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　　最近美國(guó)兩家老牌上市公司持續(xù)分紅的新聞，讓A股投資者頗為羨慕：杜邦公司連續(xù)第431次派發(fā)季度股息、埃克森美孚連續(xù)30年上調(diào)股息。事實(shí)上，A股市場(chǎng)也有一些常年堅(jiān)持現(xiàn)金分紅的“奶牛類公司”，只不過(guò)它們屬于極少數(shù)派。為讓更多上市公司用派息分紅方式回報(bào)投資者，監(jiān)管部門正積極提倡和引導(dǎo)以現(xiàn)金分紅為中心的理性價(jià)值投資理念，相關(guān)政策和指引正在制定中，相信不日將會(huì)推出。在這種氛圍下，近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上有數(shù)百家上市公司披露了“未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃”或“現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)征求投資者意見”的公告，注重投資者回報(bào)正成為A股市場(chǎng)的一個(gè)積極現(xiàn)象。
　　分析人士認(rèn)為，伴隨經(jīng)濟(jì)潛在增速下降，A股市場(chǎng)行業(yè)成長(zhǎng)性將有所分化，現(xiàn)有的估值體系將面臨沖擊。過(guò)去主要依賴業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)評(píng)估公司價(jià)值，高成長(zhǎng)給予高估值的估值體系，將難以全面適用。二級(jí)市場(chǎng)將把股息率作為最重要的估值指標(biāo)之一，對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅提出更高要求。
　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)“重融資、輕回報(bào)”的現(xiàn)象比較普遍。雖然這種狀況近年來(lái)已得到改善，上市公司股息率連年上升，出現(xiàn)一批以大盤藍(lán)籌股為代表的長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)行分紅的上市公司，但從總體上來(lái)說(shuō)，與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，仍明顯處于較低水平，甚至在新興市場(chǎng)中也排名靠后。據(jù)中證證券研究中心統(tǒng)計(jì)，2010年，A股市場(chǎng)上市公司平均股息率為0.55%，同期美國(guó)、日本和英國(guó)股市上市公司平均股息率分別為1.97%、1.74%和2.19%，A股平均股息率水平僅相當(dāng)于英國(guó)的四分之一，也顯著低于中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡、巴西、智利、馬來(lái)西亞等市場(chǎng)。不僅整體水平不高，A股市場(chǎng)股息率結(jié)構(gòu)分布也不盡合理。其中，銀行貢獻(xiàn)了高水平的分紅和股息率。
　　長(zhǎng)期“重融資、輕回報(bào)”的傾向，導(dǎo)致或者說(shuō)助長(zhǎng)了我國(guó)證券市場(chǎng)一些隱性或顯性缺陷。首先，一個(gè)沒(méi)有合理、穩(wěn)定分紅回報(bào)的市場(chǎng)，是不適合以社保基金、養(yǎng)老基金等為代表的、以價(jià)值投資為理念、追求穩(wěn)定收益的長(zhǎng)期資金進(jìn)入的市場(chǎng)。這就使證券市場(chǎng)缺少最重要的穩(wěn)定器，導(dǎo)致市場(chǎng)容易出現(xiàn)非理性的大起大落。
　　其次，缺乏穩(wěn)定回報(bào)，也造成市場(chǎng)過(guò)分追逐二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)、投機(jī)氣氛濃重，甚至助長(zhǎng)了惡性炒作、操縱股價(jià)等現(xiàn)象滋生，而上市公司質(zhì)量、業(yè)績(jī)和公司治理等關(guān)乎證券市場(chǎng)生命的問(wèn)題反而被忽視。更糟糕的是，這兩個(gè)方面又互為因果，形成惡性循環(huán)，甚至一些已入市的機(jī)構(gòu)資金，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，也不得不扭曲自己的行為以適應(yīng)市場(chǎng)。
　　對(duì)分紅問(wèn)題，市場(chǎng)上存在一些不同認(rèn)識(shí)。比如，有觀點(diǎn)認(rèn)為，在國(guó)外也有一些公司長(zhǎng)期不分紅，利潤(rùn)留存于公司可能更能滿足公司發(fā)展需要。對(duì)此，有必要加以辨析。處于不同發(fā)展階段的公司，當(dāng)然會(huì)實(shí)行有差別的分紅政策。一些處于高速發(fā)展階段的新興行業(yè)企業(yè)，投入大，效益尚不明顯，因此傾向于將更多利潤(rùn)留存于公司內(nèi)部。在國(guó)外，這些股票以具高成長(zhǎng)性的高科技公司為代表，投資者對(duì)其估值建立在未來(lái)高回報(bào)的預(yù)期之上。但是，由于預(yù)期的高度不確定性，此類股票是高風(fēng)險(xiǎn)高收益并存，最終給投資者帶來(lái)收益的，可能只是鳳毛麟角。即使是這些成功的企業(yè)，在度過(guò)高速成長(zhǎng)期后，也會(huì)逐漸轉(zhuǎn)變回報(bào)方式，以現(xiàn)金紅利來(lái)回報(bào)投資者。
　　另一個(gè)值得辨析的現(xiàn)象是，一些投資者更歡迎上市公司送股、轉(zhuǎn)股。從會(huì)計(jì)角度看，送股、轉(zhuǎn)股只是會(huì)計(jì)意義上的轉(zhuǎn)賬，所有者權(quán)益沒(méi)有改變，投資者在公司中的權(quán)益沒(méi)有增加。更重要的是，送股、轉(zhuǎn)股在正常情況下只可能發(fā)生在處于高速成長(zhǎng)階段的公司中，通常不具備可持續(xù)性，只有現(xiàn)金分紅是一個(gè)可持續(xù)的回報(bào)形式。
　　對(duì)低成長(zhǎng)性公司，二級(jí)市場(chǎng)很可能轉(zhuǎn)向把股息率作為重要的估值指標(biāo)，這就要求低增長(zhǎng)公司提高現(xiàn)金分紅水平。投資者偏好將出現(xiàn)分化，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者更傾向于配置成長(zhǎng)股，而養(yǎng)老金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)者，由于更關(guān)心資本安全，將更傾向于配置股息率較高的類固定收益股票。
　　事實(shí)上，在目前A股市場(chǎng)投資者中，QFII已表現(xiàn)出更多配置現(xiàn)金分紅型股票的傾向。從2011年報(bào)來(lái)看，在QFII持倉(cāng)的134家A股公司中，有85%的上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，股利支付率平均達(dá)30%。 可以說(shuō)，在我國(guó)證券市場(chǎng)上制定相應(yīng)的規(guī)范、指引，引導(dǎo)上市公司更多地以現(xiàn)金分紅方式回報(bào)投資者，正當(dāng)其時(shí)。