一邊是中央要求“加大”微調(diào)力度，力爭(zhēng)在投資領(lǐng)域做幾件“振奮人心”的事情，另一邊則是地方政府爭(zhēng)相描畫的“萬(wàn)億藍(lán)圖”。然而，在這一番“鼓樂喧天”的背景下，7月份的投資增速出人意外地低于市場(chǎng)預(yù)期。
數(shù)據(jù)顯示，7月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)20.4%，僅與上月持平，未能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)溫和回升；季節(jié)調(diào)整之后的月環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，反倒還較上月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)。更為令人關(guān)注的是，按照項(xiàng)目歸屬看，地方投資項(xiàng)目同比僅增長(zhǎng)22.0%，居然降到了2002年以來(lái)的歷史最低水平。
在絲毫不懷疑地方政府“大干快上”沖動(dòng)的強(qiáng)烈與真誠(chéng)的情況下，“萬(wàn)億藍(lán)圖”與“疲弱行動(dòng)”的鮮明對(duì)比，顯然匪夷所思！
有政策、有動(dòng)力、卻無(wú)結(jié)果，唯一可能的解釋就是：無(wú)資金。數(shù)據(jù)顯示，雖然近期投資資金來(lái)源連續(xù)三個(gè)月回升，但總體回升幅度有限，依然未能走出總體下降的趨勢(shì)。更為重要的是，到目前為止，還一直未能改變2010年12月以來(lái)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源增速持續(xù)低于固定資產(chǎn)投資增速的狀況。今年以來(lái)，資金來(lái)源增速一直低于固定資產(chǎn)投資增速3-4個(gè)百分點(diǎn)。花錢比來(lái)錢快，顯示投資增長(zhǎng)一直深為資金來(lái)源之不足所困擾。
如果說在宏觀政策緊縮的情況下，這種解釋還能夠?yàn)槿藗兯邮艿脑挘敲矗谀壳昂暧^政策持續(xù)放松的情況下，貨幣信貸增速顯著加快，上述解釋似乎并不令人信服。
的確，分資金來(lái)源看，自5月份宏觀政策開始逐步放松以來(lái)，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金和國(guó)內(nèi)貸款增速都有所加快。其中，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金增速為2010年以來(lái)最高，國(guó)內(nèi)貸款增速也回升到了10個(gè)月內(nèi)的最高水平。但是，目前在投資資金中占比高達(dá)60-70%的自籌資金，其增速卻仍延續(xù)著自2010年3月以來(lái)的持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，目前已處于2007年4月有公開數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水平。
根據(jù)目前的有關(guān)規(guī)定，如果一個(gè)投資項(xiàng)目要上馬開工，首先需要到位一定比例的項(xiàng)目資本金，然后才能獲得銀行貸款。雖然目前宏觀調(diào)控政策持續(xù)寬松，無(wú)論是債券融資還是銀行貸款，都顯著回升。但是，這些資金可能更多是流向了存量項(xiàng)目，恐怕暫時(shí)還很難流入地方希望上馬的增量項(xiàng)目。因?yàn)樽曰I資金增速的持續(xù)回落，很可能暗示著不少地方希望上馬的項(xiàng)目無(wú)法獲得項(xiàng)目上馬之日就必須到位的項(xiàng)目資本金，因而也就是對(duì)獲得信貸資金和發(fā)債融資可望而不可及！
破解之道。由于此前“4萬(wàn)億政策”刺激政策已讓地方負(fù)債顯著增加，加上眼下土地出讓情況總體依舊低迷，除非能夠解決地方項(xiàng)目資本金不足的問題，否則，未來(lái)地方對(duì)加大投資力度仍可能“有心無(wú)力”。對(duì)此，可以考慮選擇的渠道可能有以下幾個(gè)：一是，再度下調(diào)項(xiàng)目資本金比例要求，這是最直接的，但會(huì)加大未來(lái)項(xiàng)目的債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)；二是，允許地方政府將已建成的項(xiàng)目采取資產(chǎn)支持證券（ABN或ABS）的方式，將籌集到的資金作為新上馬項(xiàng)目的項(xiàng)目資本金，這屬于置換方式；三是，允許平臺(tái)公司發(fā)債，將籌集到的資金作為項(xiàng)目資本金。
關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前出現(xiàn)的資金來(lái)源對(duì)投資的制約，充分顯示了以投資刺激經(jīng)濟(jì)方式之難以持續(xù)。因此，即便采用以上手段能夠暫時(shí)緩解問題，也仍需把握好投資的投向、節(jié)奏和期限，避免再度出現(xiàn)不顧地方財(cái)力的投資“大躍進(jìn)”，給未來(lái)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)埋下隱患！