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　　上周滬綜指收出了自五月份以來(lái)的第一次周線兩連陽(yáng)走勢(shì)，成交量也略有放大，場(chǎng)內(nèi)投資者的情緒正逐漸變得穩(wěn)定，甚至略有樂(lè)觀跡象。而且，最近一年以來(lái)，周線兩連陽(yáng)以后即告終結(jié)的反彈行情僅有去年11月份的短命反彈走勢(shì)，因此市場(chǎng)至少可以期待能夠持續(xù)4-6周的反彈表現(xiàn)。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)并無(wú)更多支持。上周公布了7月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括CPI/PPI、工業(yè)增加值、進(jìn)出口、信貸數(shù)據(jù)等，不少市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為CPI同比上漲1.8%的數(shù)據(jù)意味著通脹已經(jīng)得到完全控制，這樣貨幣政策將有更多的實(shí)施空間，適度寬松的貨幣政策將延續(xù)，在8月份再度實(shí)施降準(zhǔn)的可能性較大。但筆者注意到，最近一個(gè)月內(nèi)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在美國(guó)和俄羅斯大旱的影響下大幅上漲，小麥、大豆、玉米等普遍上漲30-40%，這將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)食品價(jià)格造成明顯上漲壓力。過(guò)去幾個(gè)月以來(lái)CPI同比漲幅下降與豬肉價(jià)格同比大幅下跌有較大關(guān)系，但主要用于飼料的玉米、豆粕價(jià)格大幅上漲會(huì)逐漸推漲豬肉等肉類食品價(jià)格，因此預(yù)計(jì)7、8月份CPI可能達(dá)到階段低點(diǎn)后逐漸上行，所以貨幣政策的實(shí)施空間應(yīng)該沒(méi)有市場(chǎng)所預(yù)期的那么大。
　　PPI在投資品和原材料價(jià)格的拖累下同比下跌2.9%，跌幅超出預(yù)期。由于大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，原材料價(jià)格穩(wěn)中有降，而且中上游庫(kù)存調(diào)整壓力持續(xù)存在，終端需求不振導(dǎo)致PPI下滑超預(yù)期。PPI的下行意味著企業(yè)利潤(rùn)還將繼續(xù)下滑，這種情況直到四季度才有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，但這種轉(zhuǎn)折也是在低水平上的穩(wěn)定，企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的空間不大。工業(yè)增加值增速繼續(xù)下行也與PPI互相驗(yàn)證，7月工業(yè)增加值同比增速9.2%創(chuàng)10個(gè)月新低，導(dǎo)致工業(yè)增加值增速低于預(yù)期的主要是重工業(yè)中的汽車、機(jī)械、有色金屬等部門。雖然管理層穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿和各地?cái)U(kuò)張投資的沖動(dòng)依舊較強(qiáng)，但實(shí)際投資能力無(wú)法得到驗(yàn)證，7月份固定投資增速亦小幅下滑，表明管理層增加投資可能有心無(wú)力。
　　此外，7月份信貸數(shù)據(jù)同樣偏負(fù)面，當(dāng)月人民幣貸款增加額僅有5401億元，與工業(yè)增加值增速一樣創(chuàng)10個(gè)月新低。人民幣貸款增加額數(shù)據(jù)，尤其是意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張需求的中長(zhǎng)期貸款增加數(shù)據(jù)，一直以來(lái)都被作為判斷實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向的重要因素。但7月份信貸增加額大幅下降，而且其中票據(jù)融資增量仍大大高于中長(zhǎng)期貸款增量，意味著企業(yè)對(duì)資金需求量不大。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為需要央行繼續(xù)下調(diào)利率或存款準(zhǔn)備金率，以達(dá)到下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，但如果我們把信貸數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值、PPI等數(shù)據(jù)結(jié)合來(lái)看的話，可以看到目前企業(yè)處于去庫(kù)存和降低產(chǎn)出的過(guò)程中，對(duì)資金的實(shí)際需求并不大，即使央行下調(diào)利率和準(zhǔn)備金率，也難以刺激企業(yè)對(duì)資金的需求。
　　7月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都偏于負(fù)面，但滬綜指在公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一周卻出現(xiàn)連續(xù)反彈的走勢(shì)，市場(chǎng)似乎正在逐漸脫離低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)造成的負(fù)面影響，而逐漸穩(wěn)定下來(lái)。
　　基本面決定了市場(chǎng)的大趨勢(shì)，但市場(chǎng)的反彈或也緣于投資者情緒的變化。有數(shù)據(jù)證明，市場(chǎng)反彈的內(nèi)在動(dòng)能正在積聚。筆者一直對(duì)市場(chǎng)的創(chuàng)新高、新低股票數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)據(jù)顯示了市場(chǎng)中個(gè)股下跌和上漲的比例以及廣度。在去年年底的時(shí)候，市場(chǎng)創(chuàng)一年以來(lái)新低的股票數(shù)一直在1200只左右，有超過(guò)半數(shù)的股票創(chuàng)一年以來(lái)新低，表明市場(chǎng)處于普跌過(guò)程中。而在近期指數(shù)跌破2132點(diǎn)的過(guò)程中，創(chuàng)一年新低的股票數(shù)最多時(shí)也只有500余只，遠(yuǎn)低于去年底指數(shù)在2132點(diǎn)時(shí)創(chuàng)新低的股票數(shù)，這意味著大部分股票并未跌破2132點(diǎn)的低點(diǎn)。而且最近的最低點(diǎn)是在7月17日創(chuàng)出的，當(dāng)時(shí)指數(shù)并未創(chuàng)出新低，在7月后半月指數(shù)繼續(xù)下跌至2100點(diǎn)的過(guò)程中，創(chuàng)新低的股票數(shù)并未增多而是逐漸減小。與此同時(shí)，筆者也觀察到有不少創(chuàng)新低的股票在低位出現(xiàn)漲停走勢(shì)，而且隨后也并未大幅下跌創(chuàng)出新低，這都是市場(chǎng)自身形成的信號(hào)，它意味著在指數(shù)下跌過(guò)程中，大部分投資者已經(jīng)不再繼續(xù)拋售個(gè)股，反而是開(kāi)始回補(bǔ)，并且回補(bǔ)意愿較強(qiáng)，這才導(dǎo)致超跌個(gè)股在低位漲停。當(dāng)指數(shù)下跌但個(gè)股下跌廣度明顯下降的時(shí)候，且下跌廣度明顯低于年初2132點(diǎn)時(shí)的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始提醒我們，事情正在發(fā)生變化。
　　筆者認(rèn)為，這一次的反彈屬于次級(jí)反彈行情，按照道氏理論解釋，次級(jí)反彈可以理解為空頭市場(chǎng)中重要的上漲走勢(shì)，持續(xù)時(shí)間通常在三周至數(shù)月。基本面因素決定了市場(chǎng)的大趨勢(shì)和長(zhǎng)期表現(xiàn)，但次級(jí)反彈行情往往并非完全由基本面因素引發(fā)，而是由投資者預(yù)期波動(dòng)、資金面波動(dòng)、政策因素等導(dǎo)致。由于投資者預(yù)期和資金面波動(dòng)很難清晰的通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)分析，因此只有在市場(chǎng)走出一段行情后才逐漸形成反彈共識(shí)，這也是次級(jí)反彈行情很難捕捉和預(yù)判的主要原因。一般來(lái)說(shuō)，次級(jí)反彈行情有望達(dá)到上一次下跌走勢(shì)的1/3-2/3，以5月初以來(lái)下跌行情做對(duì)照的話，本次反彈有望達(dá)到2215-2330點(diǎn)之間。考慮到基本面環(huán)境仍然較為悲觀，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)仍然缺乏向上的強(qiáng)勁動(dòng)力，整體指數(shù)仍然維持低位運(yùn)行的可能性較大，因此先以反彈下限位置也就是2215-2235點(diǎn)來(lái)判斷本次反彈的初步目標(biāo)位比較合適。
　　在此背景下，筆者預(yù)計(jì)未來(lái)2至3周指數(shù)將維持底部震蕩的格局，并延續(xù)小幅反彈。投資者可以適度增加對(duì)市場(chǎng)的參與度，在達(dá)到本次反彈的初步目標(biāo)位之前，指數(shù)的下行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)不算大。在配置中，建議投資者關(guān)注一些周期股的超跌反彈機(jī)會(huì)，增加金融、基建相關(guān)板塊的配置比例，而對(duì)于前期強(qiáng)勢(shì)股要注意其補(bǔ)跌的可能。