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　　我國銀行業(yè)不良貸款余額再次呈現(xiàn)上升勢頭。
　　看今年二季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，截至6月末，我國銀行業(yè)不良貸款率保持在0.9%，但不良貸款余額卻升至4564億元，比年初增加了267億元。其中，溫州、寧波等沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)更為突出。溫州市銀行業(yè)不良率從年初的1.33%上升到6月末的2.69%，不良率已連續(xù)第十二個(gè)月上升，創(chuàng)下10年來的新高。從商業(yè)銀行的信貸行為來看，不良貸款率的上升可能激起銀行對(duì)信貸審核的嚴(yán)格要求，如果情況繼續(xù)惡化，有導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表式衰退之虞。
　　野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明在其2009年的著作《大衰退》中首次提出了“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”概念。這指的是經(jīng)濟(jì)衰退根源并非貨幣供給方，而是貨幣需求方——企業(yè)。股市以及不動(dòng)產(chǎn)市場的泡沫破滅之后，市場價(jià)格的崩潰造成在泡沫期過度擴(kuò)張的企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重超出資產(chǎn)，即使企業(yè)仍能正常運(yùn)作，也已陷入了“技術(shù)性破產(chǎn)”的窘境。在這種情況下，大多數(shù)企業(yè)自然會(huì)將企業(yè)目標(biāo)從“利潤最大化”轉(zhuǎn)為“負(fù)債最小化”，在停止借貸的同時(shí)，所有能利用的現(xiàn)金流均被用于償還債務(wù)。眾多企業(yè)的這種“負(fù)債最小化”模式下的行為最終造成合成謬誤：出現(xiàn)了即使銀行愿意繼續(xù)發(fā)放貸款，也無法找到借貸方的異常現(xiàn)象。
　　資產(chǎn)負(fù)債表衰退有幾個(gè)顯著特征：其一，在前期經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫增大，整個(gè)社會(huì)的杠桿率快速上升，不當(dāng)負(fù)債增多；其二，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始衰退時(shí)，過高的資產(chǎn)價(jià)格無法維持；其三，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅與企業(yè)的去杠桿化形成螺旋緊縮效應(yīng)。仔細(xì)分析，在某種程度上，目前中國經(jīng)濟(jì)都存在上述三個(gè)特征。近年來，中國的資產(chǎn)泡沫縮水不僅表現(xiàn)在股票和房地產(chǎn)市場上，甚至也表現(xiàn)在一些藝術(shù)品市場、礦產(chǎn)資源市場上。而當(dāng)這些資產(chǎn)價(jià)格快速下跌時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表就會(huì)隨之惡化。
　　關(guān)于中國是否會(huì)存在資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退，也有學(xué)者持反對(duì)意見，他們認(rèn)為，0.9%的不良率在全世界范圍內(nèi)很低，且經(jīng)濟(jì)波動(dòng)自然會(huì)導(dǎo)致不良率的上升，而在城鎮(zhèn)化行進(jìn)中的中國，對(duì)房地產(chǎn)的真實(shí)需求仍然存在，可在一定程度支撐資產(chǎn)價(jià)格；盡管經(jīng)濟(jì)狀況不佳，但失業(yè)潮卻并未出現(xiàn)，居民收入仍在增長，居民及企業(yè)仍有能力償還先前的負(fù)債。但仔細(xì)分析這兩種衰退模式背后的內(nèi)涵，筆者以為，盡管中國目前的衰退并非日本那種較為激進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債表式衰退，但依然屬于廣義的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。
　　首先，從資產(chǎn)方來看，在經(jīng)濟(jì)下滑背景下，股市大幅下挫，而由于小企業(yè)的經(jīng)營靈活性，他們通常在資本市場向好的情況下投資股票權(quán)益類資產(chǎn)，當(dāng)市場低迷時(shí)，相關(guān)資產(chǎn)的抵押值大幅縮水，遂引起企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，同時(shí)，房地產(chǎn)市場則呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性下跌。主要表現(xiàn)為一線城市中心區(qū)域地產(chǎn)價(jià)格堅(jiān)挺，非核心外圍區(qū)域的地產(chǎn)價(jià)格下跌，特別是商業(yè)地產(chǎn)顯著下跌。另外，由于經(jīng)濟(jì)衰退期間終端消費(fèi)需求不旺，企業(yè)大量庫存積壓，致使存貨資產(chǎn)價(jià)格下跌。為了促進(jìn)銷售，企業(yè)也會(huì)在一定程度上放寬買方的付款期限，這又使得應(yīng)收賬款增多和應(yīng)收款質(zhì)量下降。鑒于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值縮水和資產(chǎn)質(zhì)量下降，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考量，商業(yè)銀行會(huì)減少企業(yè)的貸款額度（最為重要的是，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，由于企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保物尤其是商業(yè)地產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，而導(dǎo)致銀行要么降低擔(dān)保物價(jià)值，要么干脆放棄該業(yè)務(wù)），這就形成了資產(chǎn)負(fù)債表式衰退的前奏。
　　其次，從負(fù)債方來看，由于市場銷售不暢，企業(yè)應(yīng)付賬款增加（另外，中小企業(yè)連環(huán)擔(dān)保現(xiàn)象較為常見，被擔(dān)保企業(yè)一旦經(jīng)營惡化面臨破產(chǎn)清算，也會(huì)導(dǎo)致?lián)�保企業(yè)的應(yīng)付款增加），這就引發(fā)了企業(yè)負(fù)債的相應(yīng)增長，從另一方面惡化了資產(chǎn)負(fù)債表，同樣會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的惜貸，形成資產(chǎn)負(fù)債表衰退。
　　所以，如果我們從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的全方位來看企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表式衰退，而不是光從不動(dòng)產(chǎn)和股票這兩個(gè)狹義范疇去理解的話，目前中國經(jīng)濟(jì)確有資產(chǎn)負(fù)債表式衰退之虞。當(dāng)然，利潤表模式衰退也是中國經(jīng)濟(jì)衰退的一種現(xiàn)象。從某種意義上來說，這屬于主動(dòng)式衰退，而資產(chǎn)負(fù)債表衰退屬于一種被動(dòng)式衰退。這兩種模式的衰退是相互促進(jìn)和彼此依存的，目前中國經(jīng)濟(jì)下滑，更多表現(xiàn)為這兩種模式的融合。
　　根據(jù)伯南克等人提出的金融加速器效應(yīng)之說，企業(yè)投資水平依賴于其資產(chǎn)負(fù)債表狀況。較低的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)凈值對(duì)于投資有直接或間接的負(fù)面影響，直接的影響是因?yàn)闇p少了內(nèi)部融資的來源，間接影響是增加了外部融資成本。這種由于企業(yè)資產(chǎn)凈值縮水經(jīng)由信貸市場的作用會(huì)將這種沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響放大，產(chǎn)生金融加速器效應(yīng)。更為不利的是，目前中國銀行不良貸款率大部分發(fā)生在長三角和珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這些地區(qū)的眾多制造業(yè)可以說是中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)。若這些地區(qū)企業(yè)經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化，必然導(dǎo)致部分產(chǎn)業(yè)的空洞化，進(jìn)而動(dòng)搖中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。
　　誠如辜朝明所言，在資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退中，貨幣政策能起到的作用不大，更應(yīng)啟用政府財(cái)政政策工具來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。可以優(yōu)先考慮政府的減稅政策，從減免供需兩端的稅收入手，不但減少企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，改善資產(chǎn)負(fù)債表狀況，還需減少消費(fèi)者稅收，刺激居民消費(fèi)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)好轉(zhuǎn)。另外，應(yīng)積極完善企業(yè)的多層次融資平臺(tái)，努力完善中小企業(yè)發(fā)債細(xì)則，降低企業(yè)融資成本。在涉及重要核心產(chǎn)業(yè)時(shí)，政府應(yīng)積極出面做出信用擔(dān)保，避免企業(yè)的進(jìn)一步衰退。