸資金最多，貸款利率最低，國內(nèi)銀行根本就沒有愿意做風(fēng)險(xiǎn)高及利潤低的貸款。銀行存款準(zhǔn)備金率的下降及利率下降，都無法增加企業(yè)信貸需求，也無法鼓勵(lì)銀行把利率放在管理下限發(fā)放更多的貸款。
在這種情況下，央行開始更頻繁使用公開市場操作來管理好市場流動(dòng)性，估計(jì)這將是未來一段時(shí)間里央行貨幣政策的新動(dòng)向，市場必須密切關(guān)注。