自2001年至今,是美元淪落的十年,一直處于下跌長周期。雖然偶有短暫升值區(qū)間,但一直未能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性高位突破。在“9·11”之前,用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度的美元指數(shù)高達(dá)120多點(diǎn),而到2008年大危機(jī)年代,這一指數(shù)險破70點(diǎn)。近4年來,則始終在70點(diǎn)到80點(diǎn)的區(qū)間波動。
可以說,美國前財(cái)長魯賓曾極力鼓吹的“強(qiáng)勢美元”,在這十年徹底衍變?yōu)榱恕叭鮿菝涝薄_^去十年,雖然總統(tǒng)、財(cái)長和聯(lián)儲主席也時常高喊“強(qiáng)勢美元”,但在美國經(jīng)濟(jì)依舊羸弱的當(dāng)口,這也就是裝裝樣子而已。
美元的長時間弱勢,帶來了兩波全球性的資產(chǎn)價格泡沫,其中大宗商品長時間牛市是典型代表:第一輪始于本世紀(jì)初的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,終于2008年夏天開始的大危機(jī),以國際油價從每桶147美元頂部雪崩式暴跌為標(biāo)志。第二輪始于2009年全球性的貨幣寬松,但至今仍是資產(chǎn)價格泡沫形成過程之中,位居高位的資產(chǎn)價格暫時還看不到破滅的跡象。
除此以外,弱勢美元也給新興市場國家的崛起創(chuàng)造了機(jī)會,金磚國家的騰飛,很大程度上得益于弱勢美元。中國的國際收支,十年始終處于順差狀態(tài),積累起了3萬多億美元的外匯儲備,
巴西、印度和俄羅斯的經(jīng)歷類似,也是高速經(jīng)濟(jì)成長和巨額國際資本的累積。2011年,巴西GDP規(guī)模首次超過英國,排在美、中、日、德、法之后,成為全球第六大經(jīng)濟(jì)體。外匯儲備余額由2000年的330億美元攀升十多倍到3520億美元。對印度、俄羅斯而言,這段時期也完全可稱之為“黃金十年”,在全球經(jīng)濟(jì)體的排名亦一直處于上升趨勢。
所以,21世紀(jì)的第一個十年是以“金磚國家”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的流金歲月,只是,在光鮮的背后,也積累了成堆的結(jié)構(gòu)性麻煩——資產(chǎn)泡沫高漲、通脹肆虐、收入分配惡化和資源稟賦危機(jī)。如果處理不好這些麻煩,一旦美國經(jīng)濟(jì)回升、通脹反彈之后,美聯(lián)儲自然會開始升息周期,如果聯(lián)儲基準(zhǔn)利率拉升至5%以上,助力美元指數(shù)重回百點(diǎn)之上,那國際資本流動肯定轉(zhuǎn)向,金磚國家的處境就很不妙了。
或許很多人會懷疑,目前美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率接近于零,怎么可能會回到那么高的利率區(qū)間?其實(shí),放長時段,從美聯(lián)儲過去30多年的歷史看,5%的利率,僅為中位數(shù)水平。而且在2004年到2006年間美聯(lián)儲亦曾連續(xù)17次加息,利率從1%的地位升到了5.25%。而2013年到2014年,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概率很高,而且隨著中國制造業(yè)的不再便宜、全球糧食價格高位運(yùn)行,美國通脹隨時會出現(xiàn)。
基于此,美聯(lián)儲重回貨幣緊縮周期是早晚的事。在未來三年內(nèi),美元升息通道隨時可能會被打開。本月初,路透社對17家華爾街一級交易商的調(diào)研也顯示,這些交易商全部預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會在未來三年內(nèi)加息,其中5家預(yù)計(jì)2014年加息,11家預(yù)計(jì)2015年加息,還有一家預(yù)計(jì)最快明年就會進(jìn)入加息周期。
事實(shí)上,金磚國家的麻煩已經(jīng)開始。從今年上半年起,金磚國家經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)明顯下行態(tài)勢:中國GDP增速已破8,巴西和印度都面臨本幣貶值趨勢,經(jīng)濟(jì)增速也在滑落,放緩跡象明顯。尤為糟糕的是,巴西GDP增速已連續(xù)八個季度下滑,可是通脹卻依然在高位,比如7月通脹率就高達(dá)5.2%。可為了應(yīng)付低迷的經(jīng)濟(jì)形勢,巴西央行持續(xù)八次降息,幅度高達(dá)450個基點(diǎn),利率正處于歷史低點(diǎn)。如果寬松的貨幣政策遲遲拉不起經(jīng)濟(jì),那么等著巴西的,只能是滯脹的命運(yùn)。
高度依賴能源出口維持經(jīng)濟(jì)增長的俄羅斯,這些年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越發(fā)畸形。在普京總統(tǒng)的前二個任期,由于有著弱勢美元支撐的全球能源價格持續(xù)繁榮,俄羅斯經(jīng)濟(jì)得以高速增長,但這一模式現(xiàn)在愈發(fā)艱難。普京上任伊始,盡管確立了擺脫“能源附庸”的產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃,然而十年過去了,俄羅斯依舊擺脫不了依賴石油和大型制造業(yè)的發(fā)展模式。尤其,隨著世界經(jīng)濟(jì)的低迷,能源產(chǎn)品需求在減少,俄羅斯經(jīng)濟(jì)的劇烈動蕩似更難以避免。
過去20年印度經(jīng)濟(jì)年均增速為7%,其中2004年至2008年為9%。但最近兩個季度,增速已滑落到了5%附近。目前,標(biāo)準(zhǔn)普爾對印度的評級為BBB-,僅比垃圾級高出一級。在金磚國家中,這是最低的評級,也是前景展望為負(fù)面的唯一國家。加上近兩年印度盧比持續(xù)貶值,民間投資枯竭,印度或許再也難現(xiàn)過去十年的飛速成長。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志不久前在一篇
“告別不可思議的印度”的文章中指出,印度有可能成為金磚國家中“第一塊松動的磚。”
風(fēng)向似乎在變,金磚國家的下一步會怎么樣?