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        中美股市比較 我們還缺什么
        2012-08-17   作者:董登新(武科大金融證券研究所所長(zhǎng))  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)
         
        【字號(hào)

         
          董登新

          美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體,中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體。從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)來(lái)看,按照國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的計(jì)算口徑,2011年美國(guó)GDP為15.09萬(wàn)億美元,中國(guó)GDP為7.30萬(wàn)億美元,大致相當(dāng)于美國(guó)的1/2。
          美國(guó)是世界第一大股市,中國(guó)是世界第二大股市。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票總市值來(lái)看,2012年5月底,美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票總市值為16.68萬(wàn)億美元(不包括場(chǎng)外市場(chǎng)),而中國(guó)大陸境內(nèi)市場(chǎng)股票總市值為3.76萬(wàn)億美元,尚不及美國(guó)的1/4。
          
          市場(chǎng)規(guī)模差異:市場(chǎng)主導(dǎo)型PK銀行主導(dǎo)型

          2011年底,美國(guó)證券化率(股市總市值/GDP)為110.5%,而中國(guó)的證券化率僅為51.5%。兩國(guó)證券化率指標(biāo)的巨大差異,主要原因在于兩國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)不同。美國(guó)是(證券)市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系,而中國(guó)則是銀行主導(dǎo)型的金融體系。美國(guó)的企業(yè)融資主要依靠證券市場(chǎng),而中國(guó)的企業(yè)融資則主要依賴(lài)銀行信貸。因此,美國(guó)的銀行業(yè)總資產(chǎn)只有11萬(wàn)億美元略多,而中國(guó)的銀行業(yè)總資產(chǎn)卻已突破110萬(wàn)億人民幣,世界第一。
          在(證券)市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中,直接融資規(guī)模龐大,資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)。相反,在銀行主導(dǎo)型金融體系中,銀行業(yè)規(guī)模十分龐大,而直接融資則相對(duì)低能、落后。相比下之,市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的主要風(fēng)險(xiǎn)在于金融產(chǎn)品的衍生化(證券化)、杠桿化;而銀行主導(dǎo)型金融體系的主要缺陷,則是銀行放貸壓力過(guò)大、銀行風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中,資本市場(chǎng)比較薄弱。
          近5年來(lái),中國(guó)有意識(shí)大力發(fā)展直接融資,以克制并平衡銀行規(guī)模的無(wú)度擴(kuò)張,股市與債市的不斷擴(kuò)容,使銀行主導(dǎo)型金融體系受到了前所未有的沖擊。一方面,中國(guó)銀行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張已走向極致,累積風(fēng)險(xiǎn)不斷增大,而資本市場(chǎng)不健全、不完善,尤其是公司債市場(chǎng)規(guī)模狹小,場(chǎng)外市場(chǎng)形同虛設(shè),多層次資本市場(chǎng)殘缺不全。

          市場(chǎng)結(jié)構(gòu)差異:機(jī)構(gòu)市PK散戶市

          以美國(guó)市場(chǎng)為代表的西方成熟股市,其牛熊交替的運(yùn)行格局一般表現(xiàn)為“慢牛短熊”,而中國(guó)股市則相反地表現(xiàn)為“快牛慢熊”。這其中最重要的原因之一,就是市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)存在重大差別。比方,美國(guó)股市就是典型的“機(jī)構(gòu)市”,因?yàn)樗鼡碛惺澜缱畲蟮墓餐鹑后w,截至2011年6月30日,美國(guó)擁有8000多只共同基金,其凈資產(chǎn)高達(dá)12.22萬(wàn)億美元,占美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票總市值的73%,這是美國(guó)股市最重要的機(jī)構(gòu)投資者群體之一;與此同時(shí),美國(guó)還擁有世界上規(guī)模最龐大的私人養(yǎng)老金(即我們常說(shuō)的企業(yè)年金和職業(yè)年金),截至2011年6月30日,美國(guó)私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備高達(dá)18萬(wàn)億美元,超過(guò)了美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票總市值,這同樣也是美國(guó)股市的最重要機(jī)構(gòu)投資者群體之一。在此,特別說(shuō)明:美國(guó)社保基金總儲(chǔ)備僅為2.6萬(wàn)億美元,而且社保基金自設(shè)立以來(lái)一直不允許入市。正因如此,美國(guó)的共同基金與私人養(yǎng)老金共同構(gòu)成了美國(guó)資本市場(chǎng)最堅(jiān)實(shí)有力的兩大類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者,它們是美國(guó)資本市場(chǎng)(包括股市)的中流砥柱和重要支撐。
          相比之下,中國(guó)股市則是一個(gè)典型的“散戶市”。據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),據(jù)統(tǒng)計(jì),2011年,在整個(gè)A股市場(chǎng),自然人的交易量占85%以上,而且散戶在新股認(rèn)購(gòu)中占發(fā)行股數(shù)的70%左右,在上市首日的交易賬戶中更是占據(jù)99.8%的比例。“散戶市”存在的主要原因,正是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者力量的薄弱。
          作為機(jī)構(gòu)投資者,中國(guó)的證券投資基金及養(yǎng)老金儲(chǔ)備規(guī)模都很小。截至2010年底,中國(guó)的證券投資基金雖然也有1000余只,但凈資產(chǎn)僅為2.33萬(wàn)億元人民幣,全國(guó)社保基金及地方社保基金余額僅為2.4萬(wàn)億元人民幣,二者規(guī)模均不及中國(guó)股市總市值的1/10。力量如此單薄的機(jī)構(gòu)投資者,很難成為股市的精神支柱,相反,在散戶市的大格局中,這些機(jī)構(gòu)投資者最終也淪為了“大散戶”,除了追漲殺跌,就是瘋狂短炒,無(wú)法成為價(jià)值投資與組合投資的表率,相反,它們進(jìn)一步強(qiáng)化了中國(guó)式的“快牛慢熊”。

          市場(chǎng)功能導(dǎo)向:高新產(chǎn)業(yè)PK千年燒酒

          美國(guó)股市既是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表,也是世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表。因?yàn)槊绹?guó)股市上市公司的行業(yè)代表性及先進(jìn)性,足以代表全世界。擁有一個(gè)多世紀(jì)歷史的美國(guó)股市,培育出了世界一流品牌的跨國(guó)公司,它們占據(jù)了世界高科技的前沿和頂端,其中,包含了世界500強(qiáng)中的近200家企業(yè),這些都是美國(guó)股市的代表或精英。
          在中國(guó),股市作為經(jīng)濟(jì)晴雨表,還有些名不符實(shí),因?yàn)橹袊?guó)股市尚未形成真正具有一流品牌價(jià)值效應(yīng)的上市公司群體,它們還不足以代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力與發(fā)展方向。相比之下,百年花旗及IBM之流的跨國(guó)公司,是紐約證交所(NYSE)的方向及象征;世界的微軟、因特爾及蘋(píng)果,則是NASDAQ前進(jìn)的方向與動(dòng)力。然而,在中國(guó),只有千年燒酒貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等白酒板塊,才是中國(guó)股市的標(biāo)桿和旗幟。
          在中國(guó)式的“慢熊”中,唯一不倒的板塊是白酒股,它們的股價(jià)甚至還創(chuàng)下了歷史新高。美國(guó)的微軟、因特爾、蘋(píng)果、IBM的成果屬于世界人民,而我們的茅臺(tái)、五糧液則是屬于中國(guó)專(zhuān)有的國(guó)粹,它們占領(lǐng)了有權(quán)有勢(shì)國(guó)人的味口和腸胃。千年燒酒代表中國(guó)股市的自身實(shí)力,而高科技、高端服務(wù)業(yè)則代表了美國(guó)股市的世界實(shí)力。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力的差別,大概就源于此。
          除了絕對(duì)壟斷行業(yè),任何行業(yè)暴利都是不可持續(xù)的。因?yàn)楸├伦钪苯拥暮蠊褪钱a(chǎn)能大擴(kuò)張,產(chǎn)量大躍進(jìn)。2012年將是燒酒行業(yè)的拐點(diǎn),今年是白酒釀造業(yè)的最后晚餐。
          產(chǎn)能過(guò)剩與資本過(guò)剩,雙雙困擾中國(guó),這是世紀(jì)難題。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí),包括民族企業(yè)走出去,都已成為大勢(shì)所趨。中國(guó)股民歷來(lái)不喜歡大盤(pán)股,卻偏好炒小、炒新、炒差,這是“快牛”心態(tài)的最直接體現(xiàn)。如果有一天,中國(guó)投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)向偏好大盤(pán)藍(lán)籌股,那么,中國(guó)式“快牛慢熊”轉(zhuǎn)向西方式“慢牛短熊”,也就大有希望,市場(chǎng)成熟之說(shuō)也就指日可待。

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