歐債危機(jī)是歐洲三大問題的集中反映
歐債危機(jī)不是單純的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，而是三種不同類型問題相互交織的結(jié)果。
一是推進(jìn)歐洲一體化過程中，各國(guó)內(nèi)外目標(biāo)矛盾的問題。歐洲沿著市場(chǎng)→經(jīng)濟(jì)→貨幣→財(cái)政→政治的路徑，逐步走向一體化。目前正處于貨幣一體化向財(cái)政一體化的艱難過渡期。面臨的困境主要是：一方面按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯，經(jīng)濟(jì)和貨幣的一體化，首先會(huì)出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”的兩極分化現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)趨同的效果尚未顯現(xiàn)，歐元區(qū)內(nèi)貿(mào)易順差國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越來越強(qiáng)于貿(mào)易逆差國(guó)。
另一方面，貨幣統(tǒng)一后，歐元區(qū)缺乏痛苦較小的匯率調(diào)整工具來化解內(nèi)部結(jié)構(gòu)矛盾。但類似金本位下國(guó)內(nèi)目標(biāo)（增長(zhǎng)和就業(yè)）服從于外部目標(biāo)（國(guó)際收支平衡）的調(diào)整方式，政治上已不能接受。因此，財(cái)政統(tǒng)一（含財(cái)政紀(jì)律）和國(guó)家間轉(zhuǎn)移支付，保證金融系統(tǒng)安全的最后貸款人等金融安全和危機(jī)處理機(jī)制，都是必需的。但由于財(cái)政和政治一體化的滯后，歐元區(qū)現(xiàn)有的治理機(jī)制并不能有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不良后果。歐元區(qū)或者繼續(xù)往一體化方向推進(jìn)，或者盡快建立維持當(dāng)前一體化程度所必需的國(guó)家間治理和協(xié)調(diào)機(jī)制。
二是歐債危機(jī)是全球周期性危機(jī)調(diào)整的組成部分。2002年以來的世界貨幣債務(wù)擴(kuò)張，給歐元區(qū)帶來了空前的繁榮。歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)擴(kuò)張（前期大部分為私人債務(wù)，美國(guó)金融危機(jī)后部分國(guó)家轉(zhuǎn)為國(guó)家債務(wù)），西班牙等國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，有貨幣統(tǒng)一的影響，但都是在這一波的貨幣擴(kuò)張中完成的。
美國(guó)在此次金融危機(jī)以后，主動(dòng)引導(dǎo)去杠桿，歐元區(qū)目前仍在去杠桿的過程中，支付并消化著這一波周期性調(diào)整的成本。經(jīng)濟(jì)和金融的緊縮具有一定的必然性。金融（包括銀行）的順周期性，使得緊縮過程充滿風(fēng)險(xiǎn)，而世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，歐元區(qū)透明度不足，私人風(fēng)險(xiǎn)和公共風(fēng)險(xiǎn)相互傳遞，進(jìn)一步增添了歐元區(qū)去杠桿的復(fù)雜性和難度。
三是長(zhǎng)期發(fā)展模式與資本市場(chǎng)運(yùn)行邏輯的矛盾。歐元區(qū)巨大的財(cái)富存量，老齡化以及高福利，使得歐元區(qū)選擇了一條不同于美國(guó)的發(fā)展道路。缺乏短時(shí)間內(nèi)形成增長(zhǎng)的機(jī)制，與以效率為中心，偏重短期收益的資本市場(chǎng)產(chǎn)生了一定沖突。
財(cái)政緊縮產(chǎn)生的短期惡性循環(huán)，并不能夠給資本市場(chǎng)帶來信心。缺乏耐性的資本市場(chǎng)希望盡快看到完整的解決方案和可見的效果，但歐元區(qū)尚未提出可信的有效解決方案，而且還需要借助冗長(zhǎng)的政治議程，最終產(chǎn)生多方可接受的方案。
歐元區(qū)在堅(jiān)持一體化方向的前提下應(yīng)對(duì)措施更加務(wù)實(shí)
今年以來歐元區(qū)大起大落，尚未跳出“緊縮—衰退”的惡性循環(huán)。原不被看好的歐盟峰會(huì)取得了重大突破，匯市、股市和債市反應(yīng)積極。目前，歐元區(qū)國(guó)家更加務(wù)實(shí)，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提高，仍沿著深入一體化的方向艱難前行。
一是提高了歐元區(qū)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。除已建立的更加廣泛的美元互換體系、歐央行推出兩期一萬億歐元的長(zhǎng)期再融資操作外，提前啟動(dòng)歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（ESM，5000億歐元的放款能力），加上歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）杠桿化后的6000億歐元，共計(jì)1.1萬億元的救助能力。IMF推動(dòng)大約4560億美元的增資。歐盟峰會(huì)又同意更加靈活使用歐洲穩(wěn)定基金，包括直接向銀行注資、購(gòu)買努力削減赤字和債務(wù)國(guó)家的國(guó)債、向沒有被納入救助計(jì)劃的國(guó)家開放等。ESM向西班牙提供的貸款不具備優(yōu)先債權(quán)人地位，大幅緩解了投資者的擔(dān)憂，提高了ESM資金使用的影響力。
二是不再過度強(qiáng)調(diào)緊縮，更加重視增長(zhǎng)，務(wù)實(shí)處理財(cái)政整頓、結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系。一方面，推出了1200億歐元的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以補(bǔ)充已通過的“財(cái)政契約”。在堅(jiān)持單個(gè)國(guó)家財(cái)政紀(jì)律的同時(shí)，開始考慮歐元區(qū)整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提供財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)機(jī)制。通過第三方資金，如歐洲投資銀行（600億歐元），結(jié)構(gòu)基金（550億歐元）和發(fā)行項(xiàng)目債券（50億歐元），支持中小企業(yè)發(fā)展以及年輕人就業(yè)，加強(qiáng)能源、交通與寬帶等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
另一方面，原來堅(jiān)持緊縮的國(guó)家和機(jī)構(gòu)有所放松，不再過分強(qiáng)調(diào)以財(cái)政緊縮來恢復(fù)信心。德國(guó)仍堅(jiān)持整頓計(jì)劃，但最終批準(zhǔn)了ESM和預(yù)算財(cái)政協(xié)定。法國(guó)也從標(biāo)準(zhǔn)的緊縮政策轉(zhuǎn)向更加重視增長(zhǎng)，通過貨幣政策和財(cái)政政策等刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。IMF不再堅(jiān)持苛刻援助條件，將開始對(duì)希臘援助計(jì)劃相關(guān)條款可能做出的變動(dòng)進(jìn)行談判。
三是認(rèn)真研究希臘退出及其他極端情形，但仍堅(jiān)持一體化方向。貨幣一體化是歐洲人五十多年努力的結(jié)果，是在危機(jī)中不斷前進(jìn)的結(jié)果，不會(huì)輕易放棄。當(dāng)前的僵局是國(guó)家間的利益之爭(zhēng)，存在協(xié)調(diào)空間。
歐元區(qū)面臨“轉(zhuǎn)型”和“危機(jī)”艱難平衡
危機(jī)暴露了歐元區(qū)機(jī)制和增長(zhǎng)模式的缺陷，加劇了矛盾。長(zhǎng)期機(jī)制缺失制約了短期政策空間，短期壓力過大不利于長(zhǎng)期機(jī)制的建立。歐元區(qū)面臨的是“轉(zhuǎn)型”和“危機(jī)”的艱難平衡。
一是歐元區(qū)不缺資源，缺的是機(jī)制。2011年，歐元區(qū)的赤字率和債務(wù)率分別為4.1%和87.2%，同期美國(guó)和日本的赤字率分別為9.6%和10.1%，債務(wù)率分別為102.9%和229.8%。
歐元區(qū)這兩年的經(jīng)常收支順差分別為409.5和374.7億美元。
歐元區(qū)的銀行資本缺口較大，但歐洲存量財(cái)富巨大。因此，歐洲缺乏的是有效的資源（銀行資本、社會(huì)資金）配置機(jī)制和國(guó)家間的協(xié)調(diào)機(jī)制，需要在現(xiàn)實(shí)中調(diào)整認(rèn)識(shí)，是結(jié)構(gòu)性問題而不是資源總量問題，簡(jiǎn)單的輸血解決不了歐元區(qū)問題。在歐元區(qū)機(jī)制轉(zhuǎn)變以前，我國(guó)能發(fā)揮的作用有限。
二是歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，但仍不排除極端情形出現(xiàn)的可能性。首先，歐元區(qū)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已大幅緩解。其次，一定程度的市場(chǎng)緊張，既是必然也是必要。歐元區(qū)仍借助去杠桿的周期性因素和資本市場(chǎng)壓力，進(jìn)一步推進(jìn)一體化進(jìn)程、改善歐元區(qū)治理機(jī)制及提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力（社會(huì)福利，特別是勞動(dòng)力市場(chǎng)等）。再次，歐元區(qū)已開始為極端情形做準(zhǔn)備，這反而降低了極端情形出現(xiàn)的可能性，政策會(huì)更加務(wù)實(shí)。希臘雖然反對(duì)財(cái)政緊縮，但不會(huì)輕易退出歐元區(qū)。德法已開始接受在增長(zhǎng)中解決問題，促進(jìn)良性循環(huán)的解決思路。
但仍應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)特別是金融去杠桿化過程并不是線性的，存在臨界點(diǎn)和加速過程。歐元區(qū)二季度PMI
開始跳水，6月份歐元區(qū)綜合PMI初始值僅44.8，德國(guó)、西班牙和意大利分別為44.7、42和44.8。隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退和市場(chǎng)壓力加大，民族情緒日益激烈，各國(guó)應(yīng)對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)的政策空間有限并且逐步減少，協(xié)調(diào)機(jī)制短期內(nèi)無法建立并發(fā)揮作用，國(guó)家間的政治博弈，并不能完全排除極端情形的出現(xiàn)。目前歐洲的防火墻并不足以應(yīng)付極端情形，如雖然市場(chǎng)對(duì)希臘退出已有相當(dāng)?shù)念A(yù)期，但當(dāng)希臘退出風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，金融市場(chǎng)仍出現(xiàn)急劇下跌。
三是歐元區(qū)的緊張和低迷，仍將是一個(gè)長(zhǎng)期的反復(fù)過程。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人尚未找到歐元區(qū)問題的有效解決方案。多個(gè)民主國(guó)家選擇可行方案的過程，是在市場(chǎng)和社會(huì)壓力下不斷博弈的過程。歐元區(qū)提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)型和危機(jī)中的去杠桿，都將是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期過程。
面對(duì)歐債危機(jī)及歐元區(qū)復(fù)雜情況我國(guó)應(yīng)采取哪些對(duì)策
國(guó)際環(huán)境的嚴(yán)峻和復(fù)雜，是我國(guó)未來幾年都不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，要有打長(zhǎng)久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。為此，我國(guó)的應(yīng)對(duì)策略不僅要防止風(fēng)險(xiǎn)傳染（主要是貿(mào)易和資本流動(dòng)）及危機(jī)應(yīng)對(duì)，更要化危為機(jī)，主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)方式，提前有序釋放風(fēng)險(xiǎn)，處理好“改革、發(fā)展和穩(wěn)定”關(guān)系。
1、進(jìn)一步加快我國(guó)對(duì)外直接投資的開放力度，鼓勵(lì)民間資本到歐元區(qū)尋找機(jī)會(huì)。
歐元區(qū)將政策重點(diǎn)從緊縮逐步轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)，加上歐元區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)應(yīng)加快對(duì)外直接投資的開放力度，進(jìn)一步在歐元區(qū)尋找機(jī)會(huì)。考慮到我國(guó)企業(yè)對(duì)歐元區(qū)熟悉程度不高，可借助我國(guó)駐歐機(jī)構(gòu)和歐盟商會(huì)等各種力量，加大對(duì)歐元區(qū)法律、社會(huì)以及經(jīng)濟(jì)的研究和推介力度。
2、戰(zhàn)略性使用外匯儲(chǔ)備，尋找雙贏機(jī)會(huì)。
可將部分外匯儲(chǔ)備加上配套人民幣資金，設(shè)立專門的基金，加強(qiáng)與歐元區(qū)的國(guó)家、公司及個(gè)人合作。以資本投入、補(bǔ)貼等方式，購(gòu)買歐洲的技術(shù)，引入歐洲的專業(yè)人才，提高對(duì)國(guó)內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持力度，加大對(duì)空氣及水等環(huán)境治理。將外匯儲(chǔ)備投資到有利于子孫后代的碧水藍(lán)天，既有利于緩解外匯儲(chǔ)備的潛在風(fēng)險(xiǎn)，又可不擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能地刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，給歐元區(qū)帶來一定的外需，加強(qiáng)與歐洲在環(huán)保上的合作，提高未來談判的籌碼。
3、引導(dǎo)匯率更大幅度的雙向波動(dòng)，加快建立外匯衍生品市場(chǎng)。
2005年以來我國(guó)人民幣匯率漸進(jìn)升值，銀行、企業(yè)和個(gè)人單向積累人民幣頭寸。2011年10月以來人民幣匯率雙向波動(dòng)，各類市場(chǎng)參與主體的人民幣凈頭寸有所減少，降低了匯率波動(dòng)可能引發(fā)的市場(chǎng)頭寸被迫調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，歐債危機(jī)的惡化導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家匯率大幅貶值，人民幣有效匯率快速攀升，影響了出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
為此，在歐債危機(jī)尚未失控的時(shí)期，可適當(dāng)引導(dǎo)匯率在更大幅度的雙向波動(dòng)，在美元升值背景下，反而有利于我國(guó)保持實(shí)際匯率的相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，進(jìn)一步完善外匯衍生品市場(chǎng)，提高市場(chǎng)參與主體的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力。提前釋放歐元區(qū)極端情形下的匯率和資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高金融市場(chǎng)承受風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的能力，擴(kuò)大匯率工具空間。
4、繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)本幣互換，加大對(duì)出口貿(mào)易融資、出口信用保險(xiǎn)等的支持力度。
當(dāng)前的歐債危機(jī)是系統(tǒng)性，極端情形更會(huì)產(chǎn)生全球影響。因此，簡(jiǎn)單的出口區(qū)域分散，應(yīng)對(duì)極端情形的效果有限，關(guān)鍵要盡快提高自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。一般來說，僅僅只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的國(guó)際貿(mào)易萎縮，有較充足的時(shí)間應(yīng)對(duì)，但當(dāng)國(guó)際貿(mào)易的金融支持惡化時(shí)，其沖擊是迅速和巨大的。
歐洲金融機(jī)構(gòu)在貿(mào)易融資領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用，但近期受歐債危機(jī)嚴(yán)重的影響，其提供的貿(mào)易融資比例大幅下降。歐洲銀行為日本以外亞洲國(guó)家提供貿(mào)易融資的比重，從2011年的28.2%下降到今年前5個(gè)月的5.8%，日本的銀行彌補(bǔ)了部分歐洲銀行退出帶來的空白。但即使如此，也給亞洲的國(guó)際貿(mào)易帶來不利影響。
為此，可繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)本幣互換，以為貿(mào)易融資提供必要的流動(dòng)性支持。同時(shí)，加大對(duì)出口貿(mào)易融資及出口信用保險(xiǎn)的財(cái)政支持力度。IMF的研究表明，提供金融服務(wù)比由誰提供更重要。可適當(dāng)加快對(duì)外資銀行，如有一定競(jìng)爭(zhēng)力的日本的銀行，從事這些業(yè)務(wù)的開放，甚至出臺(tái)鼓勵(lì)政策。
5、關(guān)注國(guó)際資本流動(dòng)，保持跨境資本流動(dòng)的管道管理。
歐元區(qū)的動(dòng)蕩，不僅影響我國(guó)與歐元區(qū)間的資金流動(dòng)，還將影響新興市場(chǎng)甚至中美之間的資金流動(dòng)。既存在回流歐元區(qū)滿足流動(dòng)性需求的資金流動(dòng)（香港的歐洲金融機(jī)構(gòu)已出現(xiàn)明顯的抽資自救行為），也存在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，重新進(jìn)行資產(chǎn)組合配置的資金流動(dòng)。
我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)。我國(guó)不能因國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定而延緩資本賬戶的必要開放，但當(dāng)前對(duì)跨境資本流動(dòng)應(yīng)堅(jiān)持管道管理，對(duì)資質(zhì)和規(guī)模保留必要的管制。加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的管理，加大對(duì)地下錢莊的打擊力度，形成必要的威懾力。
6、提高貨幣政策的靈活性，加強(qiáng)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)。
我國(guó)2009年的刺激政策為世界作出了巨大貢獻(xiàn)。2012年美國(guó)和歐元區(qū)的選舉和寬松政策，為我國(guó)提供了相對(duì)有利的外部環(huán)境。在金融市場(chǎng)不發(fā)生極端調(diào)整的情況下，我國(guó)應(yīng)充分利用世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的努力，堅(jiān)持結(jié)果中性的貨幣政策，在可承受的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境中，將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)的改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。一旦歐元區(qū)出現(xiàn)極端情形，應(yīng)迅速放松貨幣，及時(shí)對(duì)沖國(guó)際動(dòng)蕩可能帶來的被動(dòng)緊縮。
7、堅(jiān)持調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變方式，加快推進(jìn)各項(xiàng)改革。
全球均處于缺乏新增長(zhǎng)動(dòng)力的長(zhǎng)周期底部，但我國(guó)原有的增長(zhǎng)動(dòng)力——城鎮(zhèn)化、工業(yè)化乃至全球化仍有空間，收入提高帶來的消費(fèi)市場(chǎng)也處于啟動(dòng)前期。結(jié)構(gòu)調(diào)整越充分，轉(zhuǎn)方式越徹底，應(yīng)對(duì)歐元區(qū)可能的極端風(fēng)險(xiǎn)就越主動(dòng)，政策空間也越大。
8、建立危機(jī)應(yīng)對(duì)預(yù)案，提高社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
目前不能排除極端情形出現(xiàn)可，但仍是小概率事件。為此，我國(guó)可充分借鑒IMF等危機(jī)處理經(jīng)驗(yàn)，建立我國(guó)多部委合作的危機(jī)處理預(yù)案。但關(guān)鍵是提高社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，可考慮以一定財(cái)政資金，甚至以一定外匯儲(chǔ)備聘請(qǐng)外國(guó)專家，培訓(xùn)失業(yè)人員，提高勞動(dòng)力素質(zhì)，健全和公平社會(huì)救助機(jī)制。