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　　進(jìn)入2012年以來，眾券商直投迎來了“收獲期”，成功退出筆數(shù)從2009年的6筆增長(zhǎng)到2011年23筆，增長(zhǎng)幅度高達(dá) 73．9％，僅2012年上半年就已經(jīng)有16筆退出。值得注意的是，從2011年開始，券商直投賬面回報(bào)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。清科研究中心蔡建飛對(duì)本報(bào)記者分析說，原因主要是宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)繼續(xù)走低的態(tài)勢(shì)，直投業(yè)務(wù)逐漸回歸理性。此外，并非所有券商均實(shí)現(xiàn)了樂觀的收獲。
　　清科數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年上半年，已有投資項(xiàng)目的券商中超過半數(shù)仍未實(shí)現(xiàn)退出零的突破，券商直投行業(yè)內(nèi)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大分化，收獲最大的當(dāng)屬金石投資，其投資項(xiàng)目正處于密集解禁期，而有30家券商直投業(yè)務(wù)在2012年上半年“顆粒無收”，管理資本量制約、從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)水平參差不齊、激勵(lì)機(jī)制滯后等問題可能是造成這種分化的主要癥結(jié)。
　　數(shù)據(jù)顯示，國(guó)泰君安創(chuàng)新因1筆賬面回報(bào)16倍的退出居首，國(guó)信弘盛、平安財(cái)智、國(guó)元股權(quán)投資并列第二位，而以退出筆數(shù)居首的金石投資僅實(shí)現(xiàn)4倍的平均賬面回報(bào)。平均投資周期17個(gè)月，2009年10月30日，金石投資退出神州泰岳，其投資周期只有短短的4個(gè)月時(shí)間，創(chuàng)下了券商直投投資周期的最短紀(jì)錄。
　　從退出渠道上看，累計(jì)實(shí)現(xiàn)的60筆IPO退出中涉及企業(yè)60家，其中深圳創(chuàng)業(yè)板為主要的退出通道，共有28筆，占總退出筆數(shù)的46．7％；其次是深圳中小企業(yè)板，共實(shí)現(xiàn)退出21筆，占總退出筆數(shù)的35．0％；此外，上交所、香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板也均有成功退出的案例，共計(jì)11筆。
　　從回報(bào)上來看，2009年至2012年上半年，券商直投退出平均回報(bào)倍數(shù)為4．86，回報(bào)水平一般，但與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不同，券商直投一般具有項(xiàng)目資源豐富的天然優(yōu)勢(shì)，投資周期一般比較短，統(tǒng)計(jì)的2009年至2012年上半年退出案例中，平均投資周期約為17個(gè)月，最長(zhǎng)不超過38個(gè)月，并且有57筆IPO退出案例中主承銷商為投資方的母公司。直投＋承銷幾乎成為約定俗成的方式，從券商整體收益角度分析，直投業(yè)務(wù)拓寬了證券公司的收入渠道，改善了券商收入結(jié)構(gòu)和盈利模式，有可能形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　目前，國(guó)內(nèi)券商仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，而直投作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)將改變?nèi)�商現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式，增加券商盈利渠道，平滑因市場(chǎng)波動(dòng)而造成的業(yè)績(jī)波動(dòng)，并且有利于深層次地挖掘客戶價(jià)值。
    但是，券商直投發(fā)展到現(xiàn)在并非一帆風(fēng)順，不少券商直投開始面臨發(fā)展中的瓶頸，規(guī)模受限、缺乏市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制等問題凸顯，“直投＋承銷”的模式也引來不少爭(zhēng)議，利益?zhèn)鬏斏系幕疑�地帶一直是�?zhēng)議的焦點(diǎn)。
　　清科研究中心認(rèn)為，雖然目前國(guó)家對(duì)券商直投監(jiān)管的力度正逐漸加大，但從已經(jīng)頒布的政策來看，引導(dǎo)、扶植意圖明顯。隨著直投私募基金逐步成立、試行，券商直投股權(quán)投資業(yè)務(wù)會(huì)逐漸解決投資規(guī)模限制的問題、在保持原有直投業(yè)務(wù)的同時(shí)，向?qū)�業(yè)化私募機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，并且投資項(xiàng)目階段也開始前移，從業(yè)務(wù)初期主要依靠母公司背景投資擬上市項(xiàng)目，向隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，開始重視中前期項(xiàng)目的方向轉(zhuǎn)變。
　　目前來看，直投業(yè)務(wù)的發(fā)展基本上是沿著政策導(dǎo)向的腳步在進(jìn)行。在業(yè)務(wù)開始之初，券商僅能使用自有資金進(jìn)行直接投資業(yè)務(wù)。2011年7月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》（簡(jiǎn)稱《監(jiān)管指引》），該文件一方面再次明確了證監(jiān)會(huì)對(duì)于券商直投設(shè)立條件、業(yè)務(wù)范圍、運(yùn)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的具體要求；另一方面，《監(jiān)管指引》放開了券商直投公司成立直投基金，向第三方投資者進(jìn)行募資的權(quán)限，使得券商直投公司得以突破原有投資規(guī)模不得超過券商資產(chǎn)15％的限制，為其轉(zhuǎn)型成為專業(yè)化PE基金管理機(jī)構(gòu)提供了支持。截至2012年5月，已有4只券商直投基金獲批成立。其中，2011年6月成立的中金佳泰產(chǎn)業(yè)整合基金已完成首輪募資，金石投資、海通開元、華泰資金旗下的直投基金也相繼獲批。自2007年試點(diǎn)方案實(shí)施以來，券商直投業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向自有資金加第三方資金的時(shí)代，管理資本量也節(jié)節(jié)攀升，但就目前來看，直投子公司投資規(guī)模依然受母公司凈資本影響，新的投資模式還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。